如何看懂視頻媒體商業(yè)模式，奈飛股價(jià)10年增長200倍有答案！

作為全球視頻媒體的龍頭，成立于1997年的奈飛公司，從依靠在線訂閱模式開展的電影DVD租賃業(yè)務(wù)開始，經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退與行業(yè)的激烈競爭，然而該公司卻一直保持著繁榮興旺，近年來更是抓住了商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型時(shí)期，專注于在線流媒體提供商，制作出了非常多的熱門劇，同時(shí)在資本市場受到了資金的猛烈追棒！

今天我們要講的是奈飛公司Netflix這家資本市場明顯公司開銷比市場預(yù)期的要多得多。 然而資本支出，是了解奈飛公司的未來，競爭定位和內(nèi)部信念至關(guān)重要的原因和方式。

奈飛公司的視頻內(nèi)容支出數(shù)額

奈飛公司Netflix的視頻內(nèi)容制作的支出，仍然是資本市場理解不了該公司商業(yè)模式和質(zhì)疑其未來的最重要的原因。 因此，它也常常被誤報(bào)或誤解。 造成這種混淆的原因與語義學(xué)和會計(jì)原則有很大關(guān)系，但后果是深遠(yuǎn)的：奈飛公司Netflix的支出比市場想象的要多得多。

例如，2017年奈飛公司Netflix的內(nèi)容攤銷費(fèi)用為62億美元。 當(dāng)這個(gè)數(shù)字流入公司的利潤表（歐美稱 損益表IS Income statement）時(shí)，通常將其標(biāo)記為該年度的“內(nèi)容支出”。 然而，同年，奈飛公司Netflix實(shí)際支付了89億美元的內(nèi)容。 后一個(gè)數(shù)字是根據(jù)現(xiàn)金流量表量化的，并且反映了奈飛公司Netflix在當(dāng)年的內(nèi)容上花了多少錢。

相反，攤銷數(shù)字僅代表與全年客戶可用內(nèi)容相關(guān)的成本的當(dāng)前（會計(jì)定義）部分。 其中大部分將包括早年的分配（例如，大熱門連續(xù)劇紙牌屋 House of Cards1–4季），其余部分主要僅包括當(dāng)年新發(fā)行的分配（例如紙牌屋的第5季）。

雖然批評諸如“奈飛公司Netflix將在2018年花費(fèi)70億至80億美元用于視頻內(nèi)容制作”之類的陳述很多，然而我們知道事實(shí)并非如此，同時(shí)了解這種會計(jì)上數(shù)字與真實(shí)年度支出數(shù)額的區(qū)別至關(guān)重要。

值得一提的是，奈飛公司Netflix 2018年的視頻內(nèi)容支出可能接近120億美元。 這不僅僅比宣傳的近50％，這同時(shí)意味著奈飛公司Netflix將在非體育內(nèi)容上花費(fèi)要比任何傳統(tǒng)電視節(jié)目（例如迪斯尼，時(shí)代華納，美國國家廣播公司–相當(dāng)于國內(nèi)的CCTV）更多 。

更重要的是，奈飛公司Netflix在內(nèi)容與攤銷費(fèi)用上的現(xiàn)金支出之間的脫節(jié)隨著時(shí)間的推移而大幅增長。 2012年，該比率為1.1倍（現(xiàn)金支出比攤銷高10％）。 在2016年和2017年，這一比例為44％。 由于這種增長，兩者混淆或混淆的影響也在增加。

核心競爭力來源于持續(xù)的大額支出

然而至關(guān)重要的是，這種脫節(jié)對于視頻流媒體服務(wù)提供商的公司來說是最重要的 – 特別是對于奈飛公司Netflix，考慮到該公司支出的規(guī)模以及這種支出的增長速度。

現(xiàn)金預(yù)算比率反映了奈飛公司計(jì)劃投資于未來的預(yù)算比現(xiàn)在支出預(yù)算多的程度。

因此，奈飛公司的現(xiàn)金內(nèi)容支出（其資金將在未來一到三年內(nèi)發(fā)布）往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于他們在同一年按照會計(jì)原則確認(rèn)的內(nèi)容成本。此外，現(xiàn)金支出是評估奈飛公司Netflix內(nèi)部信念或增長預(yù)期如何變化的唯一有效方式。

由于制作新的視頻內(nèi)容（電視/電影）所需的時(shí)間過長和缺少制作完畢視頻內(nèi)容節(jié)目的存貨可以出售，奈飛公司Netflix在特定年份增加內(nèi)容支出預(yù)算的能力是有限的–即每年年報(bào)中利潤表中的成本費(fèi)用 ，即使考慮這一增量內(nèi)容中只有一部分將在那一年攤銷。

同樣，放棄正在進(jìn)行的視頻內(nèi)容制作的機(jī)會成本代價(jià)和高效地談判提前終止制作得到許可所需的時(shí)間，對比起來本年內(nèi)的費(fèi)用支出減少是微不足道的。

