“汽車后市場第一股”終于來了！

趕在十一黃金周之前，途虎養(yǎng)車股份有限公司(09690.HK，下稱“途虎養(yǎng)車”)于9月26日掛牌港交所，開盤價(jià)為28港元/股，與發(fā)行價(jià)持平；IPO首日?qǐng)?bào)收29.50港元/股，漲幅5.36%。

當(dāng)途虎養(yǎng)車掛牌上市，京東養(yǎng)車立即發(fā)起 “震虎價(jià)”， “價(jià)格戰(zhàn)”一觸即發(fā)；汽車后市場下半場競爭加劇。

上市后3個(gè)交易日，截至9月28日港股收盤，途虎養(yǎng)車報(bào)收29.55港元/股，對(duì)應(yīng)市值240億港元(約折合人民幣223億元)；與IPO首日收盤價(jià)相比，其市值上漲0.4億港元(折合人民幣0.37億元)。

「不二研究」據(jù)途虎養(yǎng)車招股書發(fā)現(xiàn)：2019-2022年，途虎養(yǎng)車?yán)塾?jì)虧損153億；盡管今年上半年扭虧為盈，但盈利可持續(xù)性存疑。目前，途虎養(yǎng)車主要面臨加盟商“依賴癥”、行業(yè)競爭加劇等問題，在「不二研究」看來，這主要由于途虎養(yǎng)車定位于汽車養(yǎng)護(hù)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈較長，盈利模式較為單一；當(dāng)京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，汽車后市場下半場競爭加劇。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

途虎養(yǎng)車是一家線上、線下一體化的汽車服務(wù)平臺(tái)，提供從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養(yǎng)、維修、汽車美容的一站式汽車服務(wù)。

「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：今年上半年，途虎養(yǎng)車營收65.22億元，同比增加19.3%；同期，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為2.14億元，同比扭虧為盈。

今年上半年，途虎養(yǎng)車僅有161家自營工場店，而加盟店數(shù)量為4968家。

此前4月的一篇舊文中(《途虎養(yǎng)車三闖IPO，如何突破虧損“魔咒”？》)，我們聚焦于途虎養(yǎng)車在近百億融資下，仍深陷巨額虧損，且盈利能力待解。

時(shí)至今日，途虎養(yǎng)車雖然在今年上半年扭虧為盈，但盈利持續(xù)性存疑，且直面京東養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“價(jià)格戰(zhàn)”競爭。

新能車滲透率持續(xù)上升，汽車后市場迎來新賽點(diǎn)。

根據(jù)中汽協(xié)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：今年8月，我國新能車產(chǎn)銷分別完成257.5萬輛、258.2萬輛，分別同比增長7.5%、8.4%；今年1～8月，新能車產(chǎn)銷分別完成543.4萬輛、537.4萬輛，分別同比增長36.9%和39.2%,市場占有率達(dá)到29.5%。

▲圖源:freepik

作為汽車后市場“洗牌”后的幸存者，途虎養(yǎng)車的上市之路一波三折。2022年1月和8月途虎曾先后兩次遞表失效后，今年3月再次向港交所發(fā)起上市沖擊。

當(dāng)汽車后市場新賽點(diǎn)來臨、新能車漸成新的主戰(zhàn)場，千億市場“蛋糕”的誘惑之下，競爭格局陡然生變。即使途虎養(yǎng)車已經(jīng)順利推開IPO大門，也依然任重而道遠(yuǎn)。

4年燒掉超百億

途虎養(yǎng)車成立于2011年，彼時(shí)憑借輪胎銷售與安裝業(yè)務(wù)，快速切入汽車后市場。

時(shí)至今日，途虎養(yǎng)車也是中國最大的輪胎零售商，輪胎業(yè)務(wù)仍是其主要業(yè)務(wù)之一，幾乎與所有最暢銷的輪胎品牌都有合作。

