深扒老百姓財報：激進擴張下的老百姓，內(nèi)里埋著多大的“雷”？

作者丨劉婉曦

編輯丨孫超

由于接連幾個交易日出現(xiàn)漲停跌停的異常波動，老百姓大藥房不得不在9月4日晚間發(fā)布公告稱，公司不存在應(yīng)披露而未披露、股價產(chǎn)生較大影響的重大事件，并披露公司實際控制人之一謝子龍仍處于留置、立案調(diào)查狀態(tài)，至于留置調(diào)查的進展及結(jié)論還未知悉。

拋開這幾日股市“炒作”帶來的短期波動不談，今年5月至今僅僅3個多的時間里，老百姓的股價遭遇了腰斬。公司業(yè)績下滑、現(xiàn)金流緊張、債臺高筑，創(chuàng)始人被帶走、股權(quán)高比例被質(zhì)押……一系列高危因素才是懸在老百姓頭頂、迫使資本加速逃離的“不定時炸彈”。

01

單店效率大幅下滑，老百姓正在被消費者“拋棄”

8月30日晚間，老百姓發(fā)布了今年上半年的財報，營收109.40億元，同比微增1.19%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.03億元，同比下滑2.05%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.11億元，同比大幅下滑了41.04%。若單看第二季度，其營收為54億元，同比微增0.56%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.81億元，下滑幅度達18.23%。

老百姓在財報中把凈利潤下滑主要歸因于新店數(shù)量增加，而新店仍處于業(yè)績成長期，但老百姓的業(yè)績問題絕非如此其財報中所示的那樣“輕描淡寫”。

以其直營門店為例：直營門店的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)是老百姓營收的最大來源，占比超過80%。2023年，線下業(yè)態(tài)恢復(fù)正常經(jīng)營之后，老百姓的開店速度并沒有降低。但今年上半年，老百姓在直營門店數(shù)量同比凈增16.41%的前提下，只取得營收持平的成績。究其根本，最大的問題并非在于新店，而是老店出現(xiàn)了大缺口。

按照不同面積，老百姓的直營門店可以分為旗艦店、大店和中小成店。從各自的數(shù)量變化上來看，老百姓的開店策略趨于“穩(wěn)旗艦店、關(guān)大店、開中小成店”，而這半年來的缺口就出現(xiàn)在了大店的營收總額以及中小成店的單店效率上。

對比去年上半年：一方面，由于大店的數(shù)量從268家減少至225家，老百姓大店整體銷售額同比減少了將近17%；另一方面，中小成店雖然數(shù)量從8140家同比凈增了17.64%至9576家，但整體銷售額僅增長了2%左右，日均平效從45元/平方米銳減至37元/平方米，這也將其直營門店整體日均平效從58元/平方米拉低到了48元/平方米。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年上半年，中西藥品類零售總額同比增長了4.4%。此外，老百姓財報披露其醫(yī)藥零售的毛利率同比增長了1.33%，也就意味著其并未做降價之類的動作。市場整體需求在增長，藥品價格未降低，不難得出老百姓單店效率大降的根本原因就在于，消費者將老百姓作為購藥渠道的比例在降低。

02

短期資不抵債，老百姓一直行走在高壓線上

2018年末，老百姓的流動債務(wù)壓力爆發(fā)，從2017年末26.51億元激增至49.46億元。原因在于三方面：一是短期借款增加了6.42億元，二是給供應(yīng)商的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增加了7.69億元，三是由于其2016年中發(fā)行的8億元債券，從2019年中起可以選擇贖回，導(dǎo)致其一年內(nèi)到期的非流動負債增加了7.95億元。

由此開始，老百姓的流動比率長期處于1以下，速動比率低至0.5左右。比如今年上半年，老百姓的速動比率僅為0.46。這意味著什么？我們可以更直觀地來看：

截至6月30日，老百姓除了存貨之外，包括現(xiàn)金、短期可收回的金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等在內(nèi)的速動資產(chǎn)為46.83億元，也就是絕對的理想狀態(tài)下，老百姓可以給出去的現(xiàn)金等價物。而其流動負債中，光短期借款，應(yīng)付給供應(yīng)商的票據(jù)和款項三項就高達73.90億元。

這是個非常危險的信號。一旦供應(yīng)商聽到風(fēng)吹草動，集體要求兌付，老百姓除了變賣資產(chǎn)，短期內(nèi)根本無法填補上這幾十億的現(xiàn)金窟窿。當(dāng)然也許有些藥品大廠商自身資金雄厚，看重老百姓的規(guī)模，可以忍受賬期，也許有些小廠商在老百姓面前沒有話語權(quán)，就這樣，供應(yīng)商們被裹挾承擔(dān)著老百姓激進開店的經(jīng)營風(fēng)險，老百姓債務(wù)“滾雪球”的游戲可以接著玩下去。

不過值得注意的是，老百姓在發(fā)布半年報的同時又宣布了未來三年的分紅計劃：2024年-2026年，老百姓每年將把歸屬于上市公司股東凈利潤的50%以上用于分紅。而2021年、2022年、2023年，老百姓的分紅比例分別為33.47%、37.25%、41.55%。

在如此債臺高筑的情況下，老百姓本可以將凈利潤留用來降低債務(wù)，從而改善基本面、降低經(jīng)營風(fēng)險，可為何其卻選擇無視公司債務(wù)，選擇了比例更高的分紅方式？

03

老百姓創(chuàng)始人偽裝在完美人設(shè)下的資本權(quán)術(shù)

