途虎要上市，陳敏想賺錢(qián)

作者/無(wú)字

出品/新摘商業(yè)評(píng)論

深耕汽車(chē)后市場(chǎng)十二年，途虎養(yǎng)車(chē)已然成為寡頭。

8月23日，港交所文件顯示，途虎養(yǎng)車(chē)通過(guò)港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團(tuán)。這意味著途虎養(yǎng)車(chē)離上市又近了一步。

此前，途虎養(yǎng)車(chē)官方發(fā)布消息稱(chēng)，“途虎養(yǎng)車(chē)工場(chǎng)店”突破5000家，為中國(guó)首家完成全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)布局的獨(dú)立售后企業(yè)。

不光門(mén)店數(shù)量多、覆蓋面廣，途虎養(yǎng)車(chē)的營(yíng)收數(shù)據(jù)也頗為可觀?！墩泄蓵?shū)》顯示2020年-2022年，途虎養(yǎng)車(chē)的營(yíng)收分別為87.53億元，117.24億元以及115.47億元。

正是因?yàn)闃I(yè)績(jī)亮眼，并且在行業(yè)居于領(lǐng)先地位，途虎養(yǎng)車(chē)已開(kāi)始謀求沖擊資本市場(chǎng)。2023年3月，途虎養(yǎng)車(chē)第三次遞表港交所，擬在香港主板掛牌上市。

不過(guò)值得注意的是，途虎養(yǎng)車(chē)多年身陷虧損困局，難以回正現(xiàn)金流，并且已近兩年沒(méi)有引入新的融資，都從側(cè)面昭示了途虎養(yǎng)車(chē)其實(shí)正面臨巨大挑戰(zhàn)，能不能上市還需打個(gè)問(wèn)號(hào)，這樣的途虎即使上市以后，資本市場(chǎng)也很難有好的表現(xiàn)。

一、借互聯(lián)網(wǎng)顛覆汽車(chē)后市場(chǎng)

途虎養(yǎng)車(chē)捷足先登

官方資料顯示，途虎養(yǎng)車(chē)誕生于2011年，最初只是一家線上零售平臺(tái)。此后幾年，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展以及中國(guó)汽車(chē)保有量提高，途虎養(yǎng)車(chē)開(kāi)始深入汽車(chē)后市場(chǎng)。

圖源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

公安部披露的數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量為1.46億輛，到了2022年，這一數(shù)字變?yōu)榱?.19億輛，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.26%。

這也直接帶動(dòng)了汽車(chē)后市場(chǎng)行業(yè)成長(zhǎng)。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院披露的《2023年中國(guó)汽車(chē)后行業(yè)深度研究報(bào)告》顯示，2022年，中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為4.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%，預(yù)計(jì)2025年，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)7萬(wàn)億元。

與此同時(shí)，隨著智能手機(jī)出貨量節(jié)節(jié)走高，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)也顛覆了諸多傳統(tǒng)行業(yè)。比如，基于O2O模式，美團(tuán)已經(jīng)成為一家市值超8500億港元的平臺(tái)型企業(yè)。

與美團(tuán)主打“衣食住行”不同，途虎養(yǎng)車(chē)基于O2O模式，專(zhuān)注汽車(chē)后市場(chǎng)，為車(chē)主提供保養(yǎng)、維修、汽車(chē)美容等服務(wù)。

除了運(yùn)營(yíng)模式有所創(chuàng)新，相較于傳統(tǒng)4S店，途虎養(yǎng)車(chē)產(chǎn)品的價(jià)格還具備比較優(yōu)勢(shì)。

《招股書(shū)》中，途虎養(yǎng)車(chē)表示，“考慮到維持經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店的營(yíng)運(yùn)成本及開(kāi)支較高，為維持其盈利能力，4S店通常就汽車(chē)零配件及相關(guān)安裝服務(wù)收取較高價(jià)格”。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)《招股書(shū)》