歷經(jīng)汽車后市場多輪洗牌的同時(shí)，途虎養(yǎng)車獲得資本青睞且明星資本云集，機(jī)構(gòu)投資者包括騰訊、百度、高盛資本、紅杉資本、高瓴資本等。

據(jù)招股書顯示，2013-2021年，途虎養(yǎng)車共進(jìn)行16輪融資，融資總額超過96億元。截止IPO前，途虎養(yǎng)車的兩位創(chuàng)始人陳敏、胡曉東分別持股10.53%、3.27%；騰訊持股約19.68%，為其第一大機(jī)構(gòu)股東。

值得關(guān)注的是，途虎養(yǎng)車的天使投資人、原子創(chuàng)投以92.9萬的投資額，約占途虎發(fā)行后股份的1.38%，估值約2.94億元，為初始投資的316倍。

在汽車后市場，途虎搭建一個(gè)自營門店、加盟店及合作門店等的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至2023年6月30日， 自營門店161家，加盟途虎工廠店4968家，合作門店20013家。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2023年6月30日，“途虎養(yǎng)車”應(yīng)用程序和線上界面擁有1.05億名注冊(cè)用戶；截止2023年6月，途虎養(yǎng)車平臺(tái)的月活用戶達(dá)到990萬名，是中國汽車服務(wù)提供商聚集的最大車主社區(qū)。

招股書顯示，2019-2022年，途虎養(yǎng)車的營收為70.40億元、87.53億元、117.24億元、115.49億元。

同期，途虎的凈虧損分別為34.28億元、39.28億元、58.45億元和21.38億元，其凈虧損率達(dá)48.7%、44.9%、49.9%和18.5%。

途虎養(yǎng)車在招股書中解釋，上述虧損受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值影響。

但是「不二研究」發(fā)現(xiàn)，即使剔除此類虧損，途虎養(yǎng)車經(jīng)調(diào)整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億元、8.94億元、12.64億元和5.52億元。其四年累計(jì)虧損153.39億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損累積37.46億元。

2023年上半年，途虎養(yǎng)車實(shí)現(xiàn)營收65.22億元，凈利潤5948萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.14億元。

此外，截至2019-2022年，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.52億元、3.31億元、-0.99億元和-3.13億元；同期，分別錄得凈負(fù)債65億元、99億元、154億元和190億元，途虎養(yǎng)車解釋稱這些凈負(fù)債主要是由于記為負(fù)債的大量可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股所致。

截至2023年6月末，途虎負(fù)債凈額為194.51億元，其中可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股負(fù)債約225.89億元。

在「不二研究」看來，盡管2019-2022年?duì)I收規(guī)模不斷增長，但途虎養(yǎng)車依然沒有逃脫燒錢換市場、增收不增利的怪圈。直到今年上半年，途虎實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

截至2023年6月，途虎養(yǎng)車的賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為31.94億元。如果對(duì)比其經(jīng)調(diào)整后每年約10億元的凈虧損額度，目前的資金儲(chǔ)備似乎有些底氣不足。

尤其是汽車后市場的新賽點(diǎn)來臨，資金儲(chǔ)備或?qū)Q定下半場的競爭力。對(duì)于歷經(jīng)16輪融資的途虎養(yǎng)車而言，憑借IPO已經(jīng)獲取資金儲(chǔ)備勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)賬面盈虧平衡。

零配件撐起半壁營收

2016年，途虎養(yǎng)車曾簽約青春偶像少女團(tuán)SNH48團(tuán)隊(duì)，一度“破圈”。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

在招股書中，途虎養(yǎng)車主要依靠基礎(chǔ)的汽車維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)輸血，平臺(tái)作用尚未完全實(shí)現(xiàn)“造血”。

其主要業(yè)務(wù)模式為面向個(gè)人和汽車服務(wù)供貨商銷售汽車產(chǎn)品，包括輪胎、汽車零配件和保養(yǎng)產(chǎn)品等；銷售汽車服務(wù)，包括汽車清潔及汽車美容服務(wù)，及銷售捆綁式輪胎更換和全面安裝及保養(yǎng)服務(wù)等。

