2012年的夏天，旋轉的導師椅出圈，《中國好聲音》成為現(xiàn)象級綜藝。

又是一年仲夏季！連唱十年的中國好聲音，其背后公司星空華文，能夠在這個夏天唱響港股上市嗎？

作為《中國好聲音》的制作方及IP運營商，星空華文數次沖擊IPO未果。

▲圖源:《中國好聲音》官微

近期，星空華文再度向港交所遞表，「不二研究」據其新版招股書發(fā)現(xiàn)，其更新了2021年全年的業(yè)績數據：2021年，星空華文的營收為11.27億元，同比減少27.77%；去年凈虧損3.52億元。

去年12月的一篇舊文中，我們聚焦于星空華文轉道港股IPO，綜藝節(jié)目IP爆款可持續(xù)性存疑。

時至今夏，其王牌IP《中國好聲音》已至第十季，2021年，星空華文來自《中國好聲音2021》的收入為2.52億元，占營收比為28.6%，但毛利率僅2.2% 。此外，《這！就是街舞》已到第四季、《蒙面唱將猜猜猜》已到第五季，星空華文的下一個現(xiàn)象級爆款在哪里？由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

去年11月，《中國好聲音》《這！就是街舞》等綜藝節(jié)目的IP運營商、星空華文向港交所遞交招股書，再次敲響沖刺IPO的戰(zhàn)鼓。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其主營業(yè)務綜藝節(jié)目IP毛利率呈逐年下滑狀態(tài)。其中王牌節(jié)目《中國好聲音》的收視率雖然較可觀，但帶來的收益卻并不明顯。

▲圖源:《中國好聲音》官微

盡管星空華文坐擁《中國好聲音》《這！就是街舞》等熱門綜藝節(jié)目IP，但在綜藝行業(yè)監(jiān)管趨嚴的背景下，星空華文不僅需要面對綜藝節(jié)目“后期之秀”的競爭、短視頻的壓力，也要防備長視頻寒冬的蔓延，它能否披荊斬棘，再次唱響好聲音？

由盈轉虧再戰(zhàn)IPO

星空華文對大多數人來講可能相對陌生，前身燦星文化，曾在2012年推出歌唱比賽節(jié)目《中國好聲音》。據弗若斯特沙利文報告，播出十季后，創(chuàng)下中國季播持續(xù)時間最長的綜藝節(jié)目的記錄。

另一大熱門綜藝，是星空華文與優(yōu)酷合作制作舞蹈比賽節(jié)目《這！就是街舞》。據弗若斯特沙利文報告，該節(jié)目在2018年上線后一炮而紅，同年總播放量超過17億次，位居綜藝節(jié)目排行榜榜首。

▲圖源:《這就是街舞》官微

與此同時，其亦是《蒙面唱將猜猜猜》《中國好歌曲》《出彩中國人》的創(chuàng)造及運營商。

此外，星空華文還有其他類型的節(jié)目，如2020年播出的文化類綜藝節(jié)目《了不起的長城》。據弗若斯特沙利文報告，其收視率在同檔期所有電視綜藝節(jié)目中位居第三。

此前，燦星文化多次遞交招股書均以失敗告終。先后輾轉香港交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所，但都因為種種原因上市未果。其中深交所對“如何認定實際控制人”等問題提出了質疑。

據招股書顯示，2018-2021年，星空華文的收入分別為17.39億元、18.07億元、15.60億元和11.27億元。其中2020年和2021年營收分別同比下降13.67%和27.77%。

營收下降的同時，業(yè)績也由盈轉虧。2018-2021年，星空華文的凈利潤分別為4.76億元、3.80億元、-0.28億元和-3.52億元。

與此同時，毛利及毛利率的情況也不樂觀。2018-2021年，星空華文的毛利分別為8.25億元、7.05億元、5.87億元和2.74億元；毛利率分別為47.5%、39.0%、37.7%和24.3%。

在「不二研究」看來，營收下降、業(yè)績由盈轉虧的狀況，或由于星空華文的王牌綜藝營收能力下降；疊加疫情影響、短視頻沖擊、長視頻冬天、綜藝遇冷等外部因素，其上市補血已經勢在必行。

在IPO募資用途上，星空華文提及將部分用于投資和收購與業(yè)務互補與符合策略的資產及業(yè)務。但是，它首先需要順利推開港交所的大門。

王牌IP吸金減弱

星空華文的主營業(yè)務分為綜藝節(jié)目IP運營及授權、音樂IP及授權、電影及劇集IP運營及授權和其他IP相關業(yè)務。其營收在2021年分別占總營收比重78%、10.5%、7.7%和3.8%。

一直以來，綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務貢獻公司主要收入來源，占營收比重由2018年的72.9%下滑至2021年的78%，但仍是其第一大業(yè)務。

同時，該業(yè)務毛利率亦呈現(xiàn)逐步下滑狀態(tài)。2018-2021年分別為39.2%、27.6%、18.7%和13.2%。

毛利和毛利率的下降，卻依舊沒有減輕其銷售成本的負擔，2018-2021年，綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務的銷售成本分別占總成本的84.4%、88.1%、91.1%和89.5%，基本呈逐年上升的狀態(tài)。

而其他三項業(yè)務，吸金能力表現(xiàn)明顯不足。

音樂IP及授權業(yè)務2018-2021年營收分別為2.55億元、2.39億元、2.17億元和1.18億元；分別占總營收的14.7%、13.2%、13.9%和10.5%。

電影及劇集IP運營及授權業(yè)務2018-2021年營收分別為0.83億元、1.15億元、1.74億元和0.86億元；分別占總營收的4.8%、6.4%、11.2%和7.7%。

