負(fù)重前行8年 叮當(dāng)快藥被巨頭踏破城墻 | 雪豹財(cái)經(jīng)社

作者 | 李欣彤

封面來(lái)源 | 叮當(dāng)快藥官網(wǎng)

京東健康、阿里健康之后，港交所迎來(lái)了第三家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥公司。

9月14日，叮當(dāng)快藥的母公司叮當(dāng)健康在港交所掛牌交易，發(fā)行價(jià)12港元/股，截至上午9:30，股價(jià)升2.83%至12.34港元，市值約165.5億港幣。

2014年，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)行業(yè)的熱潮中，叮當(dāng)快藥憑借一個(gè)“快”字走進(jìn)公眾視野。彼時(shí)，它的標(biāo)簽是“醫(yī)藥O2O”和“醫(yī)藥電商”，通過(guò)自建藥房和配送體系的重模式高筑城墻，實(shí)現(xiàn)28分鐘送藥上門(mén)。

但隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相繼搶灘醫(yī)藥賽道，叮當(dāng)健康并不牢固的城墻迅速被巨頭們踏破，裸露出來(lái)的內(nèi)核不過(guò)是一個(gè)數(shù)字化程度較深的中型連鎖藥房。阿里健康、京東健康等電商平臺(tái)守著龐大的流量入口，海王星辰、老百姓、金象等連鎖藥房則擁有如同毛細(xì)血管般遍布各地的門(mén)店，二者加深合作，意味著叮當(dāng)快藥過(guò)去的優(yōu)勢(shì)日漸消弭。

草莽時(shí)期賴(lài)以生存的重模式，如今也壓得它喘不過(guò)氣來(lái)。4年虧損超30億元，即使降本增效，叮當(dāng)健康也難見(jiàn)盈利曙光。

醫(yī)藥仍然是個(gè)足夠誘人的賽道。到2030年，國(guó)內(nèi)大健康市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)6萬(wàn)億元。但想跟日益崛起的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們掰手腕，叮當(dāng)健康的勝算恐怕并不大。

虧損困局難解

軟銀中國(guó)資本合伙人劉纓曾在公開(kāi)場(chǎng)合下過(guò)論斷：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)最大的問(wèn)題，就是商業(yè)模式。叮當(dāng)健康的商業(yè)模式不難理解，核心就是“互聯(lián)網(wǎng)賣(mài)藥”——這部分業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了超過(guò)95%的收入。

從供應(yīng)鏈端來(lái)看，叮當(dāng)快藥從藥廠(chǎng)直接拿藥，砍去了中間商賺差價(jià)的環(huán)節(jié)，因此價(jià)格比藥房、醫(yī)院等終端更便宜。從消費(fèi)端來(lái)看，叮當(dāng)快藥發(fā)跡于線(xiàn)上，并打通了線(xiàn)下藥房門(mén)店，消費(fèi)者可以從線(xiàn)上下單，享受藥房直送服務(wù)。

既有成本優(yōu)勢(shì)，又有線(xiàn)上線(xiàn)下一體化優(yōu)勢(shì)，叮當(dāng)健康本應(yīng)是一家盈利能力不錯(cuò)的公司。但從其招股書(shū)透露的數(shù)據(jù)來(lái)看，這一商業(yè)模式想輕松賺錢(qián)并不容易。

2018-2021年，叮當(dāng)健康的營(yíng)業(yè)收入分別為5.85億、12.76億、22.29億和36.79億元，2022年一季度營(yíng)收9.87億元，呈連年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但公司至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損面持續(xù)加深。

同一時(shí)期，該公司錄得凈虧損分別為1.08億、2.77億、9.24 億和15.79億元，凈虧損率從18.4%一路擴(kuò)大到42.9%。今年一季度，公司凈虧損4.04億元。

