貨運(yùn)賽道，福佑卡車盈利未可期｜靈貓財(cái)經(jīng)

早些時(shí)間，福佑卡車率先向美國證券交易委員會遞交了招股書，隨后滿幫跟上并先一步上市。

滿幫在6月22日正式登陸紐交所，首日開、收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)分別上漲了18.4%和13.2%，市值高達(dá)230億美元，合人民幣1500多億元，“公路貨運(yùn)第一股”由此誕生。

“第一股”的名號最終花落滿幫，雖然說誰先上市只是一個(gè)稱號，重要的是誰能在市場上有更強(qiáng)的表現(xiàn)。但福佑IPO的信息并無新的變化，似乎也暗示了福佑上市的艱辛，但問題之于福佑可不僅是上市。

坎坷不斷，福佑上下求索

福佑卡車的前身是福佑快運(yùn)，創(chuàng)始人單丹丹此前創(chuàng)業(yè)頗為坎坷，在2014年建立了福佑快運(yùn)。適時(shí)，各行業(yè)O2O大行，物流行業(yè)也不例外，在傳統(tǒng)物流競爭更激烈以及需要大量資金支持的情況下，單丹丹砍掉了零擔(dān)和空運(yùn)業(yè)務(wù)，專注整車市場，并將公司遷往北京。破釜沉舟的勇氣下，福佑卡車在貨運(yùn)的整車市場打開了局面并逐漸站穩(wěn)了腳跟。

據(jù)天眼查APP顯示，福佑卡車上市前一共經(jīng)歷8輪融資，有多家機(jī)構(gòu)投資方參與。據(jù)招股書披露的信息，福佑卡車創(chuàng)始人單丹丹僅持有12.8%的股份。福佑卡車最大機(jī)構(gòu)投資方是鐘鼎資本，持有12.2%的股份。君聯(lián)資本、中銀、盈信資本、京東物流和經(jīng)緯中國則分別持有9.4%、9.2%、7.3%、6.3%和5.2%的股份。福佑卡車創(chuàng)始人持有股份較低，或影響創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在企業(yè)發(fā)展方向上的決策。

另外，公路貨運(yùn)市場競爭激烈。貨運(yùn)平臺曾一度發(fā)展到近300家，福佑卡車曾面臨著運(yùn)滿滿和貨車幫兩位頭部選手的競爭。運(yùn)滿滿和貨車幫模式相似，因此在市場競爭方面也就更為激烈，甚至到水火不容的程度。誰知雙方激烈競爭之后開始合并為滿幫，原本各自已是獨(dú)角獸的存在，合并后更是賽道里最大貨運(yùn)平臺，也成了福佑最大的對手。

福佑模式則是其在一眾貨運(yùn)平臺脫穎而出的關(guān)鍵。根據(jù)灼識咨詢的報(bào)告，福佑卡車是國內(nèi)最大的科技驅(qū)動道路運(yùn)輸平臺。所依靠就是數(shù)字化賦能貨運(yùn)，憑借數(shù)據(jù)分析、AI等技術(shù)以及自創(chuàng)的貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)人競價(jià)模式，完整地體現(xiàn)在為上下游提供從詢價(jià)、發(fā)貨到交付、結(jié)算的全流程履約服務(wù)當(dāng)中。

貨運(yùn)市場潛力巨大，運(yùn)營壓力也在增加，福佑面臨的局面也更加緊迫。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)整理，整車運(yùn)輸市場是公路貨運(yùn)市場中最大的細(xì)分市場，2020年其市場規(guī)模為3.8萬億元，預(yù)計(jì)2025年增長至4.5萬億元，年復(fù)合增長率為3.8%。由此產(chǎn)生的貨車貨運(yùn)效率低、資源分配不均衡、交易過程冗長低效等諸多問題，仍是福佑在整體市場上亟待考慮的重點(diǎn)。

隨著公路貨運(yùn)市場的前景巨大，新玩家也將越來越多，在零擔(dān)、整車、空運(yùn)等細(xì)分市場競爭壓力也會更大。此外，滿幫已上市，貨拉拉、快狗打車等貨運(yùn)平臺也在準(zhǔn)備上市，福佑的壓力也越來越大。

對峙滿幫，各有千秋

在公路貨運(yùn)市場上，福佑如今面臨最直接的競爭對手就是合并后的滿幫。而強(qiáng)調(diào)流量的滿幫，其共有280萬卡車司機(jī)遠(yuǎn)超福佑注冊的約有90.6萬名承運(yùn)司機(jī)，根據(jù)CIC的數(shù)據(jù)，2020年按GTV計(jì)算，滿幫是國內(nèi)規(guī)模最大的貨運(yùn)平臺，同時(shí)也是全球最大的數(shù)字貨運(yùn)平臺。

在營收數(shù)據(jù)上看，根據(jù)福佑的招股書披露，2019年、2020年、2021年一季度其營收分別是33.91億元、35.66億元、11.83億元，2020年?duì)I收同期增長為5.2%。而滿幫的這一數(shù)據(jù)是24.7億元、25.8億元、8.67億元，如此來看，福佑的業(yè)績明顯要好于滿幫。

但在盈利上，福佑就顯得相形見絀。福佑卡車2019年、2020年凈虧損分別是2.34億元、1.16億元，2021年一季度凈虧損則為5450萬元，較同期增長了8%。而滿幫在非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則下，在2020年扭虧為盈，盈利達(dá)2.8億元。

即便是在毛利率的比較上，滿幫毛利率已經(jīng)從2019年的44%上升至49%，福佑卡車則從-0.3%轉(zhuǎn)正為3.0%?；蛟S是各自的商業(yè)模式的差異所致，福佑的盈利還需要時(shí)間去證明。