分紅的最大利益既得者，毫無疑問是大股東，也就是老百姓的實控人謝子龍夫婦。

謝子龍此前在老百姓的年報和各類宣傳文案里，被冠以“全國勞動模范、第五屆全國道德模范提名獎獲得者（誠實守信），系第十一、十二、十四屆全國人大代表……”一系列光榮稱號。憑借創(chuàng)業(yè)之初高喊“讓更多人看得起病、吃得起藥”，謝子龍也曾收獲了消費者的稱贊。

但謝子龍的這個“完美人設(shè)”，隨著老百姓7月30日發(fā)布公告稱其被留置、立案調(diào)查瞬間崩塌。種種事實也證明，謝子龍從來都有著“資本家”冷血的一面。

2016年-2018年，是老百姓上市至今，營收同比增速最高的三年。2018年中，老百姓股價也漲至了三年來的最高點。也是此時，謝子龍、陳秀蘭夫婦所持股份部分解除限售，陳秀蘭隨即減持306.69萬股，套現(xiàn)金額高達2.17億元。

2020年和2022年疫情期間，藥店以為屬于少數(shù)獲益的業(yè)態(tài)而股價飆升，謝子龍夫婦又趁機在高點減持套現(xiàn)，收割一眾股民。據(jù)統(tǒng)計，9年來，謝子龍夫婦靠減持套現(xiàn)和分紅獲得的現(xiàn)金受益就累計超過20億元。

可20多億的減持套現(xiàn)和分紅還不足以滿足謝子龍的胃口。

在上交所官網(wǎng)老百姓的公告下搜索關(guān)鍵詞“質(zhì)押”，就出現(xiàn)了53條相關(guān)信息。2015年11月，謝子龍夫婦就已經(jīng)將其所持老百姓股份的30%進行了質(zhì)押。之后二人的質(zhì)押動作越來越頻繁，最高質(zhì)押比例一度高達約70%。截至最新的8月31日，謝子龍夫婦的股權(quán)質(zhì)押比例為59.13%。

近三個月，老百姓的股價經(jīng)歷了腰斬，一旦觸及質(zhì)押金融機構(gòu)的平倉線，謝子龍的質(zhì)押爆倉，那么老百姓的股東面臨的將會是“一地雞毛”。為了防止爆倉，謝子龍夫婦就需要從公司“抽血”補上資金，或者將股權(quán)進一步質(zhì)押。如此，老百姓選擇無視公司供應(yīng)商債務(wù)，計劃高比例分紅的原因就顯而易見了。

只是，目前謝子龍?zhí)幱诹糁谩⒘刚{(diào)查狀態(tài)，其所涉的事宜會否影響老百姓公司的經(jīng)營、影響他個人對于老百姓控制權(quán)的態(tài)度都尚未可知。畢竟現(xiàn)在不乏一些沒有道德的大股東，故意用質(zhì)押爆倉的方式來高賣低買。

04

行業(yè)內(nèi)卷、亂象頻出、價值模糊、線下連鎖藥店頹勢已現(xiàn)

縱觀整個線下連鎖藥店行業(yè)，老百姓的業(yè)績下滑只是一個縮影。據(jù)第一財經(jīng)的梳理，A股8家純藥店上市企業(yè)，今年中報歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)下滑的，就達到5家，占比60%。

醫(yī)?；稹鞍慈朔峙洹蹦Ｊ睫D(zhuǎn)向“按病分配”模式使得醫(yī)保個人賬戶收入減少給藥店行業(yè)帶來不利影響的政策層面，藥品零售整體增速遠低于各大門店數(shù)量的增長，行業(yè)內(nèi)卷嚴重的行業(yè)競爭層面，只是兩個外在因素。線下連鎖藥店亂象頻出、價值模糊才是更為深層次導(dǎo)致其頹勢已現(xiàn)的內(nèi)在原因。

除了謝子龍被留置調(diào)查之外：去年7月，另一連鎖藥店大參林的實控人之一柯金龍被留置，大參林的股東們被蒙在鼓里長達8個月，而柯金龍因單位行賄罪被判處有期徒刑三年六個月，并處罰金50萬元；今年6月，與老百姓一樣擁有超萬家門店的一心堂被曝旗下一些定點連鎖門店存在串換藥品、超量開藥、為暫停醫(yī)保結(jié)算的定點零售門店代為進行醫(yī)保結(jié)算、藥品購銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規(guī)范等問題，造成了醫(yī)保基金損失；益豐大藥房也被報道因為薅醫(yī)保基金7.7萬元的羊毛而導(dǎo)致25億元融資被“暫?！?，旗下子公司武漢隆泰益豐大藥房因購進銷售劣質(zhì)藥品被罰……

并且隨著藥品零售的線上滲透率不斷提高，藥品的價格和正確使用方法也越來越透明化，線下藥店在消費者心中的可信任感在消失，可替代性在提高。有消費者就將老百姓的藥品和線上售藥平臺進行比較，發(fā)現(xiàn)同一品牌、同一規(guī)格的藥品，老百姓的售價都高出了不少。服務(wù)上，線下藥店穿著“白大褂”的店員在賣藥和消費者咨詢得過程中也不如線上平臺來得專業(yè)和走心，甚至有些堪稱“套路滿滿”。

長期來看，線下藥房通過快速開店、跑馬圈地的做法已經(jīng)不可取，不經(jīng)歷一場“深入骨髓”的價值重塑，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量和服務(wù)，線下連鎖藥店在后疫情時代很難健康發(fā)展。

至于老百姓，近幾天的漲停板只是有資本在炒作，沒有業(yè)績支撐的“氣球”被吹到一定程度必定會破。而其單店效率大幅下滑、對供應(yīng)商欠下的高額短期債務(wù)，謝子龍夫婦的高比例質(zhì)押風(fēng)險，以及謝子龍被留置究竟涉及何事，這些“不定時炸彈”何時會被引爆才是投資者們更應(yīng)慎之又慎的關(guān)注重點。