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作者 | 藝馨子卿

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

造車新勢力正在遭受雙重暴擊。

第一重暴擊來自同行特斯拉（TSLA）一直持續(xù)的降價戰(zhàn)，第二重暴擊則是由湖北東風(fēng)聯(lián)合發(fā)起的政企補(bǔ)貼，燃油車市場 ” 亂仗亂打 ” 讓新能源汽車遭受暴擊。

作為造車新勢力三劍客的 ” 蔚小理 ” 相繼公布了 2022 年四季度及全年的業(yè)績報告：蔚來汽車（09866.HK ) 和理想汽車（02015.HK ) 2022 年都沖過了 400 億元大關(guān)，小鵬（09868.HK ) 仍在 300 億元以下徘徊。其中，去年四季度，理想汽車凈利潤為 2.65 億元，同比減少 10.2%，實現(xiàn)扭虧為盈。

理想汽車財報公布次日，其股價上漲 8.62%。截至 2023 年 3 月 21 日收盤，理想汽車報收 90.40 港元 / 股（折合人民幣 70.20 億元），對應(yīng)市值 1884 億港元（折合人民幣 1650.7 億元）。

理想汽車是一家新能源汽車制造商，主要從事設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售豪華智能電動汽車。

根據(jù)理想汽車公告顯示，2021 年，理想汽車總交付量達(dá) 9.05 萬輛，同比增長 177.4%，在造車新勢力中排名第二。截至今年 2 月，理想汽車?yán)塾嫿桓?16620 輛，同比增長 97.5%；同時，其 1 月銷量超過了蔚來汽車和小鵬汽車二月單月銷量之和。

「不二研究」據(jù)理想汽車最新財報發(fā)現(xiàn)：2022 年理想汽車營收 452.9 億元，同比增加 67.7%；同期，其凈虧損為 20.3 億元，同比擴(kuò)大 531.42%。

盡管理想汽車營收實現(xiàn)大幅增長，但仍處于虧損狀態(tài)。去年，理想汽車共交付 13.32 萬輛汽車，虧損超 20 億元，相當(dāng)于平均每出售一臺車虧損 1.53 萬元。

▲圖源：unsplash

此前 8 月的一篇舊文中，我們聚焦于理想汽車持續(xù) ” 燒錢 ” 虧損不斷擴(kuò)大。

時至今日，在新能源汽車戰(zhàn)爭的下半場，理想汽車能否擺脫 ” 賣一輛虧一輛 ” 的僵局？由此，「不二研究」更新了此前舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下 Enjoy：理想汽車（02015.HK ) 于 2021 年 8 月 12 日正式登陸港交所，成為繼小鵬之后第二家完成雙重上市的公司。

據(jù)輝立證券顯示，在其港股上市的前一晚，理想汽車的暗盤破發(fā)，開跌 2.288%，報收 115.30 港元；按上一交易日美股收盤價 30.39 美元計算，折合港股價格為 118.3 港元，港股 118 港元的定價較隔夜美股折價約 0.3%。

與二次上市不同，在股票流通方面，理想在雙重上市后在兩個交易所的股票無法跨市場流通。

與理想 2021 年 8 月 3 日公布的每股 150 港元最高招股價相比，發(fā)行價折讓了 21.3%。同年 8 月 11 日，理想汽車再次官宣，其將通過香港 IPO 募資 116 億港元，面向散戶部分獲得 5.5 倍超額認(rèn)購。

在「不二研究」看來，在新能源汽車賽道，由研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為汽車產(chǎn)能，需要時間積累與資金儲備。

盡管雙重上市后擴(kuò)充資金儲備，但越來越多的造車競爭對手，愈演愈烈的細(xì)分行業(yè)競爭，似乎都在縮短理想 ” 上新 ” 的時間窗口。

登陸諾曼底

2015 年，從汽車之家卸任后，李想再次投身創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)新能源汽車領(lǐng)域。彼時，特斯拉風(fēng)頭正勁，中國涌現(xiàn)出不少特斯拉 ” 迷弟 “。

▲圖源：理想汽車創(chuàng)始人 – 李想 – 李想官微

此后，李想創(chuàng)立的新能源汽車品牌理想脫穎而出，與蔚來汽車、小鵬汽車并稱造車新勢力三劍客。

2019 年，理想的第一款車?yán)硐?ONE 正式上市時，李想坦言，” 創(chuàng)業(yè) 20 年了，今天是我最緊張的一天，也是公司的諾曼底登陸日 “。