拖累叮當(dāng)健康盈利的主要原因，在于其商業(yè)模式中的優(yōu)勢(shì)變成了劣勢(shì)。

其一，在藥品銷(xiāo)售的政策調(diào)整下，叮當(dāng)健康成本的優(yōu)勢(shì)逐漸瓦解。

招股書(shū)顯示，2018-2021年，叮當(dāng)健康的整體毛利率從39.6%降至29.5%。其中，非處方藥的毛利率從37.8%降至27.4%，處方藥的毛利率從27.8%降至17.5%。公司對(duì)此解釋稱(chēng)：“把握住處方藥外流的機(jī)遇，增加了低毛利的處方藥銷(xiāo)售?！?/p>

過(guò)去，處方藥只能進(jìn)入醫(yī)院銷(xiāo)售，叮當(dāng)快藥主要銷(xiāo)售毛利率較高的非處方藥和健康產(chǎn)品。2017年，網(wǎng)售處方藥監(jiān)管逐漸放開(kāi)，同時(shí)藥品終端零售價(jià)格被嚴(yán)控。叮當(dāng)快藥加大了低毛利的處方藥占比，導(dǎo)致毛利率持續(xù)下挫。

其二，線(xiàn)上線(xiàn)下一體化背后，開(kāi)店、履約和宣傳營(yíng)銷(xiāo)成本高企。

“28分鐘送藥上門(mén)”，是叮當(dāng)快藥最深入人心的宣傳語(yǔ)?？此坪?jiǎn)單的承諾，公司卻要為此付出不菲的真金白銀。

2018-2021年，叮當(dāng)健康的履約成本分別為9750萬(wàn)、2億、2.83億和4.12億元，占營(yíng)收比重分別為16.7%、15.7%、12.7%和11.2%。相比之下，京東健康和阿里健康的藥品多為次日達(dá)或多日達(dá)，且背靠成熟的物流倉(cāng)儲(chǔ)體系，履約費(fèi)用率保持在10%以下。

叮當(dāng)健康還長(zhǎng)期投入高昂的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。

2018-2021年，公司銷(xiāo)售與市場(chǎng)開(kāi)支費(fèi)用分別為1.4億、2.78億、4.41億和8.35億元，占總營(yíng)收比重分別為24.1%、21.8%、19.8%和22.7%。相比之下，2020財(cái)年，京東健康和阿里健康的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為7.4%和7.9%，2021年也均低于10%。

成本高漲，毛利下降，叮當(dāng)健康陷入越擴(kuò)張?jiān)教潛p的窘境。昔日讓叮當(dāng)快藥在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)占據(jù)一席之地的重模式，成為其負(fù)重前行過(guò)程中難以承受的負(fù)擔(dān)。

“燒”出來(lái)的護(hù)城河

叮當(dāng)快藥的誕生，恰逢移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)O2O的浪潮。

2014年，時(shí)任仁和藥業(yè)董事長(zhǎng)楊文龍二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦叮當(dāng)健康，叮當(dāng)快藥App次年正式上線(xiàn)。據(jù)醫(yī)療行業(yè)媒體動(dòng)脈網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)，當(dāng)年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥電商市場(chǎng)規(guī)模為645億元，到2017年就翻了一倍，達(dá)到1200億元。

在當(dāng)時(shí)的醫(yī)藥電商賽道，更受一級(jí)市場(chǎng)歡迎的是B2C模式。領(lǐng)頭羊1藥網(wǎng)到2016年底就已經(jīng)完成D輪融資，累計(jì)融資超過(guò)15億元，融資額超10億的企業(yè)也有數(shù)家。

相比之下，O2O還是個(gè)新興概念，布局的企業(yè)并不多。叮當(dāng)快藥、快方送藥和送藥360，是其中比較知名的幾家。

B2C模式的核心在于依托平臺(tái)流量，整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。以阿里健康為例，線(xiàn)下連鎖藥房以商家身份入駐淘寶App，自行銷(xiāo)售和發(fā)貨，通常物流時(shí)間在3～5天，時(shí)效性很難保證。