與之對(duì)比，途虎養(yǎng)車(chē)則通過(guò)龐大的流量，與供應(yīng)商談判，進(jìn)而拿到低價(jià)產(chǎn)品。

《招股書(shū)》顯示，截至2022年末，途虎養(yǎng)車(chē)App擁有95.5百萬(wàn)名注冊(cè)用戶(hù)。2022年，途虎養(yǎng)車(chē)擁有16.5百萬(wàn)名交易用戶(hù)，同比增加12.0%。灼識(shí)諮詢(xún)報(bào)告顯示，途虎養(yǎng)車(chē)已經(jīng)成為中國(guó)汽車(chē)服務(wù)供應(yīng)商聚集的最大車(chē)主社區(qū)。

對(duì)此，途虎養(yǎng)車(chē)表示，“我們直接與汽車(chē)零配件供應(yīng)商合作，通過(guò)我們強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和覆蓋全國(guó)的物流體系，高效提供價(jià)格實(shí)惠的正品產(chǎn)品”。

可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)多年的運(yùn)營(yíng)，途虎養(yǎng)車(chē)已經(jīng)打造了一個(gè)“流量驅(qū)動(dòng)門(mén)店擴(kuò)張，規(guī)?？捎^的門(mén)店擁有更高議價(jià)能力”的商業(yè)閉環(huán)。

這個(gè)商業(yè)故事，也幫助途虎養(yǎng)車(chē)吸引了諸多投資者?！墩泄蓵?shū)》顯示，2013年以來(lái)，途虎養(yǎng)車(chē)完成了16輪融資，總?cè)谫Y規(guī)模為95億元。背后的投資者不乏騰訊投資、紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投等一線資方。

二、第三方維修店和4S店兩面夾擊

途虎養(yǎng)車(chē)盈利問(wèn)題難解

雖然途虎養(yǎng)車(chē)的融資規(guī)模頗為可觀，但值得注意的是，2013年-2021年，除疫情爆發(fā)的2020年，途虎養(yǎng)車(chē)幾乎每年都會(huì)引入新的融資，然而自2021年11月完成F++輪融資后，途虎養(yǎng)車(chē)已經(jīng)接近兩年沒(méi)有拿到新的融資。

這或許是因?yàn)橥净B(yǎng)車(chē)虧損不斷所致?！墩泄蓵?shū)》顯示，2019年-2022年，途虎養(yǎng)車(chē)凈虧損分別為34.28億、39.28億、58.45億以及21.38億元，四年累計(jì)虧損超152億元。

之所以規(guī)模頗為可觀的背景下，途虎養(yǎng)車(chē)仍虧損不斷，主要是因?yàn)槠渚劢沟臉I(yè)務(wù)難以擁有較高的溢價(jià)。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)《招股書(shū)》

《招股書(shū)》顯示，2019年以來(lái)，途虎養(yǎng)車(chē)的營(yíng)收支柱一直是輪胎和底盤(pán)零部件銷(xiāo)售和汽車(chē)保養(yǎng)，合計(jì)營(yíng)收占比均超75%。

前文提到，途虎養(yǎng)車(chē)O2O故事重要的一環(huán)，就是基于充沛的流量，和上游供應(yīng)商談判，進(jìn)而給車(chē)主提供物美價(jià)廉的產(chǎn)品。

事實(shí)上，這在某種程度上正是途虎養(yǎng)車(chē)虧損不斷的根源。

因業(yè)務(wù)難度不高，入局門(mén)檻低，途虎養(yǎng)車(chē)一方面面臨數(shù)量龐大的第三方汽配維修店的競(jìng)爭(zhēng)，必須維持較低的價(jià)格；另一方面，又面臨一眾4S店的圍剿，不能過(guò)分提高產(chǎn)品的價(jià)格。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)《招股書(shū)》

以輪胎和底盤(pán)零部件業(yè)務(wù)為例，《招股書(shū)》顯示，2019年-2022年，途虎養(yǎng)車(chē)該業(yè)務(wù)的毛利率分別為3.9%、7.8%、9%以及14.1%，雖然連年上漲，但目前僅在10%左右。

就算維持較低的價(jià)格，途虎養(yǎng)車(chē)的市場(chǎng)影響力也面臨嚴(yán)重的分流。

中國(guó)汽車(chē)金融實(shí)驗(yàn)室披露的《2021中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)消費(fèi)調(diào)查》顯示，在保內(nèi)的車(chē)輛，69.38%會(huì)在4S店內(nèi)維保；過(guò)保后，只有15.31%選擇途虎所屬的“連鎖型品牌維修&快修店”，76.87%選擇一般維修與快修店和4S店。

