虎牙的戰(zhàn)略價值被低估

出品｜派財經(jīng)原創(chuàng)

3月18日，虎牙公布了2024年第四季度及全年財報。財報顯示，2024年全年，虎牙總收入為60.8億元，其中，來自游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)的收入同比增長145.4%至13.3億元。在非美國通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP）下，全年歸屬于虎牙的凈利潤為2.7億元，同比增長125.6%。全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，凈流入9430萬元。

同時，虎牙再次宣布計劃預(yù)期總派息金額不少于4億美元，包括在2025年支付的總額約為3.4億美元的現(xiàn)金股息，以及目前預(yù)期在2026年和2027年支付的現(xiàn)金股息，預(yù)期每年總額不少于3000萬美元。另外，截至2024年12月底，虎牙已回購價值6360萬美元的公司股票，且董事會已授權(quán)其至多1億美元的回購計劃期限延長至2026年3月31日。

在過去的3個交易日中，虎牙的股價產(chǎn)生了一些波動。據(jù)了解，虎牙在業(yè)績發(fā)布后，自交易窗口啟動已開始著手大力回購，展現(xiàn)出這家公司強力的信心和支撐。

就在周五晚，虎牙披露了其最新的回購進(jìn)展。為體現(xiàn)公司信心，虎牙于2025年3月20日回購了價值約110萬美元的ADS，當(dāng)天回購的ADS數(shù)量接近規(guī)則10b-18規(guī)定的每日回購限額。

虎牙聯(lián)席CEO兼CFO雷鵬表示：“近期的股票回購表明我們致力于提升股東價值，也反映出我們認(rèn)為公司當(dāng)前的市場估值并未準(zhǔn)確反映公司的基本面和未來前景。我們始終堅定不移地致力于業(yè)務(wù)的長期發(fā)展和為股東創(chuàng)造可持續(xù)價值。

資本市場或許僅僅看到了業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)層面，但是卻忽略了一些更重要的東西。站在行業(yè)視角下，基于對虎牙未來發(fā)展的判斷，虎牙的股價在現(xiàn)階段是被嚴(yán)重低估的。

放眼整個電競行業(yè)，虎牙的商業(yè)化野心不僅局限于自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更是將目光投射到了未來。直面挑戰(zhàn)，敏銳捕捉新機(jī)遇，以長期、可持續(xù)化商業(yè)發(fā)展為錨點。

最重要的，虎牙依然是騰訊游戲商業(yè)版圖中最為重要的部分之一。

游戲分發(fā)、道具售賣、自辦賽事

托起虎牙業(yè)務(wù)新三角

縱觀當(dāng)前虎牙的營收構(gòu)成，已經(jīng)逐步脫離對直播收入的單一依賴。2024年四季度，虎牙游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他收入同比增幅高達(dá)99.4%，放眼全年，這部分業(yè)務(wù)同比增長高達(dá)145.4%，占總收入的比例由上一年的7.8%提升至21.9%。

持續(xù)保持強勁增長勢頭的新業(yè)務(wù)線，有效抵消了直播收入持續(xù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)環(huán)境的影響，已經(jīng)生長成了虎牙的第二增長曲線。

2023年8月，虎牙董事長林松濤制定了“三年計劃”，正式拉開虎牙商業(yè)形態(tài)轉(zhuǎn)型的帷幕，近兩年來，虎牙在商業(yè)生態(tài)上的多元化嘗試不斷豐富。

先來看游戲相關(guān)服務(wù)，經(jīng)過對新老游戲運營的不斷完善，當(dāng)前虎牙已經(jīng)成為部分游戲的重要分發(fā)渠道之一。比如，在《三角洲行動》上線后，虎牙積極推動平臺主播參與直播和相關(guān)游戲推廣活動。據(jù)了解，這款游戲通過虎牙分發(fā)渠道流水實現(xiàn)了快速增長，進(jìn)一步與直播內(nèi)容的融合，促成了良性運轉(zhuǎn)閉環(huán)。以此為標(biāo)桿，接下來，虎牙還計劃與更多廠商進(jìn)行游戲分發(fā)聯(lián)運業(yè)務(wù)。