因此，只有通過大量費(fèi)用支出（以及更高內(nèi)容預(yù)算的比率），人們才能確定奈飛公司Netflix（或其競爭對手）是否已經(jīng)決定將擴(kuò)大更大的內(nèi)容生產(chǎn)還是減少，以及反應(yīng)出這些管理層對增長的決心。這對資本市場準(zhǔn)確分析評估這種公司的價(jià)值，是非常重要的數(shù)字！

對于傳統(tǒng)媒體播放器而言，內(nèi)容支出同比相對平穩(wěn)（由于這種支出跨越財(cái)政年度，這一差異進(jìn)一步平滑）。 這種穩(wěn)定性意味著，對于他們而言，與Netflix不同，現(xiàn)金支出和攤銷之間的脫節(jié)通常是適度的。

奈飛公司全球化加大了同一節(jié)目的制作費(fèi)用

這里有一個(gè)重要的警告。

Netflix的內(nèi)容成本很高，部分原因是它現(xiàn)在在全球范圍內(nèi)為本地的客戶購買了很多種類的視頻內(nèi)容的版權(quán)，而傳統(tǒng)視頻提供商（例如美國福克斯廣播公司FX或美國廣播電視臺ABC）通常只購買某一種類的節(jié)目的版權(quán)，相當(dāng)于觀眾是單一市場的基礎(chǔ)。

正是受益于流媒體的互聯(lián)網(wǎng)模式，能夠幫助奈飛公司實(shí)現(xiàn)全球性的擴(kuò)張，打開了更大的想象空間。雖然今天海外收入還是不及本土收入，但是訂閱用戶數(shù)已經(jīng)超過了本土用戶。而且影視文化有典型的強(qiáng)國向弱國輸出的模式。奈飛公司背靠美劇，美國電影，實(shí)現(xiàn)了全球性的擴(kuò)張。

此外，購買多種視頻節(jié)目的版權(quán)意味著熱門劇集中的人才（例如演員，作家，制片人），不是所有人都有機(jī)會通過參與每一部熱門劇獲得經(jīng)濟(jì)利益。

因此，Netflix還必須支付額外費(fèi)用（并提前支付）以補(bǔ)償這些人，以彌補(bǔ)這一損失的收入機(jī)會（盡管是在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上）。 奈飛公司Netflix對給一定數(shù)量的原始內(nèi)容節(jié)目的制作成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)媒體或國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)媒體（如youtobe）的節(jié)目制作的成本。 也就是說，同樣的動態(tài)意味著雖然大多數(shù)傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)都在對其內(nèi)容投資進(jìn)行套期保值，但奈飛公司Netflix卻直接加大兩倍的投資額度。

怎么評估奈飛公司的商業(yè)模式

現(xiàn)金預(yù)算比率的重要性超出了競爭性基準(zhǔn)和投資預(yù)測。

事實(shí)上，連接（較低）攤銷費(fèi)用與Netflix（看似天文數(shù)字）實(shí)際支出之間的巨大差額，有助于回答Netflix最重要的問題：它的商業(yè)模式有多可行？

Netflix的批評者和競爭對手通常關(guān)注這樣一個(gè)事實(shí)：盡管Netflix在會計(jì)準(zhǔn)則下是有利可圖，但其經(jīng)營業(yè)務(wù)所花費(fèi)的現(xiàn)金卻超過了它的凈利潤。該公司2017年的現(xiàn)金損失為20億美元（上年同期的17億美元），并預(yù)計(jì)2018年這一數(shù)字將增至30–40億美元。

此外，Netflix首席執(zhí)行官里德黑斯廷斯承諾將繼續(xù)保持為負(fù)自由現(xiàn)金流多年，并且公司繼續(xù)累積債務(wù)（提高年度利息支出）和內(nèi)容負(fù)債（增加供應(yīng)商隨時(shí)間支付的金額）。

然而，這種現(xiàn)金損失只是會計(jì)上存在，因?yàn)镹etflix正在為明年的收入提供資金。Netflix本可以選擇2018年的內(nèi)容支出以2017年的支出水平（即不增加支出），其實(shí)際現(xiàn)金支出僅為62億美元（大致相當(dāng)于其內(nèi)容攤銷） – 27億美元的賬面上的“節(jié)省” 如果公司做到這一點(diǎn)，它將產(chǎn)生700萬美元收入，而不是損失20億美元。

即使與傳統(tǒng)同行的公認(rèn)支出相比，行業(yè)和媒體也會關(guān)注奈飛公司Netflix的現(xiàn)金支出。 Netflix的攤銷數(shù)字是一個(gè)滯后指標(biāo)。 最可怕的是對比這個(gè)攤銷數(shù)字，實(shí)際支出是比這多得多的數(shù)目！

文：大道至簡

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