2020 年 7 月，新能源風(fēng)口之上，理想登陸美國納斯達(dá)克，IPO 定價每股 11.5 美元，開盤首日最高漲幅超過 50%。

盡管新能源風(fēng)口仍在，造車新勢力三劍客的競爭正在加劇。對比蔚來、小鵬日漸豐滿的產(chǎn)品矩陣，外界對理想的造車步伐頗為擔(dān)憂：” 登陸諾曼底 ” 的 2020 款理想 ONE 銷售近四年，理想才終于上新 2021 款理想 ONE。

▲圖源：理想汽車官網(wǎng)

據(jù)理想汽車 2022 年四季度財報顯示：其四季度總收入為 176.5 億元，同比增長 66.2%，環(huán)比上年同期增加 88.9%；與此同時，其四季度凈虧損為 2.65 億元，上年同期凈虧損為 2.96 億元，在當(dāng)季實現(xiàn)扭虧為盈。

在「不二研究」看來，理想的主要營收來源是整車銷售，其四季度汽車銷售收入為 172.70 億元，在 2022 第四季度總營收中占比為 97.84%。

由于研發(fā)投入加大、營業(yè)成本上升，導(dǎo)致理想汽車的凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

據(jù)理想汽車 2022 年財報顯示，2022 年理想汽車總營收為 452.9 億元，同比增長 67.7%；同期，凈虧損為 20.3 億元，同比 2021 年虧損擴(kuò)大 531.42%，成為理想自 2020 年美股上市以來，虧損最為嚴(yán)重的一年。

創(chuàng)業(yè)即選擇增程式技術(shù)路徑、且依靠一款增程式電動汽車打天下，理想可謂造車新勢力三劍客中的異類；但是，日趨嚴(yán)格的政策監(jiān)管如同高懸頭頂?shù)倪_(dá)摩克斯之劍，理想必須補(bǔ)課自動駕駛技術(shù)。

對此李想就曾坦言，” 在自動駕駛方面，相對特斯拉、小鵬，我們是要補(bǔ)課的。” 根據(jù)規(guī)劃，理想在 2022 年投入研發(fā)費(fèi)用 67.8 億元，相比 2021 年的 32.9 億元翻倍增加。

當(dāng)造車新勢力的市場格局初定，新能源汽車的競爭已然步入下半場：28-30 萬輛的銷售與量產(chǎn)目標(biāo)，以及自動駕駛技術(shù)的白熱化競爭。

作為 ” 一萬小時定律 ” 的支持者，李想曾在微博中寫到，” 我在汽車行業(yè)自 2004 年開始已經(jīng)訓(xùn)練了超過 6 萬個小時了，對自己的專業(yè)更有信心了 “。

用腳投票的資本市場，似乎對李想的 ” 一萬小時定律 ” 并不滿意。

「不二研究」對比造車新勢力三劍客的 PE 值（市盈率）、PB 值（市凈率）發(fā)現(xiàn)，截止美東時間 3 月 2 日美股收盤，造車新勢力的 PE 值均為負(fù)數(shù)，PB 值依次為：理想 4.10、小鵬 1.45、蔚來 4.43，而另外的特斯拉的 PB 值為 13.51。

在造車新勢力三劍客中，理想的 PB 值約為特斯拉 PB 值的 1/3。PB 值越高，則資本市場對企業(yè)估值越高。

截止美東時間 3 月 2 日美股收盤，理想市值 263.9 億美元，而特斯拉市值已過 6000 億美元大關(guān)。

上新的速度

此前，理想在北京發(fā)布 2021 款理想 ONE，不同于熱烈的發(fā)布會現(xiàn)場，資本市場反應(yīng)偏冷、當(dāng)日開盤即跌。僅隔一天，理想公布 2021 年一季度財報，由盈轉(zhuǎn)虧。

” 李想，你欠 4、5 月份提車的車主一個解釋。” 在 2021 款理想 ONE 發(fā)布后，李想的微博被車主質(zhì)疑淹沒。

根據(jù)理想規(guī)劃，2021 款理想 ONE 開始生產(chǎn)和銷售后，2020 款將停止生產(chǎn)。剛剛購買老款理想 ONE 不久的車主，深覺被套路 ” 清庫存 “。盡管理想表示將為老車主提供四項付費(fèi)升級方案，依然不能讓質(zhì)疑者滿意。

同年 8 月，相似的場景再次在理想車友群上演：招股書披露了理想即將在 2022 年推出新款全尺寸 SUV，與現(xiàn)有產(chǎn)品相比，尺寸、硬件與智能配置諸多方面均有提升。