游戲內(nèi)容運營側(cè)，虎牙APP端的“商城”板塊得到了持續(xù)優(yōu)化，通過引入更豐富的道具品類，將熱門道具與用戶激勵活動整合起來，進(jìn)一步提升了流量利用效率。多重舉措下，虎牙創(chuàng)新性的道具售賣板塊也迎來了新的突破點，比如，今年1月在虎牙上線的《英雄聯(lián)盟》道具小店的春節(jié)限定專場，帶動起單月道具售賣GMV創(chuàng)下新高。

圍繞游戲開展的附加服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)蓬勃發(fā)展，平臺用戶付費意愿顯著提升，四季度虎牙付費用戶數(shù)實現(xiàn)了同比上漲。電商板塊業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力，也為虎牙多元化商業(yè)形態(tài)提供了有力支撐，與主業(yè)務(wù)游戲直播形成協(xié)同效應(yīng)，迸發(fā)出商業(yè)價值的含金量還在持續(xù)上升。

再來看廣告業(yè)務(wù)，隨著虎牙自辦賽事的IP矩陣影響力持續(xù)提升，其IP商業(yè)價值的潛力得到了進(jìn)一步釋放。作為出品方，去年虎牙連續(xù)舉辦兩屆“虎牙英雄聯(lián)盟傳奇杯”，連續(xù)兩屆杯賽在全網(wǎng)曝光量已突破百億大關(guān)，在微博、抖音熱搜榜相關(guān)話題超過相關(guān)話200余次，也是專注于電競內(nèi)容的虎牙在內(nèi)容制作和營銷推廣上的一次秀肌肉。據(jù)了解，第二屆賽事在招商收入上同比實現(xiàn)了翻倍提升，成功吸引了知名飲品、車企和本地生活平臺的贊助商支持。

綜合來看，以游戲分發(fā)為代表的游戲運營業(yè)務(wù)、道具售賣為代表電商業(yè)務(wù)，以及頗有想象空間的自辦賽事帶來的廣告業(yè)務(wù)，已經(jīng)搭建起了虎牙的新業(yè)務(wù)三角，多元化、跨平臺、破圈層的業(yè)務(wù)融合嘗試，也為其商業(yè)化生態(tài)貢獻(xiàn)了新的暢想。

深挖直播內(nèi)容生態(tài)

打造自制賽事三重內(nèi)容金字塔

回到虎牙的直播主業(yè)務(wù)上，虎牙在直播生態(tài)上的持續(xù)完善和打造也有目共睹。在直播行業(yè)遭受宏觀大環(huán)境影響的大背景下，虎牙率先尋求創(chuàng)新突破，在直播內(nèi)容生態(tài)側(cè)踏出了一條新出路。

過去一年虎牙在內(nèi)容生態(tài)策略上傾注了大量精力，以為用戶帶來優(yōu)質(zhì)、多元化內(nèi)容為發(fā)心，以版權(quán)賽事、自制賽事為核心抓手，觸達(dá)到了更為可觀的用戶規(guī)模。經(jīng)估算，截至2024年底，虎牙內(nèi)容生態(tài)觸達(dá)到的用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到移動端用戶量的兩倍多。

對于專業(yè)電競內(nèi)容平臺來說，熱門游戲版權(quán)賽事的覆蓋，彰顯了平臺在行業(yè)內(nèi)的地位和實力。在賽事版權(quán)上深耕多年，虎牙的優(yōu)勢躍然紙上。2024年全年，虎牙累計覆蓋約40款游戲的版權(quán)賽事。僅在第四季度，虎牙直播了超100項版權(quán)電競賽事，包括“英雄聯(lián)盟全球總決賽”和“德瑪西亞杯”、“王者榮耀KPL年度總決賽”、“反恐精英2上海Major”及“BLAST全球總決賽”等重磅賽事。