如果拆分收入結(jié)構(gòu)來看，途虎養(yǎng)車的收入可大致分兩部分：綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)收入與平臺(tái)服務(wù)收入。前者為途虎養(yǎng)車的主要營收來源，歷年占比均超過90%；后者包括加盟費(fèi)收入、廣告服務(wù)費(fèi)，占比較小。

在綜合汽車產(chǎn)品服務(wù)收入方面 ，來自輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)的收入占據(jù)核心位置，2019-2023年一季度，其收入分別為38.39億元、42.02億元、50.64億元、45.92億元和13.56億元，當(dāng)期營收占比54.6%、48.0%、43.2%、39.8%和41.5%。

據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士戲稱途虎養(yǎng)車更像一家汽車零配件銷售公司?！覆欢芯俊拱l(fā)現(xiàn)，盡管輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)，撐起途虎的半壁營收，但其毛利率偏低，同期的毛利率僅為3.9%、7.8%、9.0%、14.1%和16.2%。

對(duì)比之下，汽車保養(yǎng)與平臺(tái)服務(wù)的毛利率更高。以2023年一季度為例，兩者的營收占比分別為41.5%、36.6%，毛利率分別為16.2%、33.2%。

在平臺(tái)服務(wù)收入方面，2019-2023年上半年，途虎養(yǎng)車的加盟商分別為1296家、2323家、3658家、4491家和4968家，平均每家門店加盟費(fèi)在3.3萬-13.3萬元之間。

2023年一季度，途虎養(yǎng)車來自加盟途虎工廠店、自營工廠店、合作門店和直銷客戶的收入分別為26.35億元、1.68億元、1.33億元和1.91億元；其中，途虎工廠加盟店收入當(dāng)期營收占比達(dá)80.73%。

與此同時(shí)，面對(duì)激烈的市場競爭，途虎養(yǎng)車的市場銷售與營銷成本也在承壓。2019-2023年一季度，其銷售及營銷開支分別為10.41億元、12.63億元、16.81億元、15.41億元和4.21億元，在同期的經(jīng)營虧損占比16.1%、10.4%、11.2%、13.3%和12.9%。

在「不二研究」看來，途虎養(yǎng)車不斷燒錢擴(kuò)張、搶占市場，其銷售與營銷開支也在不斷侵蝕利潤；對(duì)于搶下IPO的途虎而言，如何優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，亟需給予資本市場一份可行的答卷。

如何突圍汽車后市場？

汽車服務(wù)市場主要包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及汽車配件等三大塊業(yè)務(wù)。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2022年，中國汽車服務(wù)市場規(guī)模為1.24萬億元。預(yù)計(jì)到2027年，市場規(guī)模將達(dá)到1.93萬億元，五年復(fù)合增長率為9.3%。

國內(nèi)汽車后市場體量巨大，吸引諸多入局者“燒錢圈地”，汽車后市場的行業(yè)競爭激烈且殘酷。即使作為多輪洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車依然面臨盈利困境與未來競爭難題。

2021年6月和12月，為了吸引縣域汽服加盟商，途虎養(yǎng)車分別發(fā)布了千縣發(fā)展計(jì)劃”和“5000萬下沉市場專項(xiàng)推廣資金”，試圖通過在下沉市場發(fā)力和大額補(bǔ)貼來保持加盟店的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

截止2022年10月，途虎下沉門店數(shù)量超過1300家，已經(jīng)覆蓋全國近40%縣市。到今年上半年，近5000家工場店和近兩萬家合作門店的服務(wù)，使途虎養(yǎng)車的復(fù)購率達(dá)到62.3%。

更為重要的是，異軍突起的新能車?yán)顺?，讓汽車后市場突生變局，下半程的新賽點(diǎn)已然來臨。

據(jù)中信證券預(yù)測，預(yù)計(jì)到2030年，新能源售后市場產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)1000億元，將對(duì)汽車后市場產(chǎn)生巨大沖擊。