▲圖源：理想汽車官微

某種程度而言，新能源汽車的快速迭代，正在加速上一代車型的價值貶損。焦慮、對抗等情緒，蔓延在等待全尺寸新車的車友與已經(jīng)提車的車主之間。

在「不二研究」看來，新能源汽車的創(chuàng)新技術(shù)既是矛、也是盾。相比傳統(tǒng)汽車，新能源汽車的產(chǎn)品周期更短；如何平衡顧客感知與產(chǎn)品迭代，也成為理想必須面對的考驗。

其官方數(shù)據(jù)顯示，2020 款理想 ONE 自 2019 年 12 月開啟交付，截至 2021 年 7 月底，累計交付量已達(dá) 72340 輛。

但是，硬幣的另一面是產(chǎn)品線單薄帶來的風(fēng)險，理想 ONE 的任何波動都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

為了改變這一形勢，理想從去年下半年開始連發(fā) L8 和 L9 來替換理想 ONE。據(jù)理想最新財報顯示，去年四季度，理想交付量為 46319 輛，同比增長 31.5%；而蔚來、小鵬同期的交付量分別為 40052 輛與 22204 輛，同比都有所增長。

其 2022 年實現(xiàn)全年交付 133246 輛，同比增長 47.2%；雖然沒有達(dá)到理想汽車預(yù)期目標(biāo)，但在 2022 年全年交付數(shù)量上，略微領(lǐng)先于蔚來汽車的 122486 輛和小鵬汽車的 120757 輛。

到今年一月份，理想汽車單月銷量甚至超過了蔚來汽車和小鵬汽車一月單月銷量之和。

此前，理想官方解釋稱，2021 年一季度環(huán)比下降，是由于受春節(jié)假期的季節(jié)性因素與北方地區(qū)局部新冠疫情暴發(fā)影響。

疫情黑天鵝只是小概率事件，若對比同行業(yè)，某種程度而言，理想銷售收入的大幅數(shù)據(jù)波動，或與其單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。

在「不二研究」看來，創(chuàng)業(yè)初期，2020 款理想 ONE 單兵作戰(zhàn)，能夠凝聚全部優(yōu)勢資源；但是，由于缺乏產(chǎn)品矩陣，理想正在喪失其價格區(qū)間的陣地，極易陷入后續(xù)增長乏力的局面。

擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣已迫在眉睫。按照理想招股書的規(guī)劃，其預(yù)計在 2022 年推出一款全尺寸高端增程式 SUV；從 2022 年開始，理想每年至少會發(fā)布 2 款新的產(chǎn)品交付市場，并且在 2023 年會交付純電系列產(chǎn)品。

新能源汽車 ” 上新 ” 不易，研發(fā)投入類似 ” 軍備競賽 “；僅從 2020 年專利數(shù)量與發(fā)明專利數(shù)來看，理想相對落后。但「不二研究」發(fā)現(xiàn)，除北京總部的研發(fā)活動外，2021 年 5 月，理想位于上海的新研發(fā)中心也開始運(yùn)營。

在「不二研究」看來，當(dāng)新能源汽車賽道的潛力凸顯，吸引眾多造車勢力入局，細(xì)分市場的競爭將更加激烈。

拋開技術(shù)路徑不論，理想上新產(chǎn)品矩陣的時間窗口有限，且亟需找到迭代上新與顧客感知之間的平衡點(diǎn)。

李想的 Flag

2021 年 2 月，李想曾在內(nèi)部信中稱，到 2025 年理想要拿下 20% 的市場份額，成為中國第一的智能電動車企業(yè)；2030 年更進(jìn)一步，成為全球第一的智能電動車企業(yè)。

按照李想的預(yù)測，2025 年中國市場將會銷售超過 800 萬輛智能電動車，則 20% 的市場份額意味著銷售 160 萬輛車。

在 2022 年第四季度財報電話會上，李想又立下一個新的Flag: 今年將挑戰(zhàn)在 30 萬元到 50 萬元價格區(qū)間的全部豪華 SUV 市場拿下 20% 的市場份額。

根據(jù)理想最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2023 年 2 月理想汽車?yán)塾嫿桓读窟_(dá)到 16620 輛，同比增長 97.5%，環(huán)比增長 9.8%。其預(yù)計今年第一季度車輛交付量為 52000 萬 -55000 萬輛；且到二季度，單車月交付量爭取實現(xiàn) 30000 輛。