對平臺實力考驗更大的自制賽事也是虎牙挑戰(zhàn)的一大方向。去年虎牙在自制賽事上發(fā)力十分迅猛，光是四季度，虎牙就推出了超35檔自制賽事及娛樂節(jié)目，包含了聲量較大的“虎牙英雄聯(lián)盟傳奇杯S2”，“王者榮耀雷霆榮耀杯S2”，“無畏契約瓦力杯”等熱門賽事。

在持續(xù)發(fā)力下，虎牙在自制賽事賽道上已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟，無論是規(guī)模還是聲量上都已經(jīng)引領(lǐng)整個行業(yè)。據(jù)虎牙統(tǒng)計及估算，2024年虎牙已占據(jù)行業(yè)頭部自制賽事市場份額的一半以上。其中，“虎牙英雄聯(lián)盟傳奇杯S2”已經(jīng)成為行業(yè)標(biāo)桿，該賽事在首屆的基礎(chǔ)上通過進(jìn)一步優(yōu)化組隊規(guī)則、賽程安排與玩法設(shè)計，并引入國際化選手的參與，大幅提升了觀賞性與娛樂性。在虎牙平臺上，“傳奇杯”賽事的受歡迎程度可見一斑，甚至接近超越了一些頭部版權(quán)電競賽事。連續(xù)兩屆賽事的成功舉辦，已經(jīng)將“傳奇杯”IP的商業(yè)價值托舉至新高度。

值得一提的是，在傳奇杯之外，虎牙還打造了更多融合競技與娛樂元素的綜合性比賽，不斷打破用戶圈層，構(gòu)筑起了職業(yè)性、綜合性、下沉城市賽事的三重電競內(nèi)容生態(tài)金字塔。比如虎牙舉辦的“項王杯”暨2024江蘇省虎牙鄉(xiāng)村運動會，就在當(dāng)?shù)厣缛褐蝎@得了廣泛好評和關(guān)注。2025年，虎牙還將推出“傳奇杯S3”、《DOTA2》和《無畏契約》等多則頭部賽事，持續(xù)擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)IP矩陣。

左手版權(quán)賽事、右手自制賽事，手握兩大王牌的虎牙，已經(jīng)在主播、社區(qū)和賽事直播周期運營上找到了協(xié)同之道。通過縮短兩大賽事內(nèi)容直播間隔期，以保證平臺用戶的高黏性。比如，《英雄聯(lián)盟》和《王者榮耀》兩大賽事與虎牙自制賽事的間隔期就從2023年的超過一個月，大幅縮短至2024年的兩周甚至以下。邀請更多頭部主播參與進(jìn)來，深度連接社區(qū)用戶，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)容影響力。

值得一提的是，鑒于大型電競賽事安排及其成本攤銷具有季節(jié)性特征，在過往幾年虎牙的四季度毛利率都有所承壓。而在2024年四季度，通過對賽事和主播成本的進(jìn)一步優(yōu)化，虎牙毛利率同比增長到了11.4%，提升了10個百分點，此外，其總運營費用也同比下降了23.8%，并實現(xiàn)了Non-GAAP下扭虧為盈?；⒀婪€(wěn)步上揚的業(yè)績對于整個游戲行業(yè)都是一次積極的信號。

在騰訊的游戲生態(tài)領(lǐng)域

虎牙是戰(zhàn)略要地

中國游戲產(chǎn)業(yè)經(jīng)過二十余年發(fā)展，已形成規(guī)模超3000億元的市場，而騰訊作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者始終占據(jù)核心地位。

但是，騰訊在游戲領(lǐng)域也并非沒有對手。

過去10年，騰訊通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)建起難以撼動的競爭壁壘，也正在遭遇蠶食。特別是在游戲分發(fā)這個重要環(huán)節(jié)，虎牙直播作為游戲領(lǐng)域的戰(zhàn)略資產(chǎn)，過去、現(xiàn)在和未來，都在這個龐大生態(tài)中發(fā)揮著獨特價值。