一方面，新能車千億市場蛋糕，代表汽車服務(wù)需求的變化，其將是潛力巨大的藍(lán)海市場。另一方面，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)分析稱，受新能源汽車?yán)顺睕_擊，維保開支或下降三成；在新能源汽車滲透率不斷提升的預(yù)期下，途虎養(yǎng)車一定程度上將面臨汽車維保收入增長的現(xiàn)實(shí)壓力。

另一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，目前，許多新能源汽車整車廠都宣稱要自建售后服務(wù)體系。這對(duì)于提供第三方服務(wù)的途虎養(yǎng)車等而言，也將是一個(gè)不小的沖擊。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，途虎養(yǎng)車在申請(qǐng)書風(fēng)險(xiǎn)提示板塊中明確提到，在中國的業(yè)務(wù)增長受到“客戶需求和汽車消費(fèi)變化的影響”。其在招股書中直言，隨著汽車技術(shù)（包括新能源汽車、自動(dòng)駕駛及共享出行等）的持續(xù)發(fā)展，可能對(duì)途虎養(yǎng)車的機(jī)油產(chǎn)品以及保養(yǎng)服務(wù)及產(chǎn)品的需求產(chǎn)生不利影響。

與此同時(shí)，途虎養(yǎng)車在招股書中稱，目前也在探索為新能源汽車量身定制的產(chǎn)品和服務(wù)，以順應(yīng)市場需求。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2023年3月31日，途虎養(yǎng)車擁有中國最大且最準(zhǔn)確的汽車零配件數(shù)據(jù)庫，涵蓋286個(gè)品牌，超過6.6萬款車型，匹配準(zhǔn)確度高達(dá)99.99%。以日活躍用戶數(shù)計(jì)算，其專有的門店和技師管理系統(tǒng)“藍(lán)虎”在中國排名第一。

▲圖源:unsplash

在「不二研究」看來，新能車帶來的新賽點(diǎn)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，作為汽車后市場的幸存者，途虎養(yǎng)車需得繼續(xù)突圍下半程的競爭，不僅直面汽車后市場的新老玩家，更需處理好與新能車整車廠商的競爭關(guān)系。

長久而言，對(duì)比中間商賺差價(jià)的汽車保養(yǎng)服務(wù)，技術(shù)服務(wù)路徑或是另一個(gè)值得探索的方向。但是，無論是突圍競爭下半程還是探索技術(shù)路徑，途虎養(yǎng)車都還有很長的路要走。

“汽車后市場第一股“如何突圍？

汽車后市場駛?cè)胄履苘嚨那|藍(lán)海，另一波洗牌正悄然來臨。

目前，途虎養(yǎng)車主要面臨加盟商“依賴癥”、行業(yè)競爭加劇等問題。在「不二研究」看來，這主要由于途虎養(yǎng)車定位于汽車養(yǎng)護(hù)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈較長，盈利模式較為單一；當(dāng)京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，汽車后市場下半場競爭加劇。

時(shí)至今日，雖然途虎養(yǎng)車在今年上半年扭虧為盈，但盈利持續(xù)性存疑，且直面京東養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“價(jià)格戰(zhàn)”競爭。

作為 “汽車后市場第一股”，途虎養(yǎng)車如何突圍汽車后市場下半場？

本文部分參考資料：

1.《途虎養(yǎng)車IPO:新能源車沖擊維保收入，三年巨虧118億融資再擴(kuò)張》新浪財(cái)經(jīng)

2.《資本寵兒途虎IPO，還需翻越群山》懂財(cái)?shù)?/p>

3.《累計(jì)虧損187億的途虎養(yǎng)車曲折上市，上萬家“夫妻”汽配店集體說“不”》，新經(jīng)濟(jì)IPO

4.《行業(yè)降溫、競爭加劇 四年虧損153億的途虎養(yǎng)車再?zèng)_IPO》，中訪網(wǎng)財(cái)觀

作者 | 藝馨 鳩白

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究