O2O模式則主要滿(mǎn)足消費(fèi)者用藥的即時(shí)性，針對(duì)本地市場(chǎng)與線(xiàn)下藥房合作，不斷壓縮配送時(shí)長(zhǎng)。但因?yàn)楹芏嗨幍隉o(wú)法做到24小時(shí)營(yíng)業(yè)，或配送過(guò)程較為散漫，用戶(hù)等待時(shí)間通常為1-2個(gè)小時(shí)。

此時(shí)，叮當(dāng)快藥提出“28分鐘送藥上門(mén)”承諾，無(wú)疑是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)的一次顛覆。

自建藥房和配送體系的叮當(dāng)快藥，商業(yè)模式顯然不再是純粹的O2O。但要想提高履約效率，讓藥品快速與消費(fèi)者銜接，意味著叮當(dāng)快藥必須自己掌控購(gòu)藥、配藥和配送環(huán)節(jié)。這句承諾背后，叮當(dāng)快藥的商業(yè)模式不斷變重，付出了相當(dāng)大的成本。

2016年開(kāi)始，叮當(dāng)快藥宣布“千城萬(wàn)店”計(jì)劃，開(kāi)設(shè)“叮當(dāng)智慧藥房”，自建藥品配送系統(tǒng)和配送團(tuán)隊(duì)，全面轉(zhuǎn)向自營(yíng)模式。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年底，叮當(dāng)快藥覆蓋10大核心城市，服務(wù)范圍6000平方公里以上，覆蓋超過(guò)1億人口，服務(wù)總?cè)丝跀?shù)量同比增長(zhǎng)73%，服務(wù)密度同比增長(zhǎng)52%。從配送時(shí)間來(lái)看，到家行業(yè)平均送單時(shí)長(zhǎng)達(dá)50分鐘左右，叮當(dāng)平均送單時(shí)長(zhǎng)24.85分鐘。截至2022年6月30日，叮當(dāng)快藥在17個(gè)城市建立351家智慧藥房，擁有2800多名騎手。

作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥賽道第一家解決了消費(fèi)者“急、懶、夜、專(zhuān)、私”等痛點(diǎn)的企業(yè)，叮當(dāng)快藥在一段時(shí)間內(nèi)成為獨(dú)樹(shù)一幟的存在。模式上沒(méi)有完全一致的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，讓它順勢(shì)成為資本的寵兒。成立7年時(shí)間，叮當(dāng)健康融資7輪，總?cè)谫Y額超過(guò)30億元，多輪融資中出現(xiàn)軟銀中國(guó)、TPG亞洲基金等知名機(jī)構(gòu)的身影。

模式變重，讓叮當(dāng)健康成為醫(yī)藥O2O賽道中的幸存者，但融資30億虧損30億，也是其流血上市的現(xiàn)實(shí)寫(xiě)照。

被巨頭蕩平城墻

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的開(kāi)端始于賣(mài)藥。十?dāng)?shù)年間，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療排坑蹚河，線(xiàn)上問(wèn)診、電子檔案、醫(yī)療SaaS等模式都在短暫的高光時(shí)刻迅速?zèng)]落，唯有賣(mài)藥這門(mén)原始的生意，仍是塊誘人的蛋糕。

據(jù)醫(yī)藥健康行業(yè)信息平臺(tái)米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)零售藥店市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)10.9%至7950億元，其中網(wǎng)上藥店銷(xiāo)售額首次突破2000億元，達(dá)到2234億元，占比提升至28.1%。自2014年至2021年，網(wǎng)上藥店銷(xiāo)售額始終維持40%以上的同比增幅。

但面對(duì)強(qiáng)敵林立的戰(zhàn)場(chǎng)，叮當(dāng)快藥只能搶到這塊巨大蛋糕不到2%的一角。

20年前，九州通拿到中國(guó)第一張醫(yī)藥電商牌照。那個(gè)年代還沒(méi)有阿里京東，人們買(mǎi)藥主要在醫(yī)院和藥店。10年前，京東攜手九州通，開(kāi)啟了一段電商與藥商的聯(lián)姻之旅。劉強(qiáng)東曾說(shuō)：“健康這件事做好了，相當(dāng)于再造一個(gè)京東。”2020年京東健康上市后不久，總市值就突破了6000億港元。