另外，相較于滿幫的C端業(yè)務(wù)，福佑更加集中于B端，也使得福佑在大眾輿論里關(guān)注度不多，顯得較為低調(diào)，因此在C端業(yè)務(wù)獲客上，福佑的成本也會隨之上升。

在業(yè)務(wù)上，福佑對接的客戶集中在京東、德邦、順豐等KA托運(yùn)人上，根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年、2021年一季度， KA營收占比分別達(dá)98.9%、96.6%、89.7%，是福佑的營收主要來源。

KA帶來的業(yè)績上升確實(shí)不錯(cuò)，但營收的單一性以及更加受制于市場波動，福佑的穩(wěn)定性自然要受到影響。所以福佑在中小企業(yè)SME上的投入自然也是必不可少，2021年一季度的KA營收占比下降就能看得出來。

除此之外，相較于滿幫盈利上的清晰，尤其是緊靠貨車金融服務(wù)，滿幫更能保持?jǐn)U張。而福佑則顯得更為困難，原因在于其業(yè)績多為成本砸出來的，招股書顯示，福佑卡車2019年、2020年、2021年一季度成本支出分別為37.1億元、37.51億元、12.66億元，均超過當(dāng)時(shí)的營收業(yè)績。

滿幫在招股書中曾言明其面臨著營收業(yè)績?nèi)种蛔笥襾碜杂谡a(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)，福佑也在招股書中明確自身的問題。在福佑的招股書里，再次明確了公司盈利前景的不明朗，最大的問題的就是虧損。

此外，福佑的競爭對手也在逐步加強(qiáng)實(shí)力，貨運(yùn)賽道的競爭也顯得尤為激烈。如何控制虧損成為福佑下一步的關(guān)鍵，要不然就算此番流血上市成功，虧損的賬面不見得美國投資者們愿意彌補(bǔ)，福佑還需要更多的市場表現(xiàn)證明給二級市場看。

貨運(yùn)市場潛力巨大，福佑面臨新的挑戰(zhàn)

福佑確實(shí)在公路貨運(yùn)賽道上可圈可點(diǎn)，包括技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)的自有經(jīng)紀(jì)人競價(jià)模式等等，都是福佑能夠在賽道里脫穎而出的重要保障。但仔細(xì)分析福佑，也包括滿幫等貨運(yùn)平臺，均是強(qiáng)調(diào)在公路貨運(yùn)市場中的中介作用，為了更好的解決貨找不到車，車找不到貨的難題。

也就是說，公路貨運(yùn)模式新的創(chuàng)新點(diǎn)在于互聯(lián)網(wǎng)的加入，滿幫和福佑均是模式的創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)的是互聯(lián)網(wǎng)與貨運(yùn)的結(jié)合，立足點(diǎn)仍是解決貨車運(yùn)送的客源和貨物匹配問題。而雙方各有側(cè)重，前者更加強(qiáng)調(diào)流量，體現(xiàn)的是給貨物主和貨車司機(jī)的找一個(gè)合作的平臺，后者更是深入雙方的交易當(dāng)中，服務(wù)好交易過程中的每一個(gè)細(xì)節(jié)。

模式創(chuàng)新帶給福佑的問題也顯而易見，一方面是更加依賴于客戶的選擇，包括干線物流里依賴的KA托運(yùn)人，獨(dú)立性受到影響；一方面是，福佑的核心競爭力強(qiáng)調(diào)對物流效率的作用，易受到市場波動和政策變化的影響。

福佑對問題的處理思路傾向于SME托運(yùn)人，在招股書里，其募集的資金一半都將用于此項(xiàng)業(yè)務(wù)。這也意味著福佑需要更多的時(shí)間，資源去運(yùn)營，與其盈利問題相悖，美國二級市場能否認(rèn)同還猶未可知。

在需求的主動權(quán)上，福佑針對的是在公路貨運(yùn)上的大客戶，需要相對忠誠的貨運(yùn)司機(jī)和更加有效率的調(diào)配手段，使得福佑局限于物流的中游，在貨運(yùn)市場沒有更大的話語權(quán)。如何獲得更多的主動權(quán)，以及建立起獨(dú)立健康的營收體系仍然是福佑接下來壯大，以及在新的競爭中出現(xiàn)的關(guān)鍵。

此外，根據(jù)灼識咨詢的報(bào)告，全球最大的公路運(yùn)輸市場是中國，但數(shù)字化滲透率僅占整體的4%，整個(gè)國內(nèi)市場仍是處于一個(gè)多方角逐的局面，未來仍會出現(xiàn)新的數(shù)字化貨運(yùn)平臺。而相比于美國市場，十余家貨運(yùn)企業(yè)，不同商業(yè)運(yùn)行模式并存的局面，國內(nèi)公路運(yùn)輸市場未來發(fā)展?jié)摿薮螅Ｓ右矊⒂瓉砀筇魬?zhàn)。

另外，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，從2016年到2020年，全國公路貨運(yùn)規(guī)模占比從77.62%下降至73.93%，水路、鐵路貨運(yùn)規(guī)模上升。受宏觀政策調(diào)控影響，貨物運(yùn)輸方向上的變化仍將持續(xù)。此外，在2021年2月，交通運(yùn)輸部發(fā)布了《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，要推進(jìn)交通與現(xiàn)代物流融合發(fā)展，強(qiáng)化國內(nèi)企業(yè)在全球供應(yīng)鏈中話語權(quán)。均意味著公路運(yùn)輸環(huán)境的大變化，公路貨運(yùn)市場也將出現(xiàn)新的變動。

而與在同時(shí)，福佑前有滿幫，后有傳化、天地匯、路歌等，以及新的入局者，公路貨運(yùn)市場欲將迎來新的變化，對于福佑來說，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。

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