君樂(lè)寶挺??！你現(xiàn)在是“全村的希望”

作者丨青苑

編輯丨六子

在行業(yè)寒冬中頂風(fēng)前行，這個(gè)歲末的乳企們安靜了不少，不過(guò)君樂(lè)寶是個(gè)例外。

先是樂(lè)源君宏牧業(yè)發(fā)生重要股權(quán)變動(dòng)，大股東從君樂(lè)寶控股的樂(lè)源牧業(yè)，變更為網(wǎng)紅乳品企業(yè)認(rèn)養(yǎng)一頭牛；半個(gè)月后的12月18日，君樂(lè)寶又與蜜雪冰城達(dá)成戰(zhàn)略合作，其中奶源建設(shè)是合作的主要內(nèi)容?！熬龢?lè)寶通過(guò)此舉，將更好地介入到現(xiàn)制領(lǐng)域”，獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮表示。

在緊鑼密鼓布局的背后，正是君樂(lè)寶沖刺上市的“野心”。

2022年，君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)副總裁仲巖在接受《石家莊日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，“我們已經(jīng)正式啟動(dòng)IPO（首次公開(kāi)募股）上市項(xiàng)目，爭(zhēng)取在2025年完成上市”；2023年12月28日，據(jù)河北證監(jiān)局網(wǎng)站披露：君樂(lè)寶已正式啟動(dòng)A股IPO。

值得注意的是，2022年堪稱(chēng)乳企IPO扎堆之年，公開(kāi)資料顯示，共有14家乳企在這一年先后啟動(dòng)上市計(jì)劃，不過(guò)除了澳亞集團(tuán)、騎士乳業(yè)先后成功上市，結(jié)果普遍難言美好。

比如認(rèn)養(yǎng)一頭牛，被證監(jiān)會(huì)的“48問(wèn)”搞得頗為尷尬，在今年2月便撤回了IPO申請(qǐng)；完達(dá)山乳業(yè)則在2023年就主動(dòng)終止了IPO，20年上市路一地雞毛；最有意思的是紅星美羚，2022年被深交所終止上市審核后，竟然一紙?jiān)V狀將深交所告上法庭，并在公開(kāi)信中吐槽稱(chēng)：上市比唐僧取經(jīng)還難！

*圖源紅星美羚公開(kāi)信截圖

即使在2022年成功登陸港交所的澳亞集團(tuán)，表現(xiàn)也并不理想，上市首日即破發(fā)，然后股價(jià)一路下跌，不到一年時(shí)間，市值蒸發(fā)逾30億港元。而在廣西百菲乳業(yè)于今年12月16日發(fā)布公告，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)后，還在為上市做最后努力的君樂(lè)寶，儼然成了“全村的希望”。

不過(guò)與難兄難弟們比，君樂(lè)寶同樣有不少硬傷，其中三鹿陰影、負(fù)債高企和盈利能力差等問(wèn)題，都可能成為君樂(lè)寶上市之路的絆腳石。

01
「歷史留下的一道傷」

君樂(lè)寶誕生于1995年的石家莊，作為一家初創(chuàng)的地方小企業(yè)生存不易，況且身邊還有三鹿這樣的中國(guó)乳業(yè)領(lǐng)頭羊。不過(guò)在創(chuàng)始人魏立華的帶領(lǐng)下，君樂(lè)寶還是迅速站穩(wěn)了腳跟，在1997年銷(xiāo)售額便突破了千萬(wàn)元大關(guān)。

而這也成為君樂(lè)寶下一步“借勢(shì)”發(fā)展的本錢(qián)，沒(méi)點(diǎn)兒實(shí)力怎得巨頭垂青？

隨著中國(guó)乳業(yè)進(jìn)入“黃金十年”，液態(tài)奶也迎來(lái)大爆發(fā)，作為當(dāng)時(shí)的行業(yè)老大，三鹿自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)。于是，同處石家莊的君樂(lè)寶進(jìn)入三鹿的法眼。1999年，三鹿以品牌價(jià)值和70萬(wàn)元的資金入股君樂(lè)寶。

至此，君樂(lè)寶成為三鹿旗下生產(chǎn)液態(tài)奶的子公司，并更名為石家莊三鹿乳品有限公司，開(kāi)始以“三鹿君樂(lè)寶”的品牌名稱(chēng)生產(chǎn)銷(xiāo)售酸奶產(chǎn)品。