阿里巴巴緊隨其后，于2016年收購(gòu)線(xiàn)下藥店五千年大藥房，推出阿里健康大藥房。阿里健康的B2C業(yè)務(wù)依托于淘系平臺(tái)和菜鳥(niǎo)物流，O2O業(yè)務(wù)則依靠餓了么和順豐。2020年，阿里健康的市值最高達(dá)到了4000億港元。

“不同于阿里和京東的組合模式，叮當(dāng)快藥的場(chǎng)景單一，即時(shí)買(mǎi)藥的訂單量能否支撐其過(guò)重的模式很難說(shuō)?！币晃会t(yī)療產(chǎn)業(yè)投資人告訴雪豹財(cái)經(jīng)社。一方面，即時(shí)用藥的需求本身相對(duì)小眾；另一方面，叮當(dāng)快藥的銷(xiāo)售規(guī)模、門(mén)店規(guī)模升級(jí)速度，遠(yuǎn)低于資本的預(yù)期。

在2019年3月的B輪融資后，叮當(dāng)健康超過(guò)兩年沒(méi)有獲得融資，再拿到錢(qián)已經(jīng)是2021年的6月。“當(dāng)時(shí)，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂這四大上市連鎖藥店，都實(shí)現(xiàn)了股價(jià)翻倍。疫情過(guò)后，投資人更傾向于把叮當(dāng)快藥看作是數(shù)字化的連鎖藥店，天花板比過(guò)去更高一些。”上述投資人稱(chēng)。

叮當(dāng)健康看似找準(zhǔn)了定位，但隨著電商平臺(tái)和連鎖藥房牽手，其苦心經(jīng)營(yíng)的城墻在巨頭鐵蹄撻伐面前顯得異常薄弱。

連鎖藥房借助京東、阿里、美團(tuán)等第三方平臺(tái)，補(bǔ)足了銷(xiāo)售渠道和配送能力的短板，乘上了即時(shí)零售的快車(chē)；第三方平臺(tái)則通過(guò)連鎖藥房，打通了供應(yīng)鏈和倉(cāng)儲(chǔ)的環(huán)節(jié)。狹路相逢，叮當(dāng)快藥的優(yōu)勢(shì)正在被消解。以老百姓大藥房為例，今年一季度開(kāi)展O2O業(yè)務(wù)的門(mén)店數(shù)量已達(dá)6628家，24小時(shí)營(yíng)業(yè)的門(mén)店增長(zhǎng)至434家。

事實(shí)上，叮當(dāng)快藥自身也不得不越來(lái)越多地依賴(lài)平臺(tái)的流量。在京東、美團(tuán)等平臺(tái)上，叮當(dāng)快藥和傳統(tǒng)藥房無(wú)異，都是銜接平臺(tái)的配送服務(wù)，而非采用自家騎手。美團(tuán)擁有超500萬(wàn)自營(yíng)騎手，覆蓋面積和履約效率都不弱于叮當(dāng)快藥。

招股書(shū)顯示，美團(tuán)等第三方平臺(tái)已取代自營(yíng)，成為叮當(dāng)健康最主要的收入來(lái)源。2018年，叮當(dāng)健康自營(yíng)平臺(tái)的收入占比52%。從2019年開(kāi)始，第三方線(xiàn)上平臺(tái)開(kāi)始反超，到2021年底占比已達(dá)69.5%，到今年一季度繼續(xù)擴(kuò)大至72.6%。

很難說(shuō)這對(duì)叮當(dāng)健康來(lái)說(shuō)是一件純粹的好事。

方舟健客集團(tuán)創(chuàng)始人謝方敏在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“未來(lái)只有規(guī)模非常大的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司才能靠賣(mài)藥活下去，規(guī)模稍微單一一點(diǎn)的話(huà)，其實(shí)很難?！?/p>

被巨頭踏破城墻的叮當(dāng)健康，能否找到盈利的良藥？

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