隨著騰訊系管理層對虎牙的全面經(jīng)營決策掌管，現(xiàn)如今的虎牙發(fā)展走向已經(jīng)與騰訊形成了戰(zhàn)略協(xié)同，雙方在游戲直播業(yè)務(wù)上進(jìn)一步進(jìn)行了融合。

在騰訊游戲生態(tài)的滋養(yǎng)下，虎牙的游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)板塊將加速成長，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，而對于騰訊來說，虎牙的加入也是在游戲分發(fā)領(lǐng)域構(gòu)建起了一道護(hù)城河。

緊跟著虎牙，騰訊也在近日發(fā)布了最新財報，游戲業(yè)務(wù)成為重要增長引擎。整個2024年，騰訊的國內(nèi)游戲和海外游戲收入分別增長了10%和9%，增速之迅猛超過了騰訊集團(tuán)整體業(yè)務(wù)增長。這無疑是騰訊游戲戰(zhàn)略的又一次重大勝利，作為行業(yè)領(lǐng)路人，騰訊游戲為中國游戲行業(yè)提供了成長的范本。

聚焦到商業(yè)化戰(zhàn)略上，當(dāng)其它公司忙著研究游戲，騰訊已經(jīng)開始解決生態(tài)問題。去年，騰訊積極促成了與字節(jié)跳動等其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的生態(tài)互通合作，這是只有騰訊能夠執(zhí)行的戰(zhàn)略。同期，虎牙也開啟了多平臺合作的打法，推出“虎億計劃”，試圖將虎牙打造為主播供給平臺，這一戰(zhàn)略與騰訊重新“連接一切”的游戲生態(tài)需求進(jìn)一步達(dá)成一致。

騰訊對于游戲的運營能力有目共睹，王者榮耀、和平精英、金鏟鏟、火影、LOLM 等新老手游長盛不衰，2024年騰訊的長青游戲組合，從2023年的12款又增加到了14款。

在業(yè)績會上，騰訊高管定義長青游戲是指“季度平均日活移動端達(dá)到500萬或PC端達(dá)到200萬，同時年總收入超過40億元人民幣的游戲”，包含旗艦長青、一般長青和潛力長青。

而騰訊游戲在去年新增兩款長青游戲為《地下城手游》和《三角洲行動》，其中虎牙作為《三角洲行動》的重要分發(fā)渠道，為其推廣和增長出了不少力。

縱觀過去一年，騰訊游戲業(yè)務(wù)的自研、代理和投資三大業(yè)務(wù)線，都是長線運營的服務(wù)型游戲。騰訊長青游戲數(shù)量的增長，本質(zhì)也是圍繞長青游戲戰(zhàn)略的高質(zhì)量增長。

在虎牙財報電話會上，虎牙聯(lián)席CEO兼高級副總裁黃俊洪也提到了虎牙2025年的目標(biāo)，繼續(xù)務(wù)實應(yīng)對市場環(huán)境的變化，把握市場機(jī)遇，推動公司業(yè)務(wù)的長期、可持續(xù)發(fā)展。

錨定長期主義的虎牙，在新戰(zhàn)略下重點發(fā)力游戲分發(fā)、游戲道具銷售和游戲廣告等游戲相關(guān)服務(wù)，為騰訊長青游戲在高質(zhì)量增長進(jìn)程中添了一把火。

可以預(yù)見的是，未來隨著游戲賽事內(nèi)容的持續(xù)豐富、內(nèi)容運營的不斷創(chuàng)新，與騰訊游戲生態(tài)的滲透融合下，虎牙在直播主業(yè)務(wù)以及新業(yè)務(wù)三角上的競爭力將進(jìn)一步提升，整個營收構(gòu)成也將逐步健康化、立體化。站在行業(yè)視角下，基于對虎牙未來發(fā)展的判斷，虎牙的股價在現(xiàn)階段是被嚴(yán)重低估的。