其他IP相關業(yè)務2018-2021年營收分別為1.31億元、1.12億元、0.78億元和0.43億元；分別占總營收的7.6%、6.2%、5.0%和3.8%。

「不二研究」認為，星空華文過于依賴單一業(yè)務，《中國好聲音》作為其代表性綜藝節(jié)目，收視率近年來卻并不樂觀。

《中國好聲音》已于浙江衛(wèi)視播出十季，其第一季收官時獲得龐大的觀眾群，收視率高達3.08%。根據弗若斯特沙利文報告，2018-2021年的平均收視率分別為1.67%、1.75%、2.52%和2.32%。

盡管收視率依舊是逐年上升的狀態(tài)，但是廣告銷售等方面收入增速開始放緩。作為綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務的主要收入來源，廣告銷售由2018年的7.32億元下降至2020年的5.71億元，同比下降了近22%。

雖然從營收占比上來看，星空華文在做出調整，綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務在作為其主要營收業(yè)務的同時，營收能力卻在下降，同時其銷售成本卻呈逐年上升狀態(tài)，亟需新的生命力。

主營綜藝創(chuàng)新匱乏

從整體電視綜藝節(jié)目市場觀察，據弗若斯特沙利文報告，2016-2020年，電視綜藝節(jié)目市場復合年增長率下降2.9%，但以IP為中心的內容運營的進一步發(fā)展可能給該市場帶來新的增長潛力。預計該市場的復合年增長率將于2020-2025年期間保持穩(wěn)定，約為2.4%，至2025年將達至約422億元。

雖然市場規(guī)?？捎^，但星空華文綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務吸金能力的下降、銷售成本支出占比過高等內部問題，都會成為其未來道路的絆腳石。

另一方面，由于疫情影響，綜藝節(jié)目的現(xiàn)場錄制諸多桎梏；加之內容監(jiān)管趨嚴、綜藝市場遇冷，星空華文更顯前路艱難。

盡管如此，電視綜藝節(jié)目的藍海，仍舊吸引同行業(yè)的目光。在互聯(lián)網的加持下，綜藝節(jié)目的競爭賽道更顯擁擠，更新?lián)Q代的速度加快。

笑果文化的《吐槽大會》，合心傳媒的《向往的生活》，銀河互娛的《火星情報局》，視鹽文化的《拜托了冰箱》，米未傳媒的《奇葩說》等都在搶奪綜藝各細分賽道，為星空華文的壓力再添一塊磚。

作為星空華文的“王牌”《中國好聲音》，其盈利能力和收視率受限，其主要原因也是多數節(jié)目的通病。Funny作為《中國好聲音》的前粉絲用三句話總結“歌不好聽，劇情老套，比較假”。

▲圖源:《這就是街舞》官微

“審美疲勞、專業(yè)性欠缺”，包括Funny在內的多位《中國好聲音》粉絲向「不二研究」稱，背對選手的形式在第一季中博夠了眼球，但在后期卻出現(xiàn)審美疲勞；此外，參賽的“草根選手”被曝其背景是專業(yè)歌手的現(xiàn)象也時有發(fā)生；加之后期評委也頻頻更換，站在觀眾角度，有的評委呈寡言無趣、能力泛泛。

與此同時，后起之秀《明日之子》《我們的歌》《偶像練習生》等音樂綜藝節(jié)目的侵入，音綜細分賽道觀眾觀眾再一次被分流；沒有明顯創(chuàng)新的《中國好聲音》，在“網綜時代“競爭乏力，此時其他賽道也被競爭對手搶占了先機。

▲圖源:《這就是街舞》官微

在「不二研究」看來，雖然綜藝節(jié)目是一片藍海，但同時也意味著競爭賽道擁擠。隨著更多節(jié)目搶占市場，星空華文亟需更多的創(chuàng)新節(jié)目吸引觀眾的青睞。

星空華文還能唱響好聲音嗎？

IP效應是把雙刃劍，星空華文押注IP必然也要承擔其背后的經營風險。

《中國好聲音》《這！就是街舞》等綜藝節(jié)目IP的成功，其本質是明星粉絲的轉化，并非消費者對其公司的認可。事實上，觀眾可能并不清楚其背后運營的公司。

一方面來講，IP效應為公司盈利提供了保障。例如巨星傳奇，其主要收入來源于新零售業(yè)務中的魔胴防彈咖啡，近三年營收占比均在70%以上。IP效應將為公司帶來更多“斜杠”的可能性，使其業(yè)務范圍存在更多可能。

另一方面，IP效應具有不穩(wěn)定性，很難被長期穩(wěn)定地“擁有”，其IP變化帶來的負面影響將直接影響盈利。在觀眾觀感的維度，對于星空華文的IP印象大于其公司本身；某種程度而言，觀眾忠于IP，而非忠于公司。

如若競爭對手打造出更加優(yōu)質的IP，不僅觀眾會被搶奪分流，其現(xiàn)有IP的吸金能力也難以把控，或因此影響到IP生命力。

數次折戟IPO之后，星空華文在資本市場卷土重來，上市成功或將緩解資金壓力，但能否帶來新的增長機會，一切尚未可知。

本文部分參考資料：

1. 《三次折戟IPO，星空華文卷土重來能否唱響“好聲音”？》，直通IPO

2. 《星空華文赴港IPO：2020年業(yè)績轉虧2780萬，毛利率下滑至37.7%》，格隆匯IPO研究院

3. 《中國好聲音IP運營商星空華文擬香港IPO上市，2021上半年虧損2500萬元》，藍鯨財經

4.《坐擁中國好聲音、這就是街舞等熱門綜藝IP，星空華文是怎么虧損的？｜IPO見聞》，華爾街見聞

作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究