三、新能源汽車(chē)成大勢(shì)所趨

途虎養(yǎng)車(chē)需要大變陣

如果說(shuō)持續(xù)虧損的問(wèn)題已經(jīng)足夠途虎養(yǎng)車(chē)焦慮，那么中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)走高的大趨勢(shì)，或許足以顛覆途虎養(yǎng)車(chē)多年經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)格局。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成378.8萬(wàn)輛和374.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)42.4%和44.1%。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占汽車(chē)總銷(xiāo)量的比重達(dá)28.3%，對(duì)比2022年提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

羅蘭貝格研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2030年，中國(guó)乘用車(chē)電動(dòng)化滲透率可達(dá)68%，新能源汽車(chē)將成汽車(chē)市場(chǎng)的主導(dǎo)性力量。

因動(dòng)力結(jié)構(gòu)生變，新能源汽車(chē)后市場(chǎng)的創(chuàng)收模式也將隨之變化。比如，因沒(méi)有燃油發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，純電車(chē)不再需要頻繁更換機(jī)油、四濾等零件，保養(yǎng)成本有所降低。

這對(duì)于正加緊布局汽車(chē)保養(yǎng)業(yè)務(wù)的途虎養(yǎng)車(chē)并不是一個(gè)好消息?！墩泄蓵?shū)》顯示，2022年，途虎養(yǎng)車(chē)的毛利率為19.7%，對(duì)比2019年上漲12.3個(gè)百分點(diǎn)，主要系汽車(chē)保養(yǎng)業(yè)務(wù)收入提高所致。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)《招股書(shū)》

2019年-2022年，途虎養(yǎng)車(chē)汽車(chē)保養(yǎng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%以及29.6%。2022年，途虎養(yǎng)車(chē)汽車(chē)保養(yǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為37.5%，對(duì)比2019年的27.4%，上漲10.1個(gè)百分點(diǎn)。

誠(chéng)然，針對(duì)新能源汽車(chē)的大勢(shì)所趨，途虎養(yǎng)車(chē)已經(jīng)開(kāi)始布局電池養(yǎng)護(hù)及維修服務(wù)。2022年，途虎養(yǎng)車(chē)已完成2萬(wàn)筆電池養(yǎng)護(hù)和服務(wù)訂單。

但值得注意的是，隨著新能源汽車(chē)價(jià)格持續(xù)走低以及迭代加快，相關(guān)產(chǎn)品越發(fā)有“快消品”的特征。

《招股書(shū)》中，途虎養(yǎng)車(chē)認(rèn)為，“在定期保養(yǎng)的情況下，新能源汽車(chē)電池組的生命週期約為八年”。J.D.Power披露中國(guó)車(chē)主圖鑒報(bào)告顯示，43%的中國(guó)車(chē)主平均三年換一次車(chē)，5年內(nèi)換車(chē)的比重在60%以上。

此外，與大部分傳統(tǒng)車(chē)企“管生不管養(yǎng)”不同，造車(chē)新勢(shì)力大多采用直營(yíng)銷(xiāo)售模式，也在加緊布局直營(yíng)的“汽車(chē)后業(yè)務(wù)”。截至2023年4月30日，理想已有售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心318家，這顯然也會(huì)分流途虎養(yǎng)車(chē)的影響力。

總而言之，盡管憑借互聯(lián)網(wǎng)的力量，途虎養(yǎng)車(chē)打造了全新的“互聯(lián)網(wǎng)化汽車(chē)后服務(wù)”業(yè)務(wù)模式，但由于核心技術(shù)的門(mén)檻不高，需要直面第三方汽配維修店和4S店的正面競(jìng)爭(zhēng)，途虎養(yǎng)車(chē)也面臨巨大的虧損壓力。

而隨著新能源汽車(chē)的滲透率不斷飆升，汽車(chē)后市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)模式也將生變，留給第三方企業(yè)的紅利或許也會(huì)隨之減少。

在此背景下，即使成功登陸資本市場(chǎng)，途虎養(yǎng)車(chē)或許也難以說(shuō)服投資者買(mǎi)單。