在巨頭加持下，君樂(lè)寶過(guò)了10年安穩(wěn)日子，與中國(guó)乳業(yè)一同進(jìn)入黃金期，尤其在酸奶領(lǐng)域發(fā)展勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，在2007年?duì)I業(yè)額一度達(dá)到4.6億元，躋身中國(guó)酸奶市場(chǎng)三甲之列。但好景不長(zhǎng)，2008年，“三聚氰胺”事件爆發(fā)，三鹿奶粉成為眾矢之的，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)。而君樂(lè)寶也不可避免的受到牽連，在被勒令停產(chǎn)的情況下，幾乎迎來(lái)滅頂之災(zāi)。

*圖源央視新聞截圖

值此風(fēng)雨飄搖之際，魏立華還是有魄力的，通過(guò)抵押房產(chǎn)去銀行貸款，于2009年斥資3390萬(wàn)回購(gòu)三鹿股權(quán)，及時(shí)撇清關(guān)系，并在2010年轉(zhuǎn)投蒙牛懷抱。其時(shí)，蒙牛斥資4.7億元拿下51%股份，成為君樂(lè)寶的大股東。而君樂(lè)寶也借此恢復(fù)生機(jī)，迅速走出巨額虧損泥潭，2012年銷(xiāo)售額便躥升到20億元。

不過(guò)，雖然在經(jīng)營(yíng)層面及時(shí)止血，但在品牌層面，三鹿始終是君樂(lè)寶身上的一道傷。

在2017年的一次公開(kāi)演講中，魏立華曾表示：“從三鹿事件發(fā)生以來(lái)，我從來(lái)不去公共場(chǎng)合，從來(lái)不參加什么演講，什么MBA、EMBA的課，我從來(lái)不去，你去了基本上100%的老師都講三鹿的事?！?/p>

顯然，對(duì)君樂(lè)寶來(lái)說(shuō)，三鹿的陰影始終如影隨形。比如在2014年，君樂(lè)寶召開(kāi)奶粉上市發(fā)布會(huì)的第二天，在部分媒體報(bào)道的引導(dǎo)下，“三鹿又來(lái)了”的聲音迅速成為輿論場(chǎng)的主流。而緊接著，以線上銷(xiāo)售為主的君樂(lè)寶奶粉，其售賣(mài)網(wǎng)站也被憤怒的網(wǎng)友黑了，所有訂單被全部清空。

都說(shuō)時(shí)間是最好的治愈良藥，但卻未必適用于資本市場(chǎng)。在IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，企業(yè)的一切過(guò)往都會(huì)被放在顯微鏡下，被公眾、媒體和投資者吹毛求疵的審查，一切早已愈合的傷疤，都會(huì)被無(wú)情揭開(kāi)。

02
「成于低價(jià)，也困于低價(jià)」

不過(guò)換個(gè)角度看，我們必須佩服魏立華的“不信邪”。據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，在君樂(lè)寶奶粉剛上市時(shí)，白送都沒(méi)人敢要，甚至收下了也會(huì)拿去喂狗。但魏立華依舊樂(lè)觀：“沒(méi)事，現(xiàn)在狗也相當(dāng)于家里的成員，慢慢總會(huì)接受的。”

魏立華“從哪里跌倒，就從哪里爬起來(lái)”的堅(jiān)持，最終得到了回報(bào)。2019年，君樂(lè)寶奶粉全年產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)到7.5萬(wàn)噸，超過(guò)1億罐，同比增長(zhǎng)62%，成為全國(guó)配方奶粉銷(xiāo)量第一品牌。

據(jù)了解，當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)論是進(jìn)口奶粉還是國(guó)產(chǎn)奶粉，一罐的價(jià)格普遍在三四百元左右，而君樂(lè)寶的定價(jià)只有130元，并通過(guò)廠家免費(fèi)直供到家得線上渠道優(yōu)勢(shì)，率先在對(duì)價(jià)格更敏感的農(nóng)村市場(chǎng)打開(kāi)局面。

顯然，君樂(lè)寶成功的最大功臣，就是低價(jià)策略。但正所謂福禍相依，市場(chǎng)端的迅速崛起，卻成為了資本端的硬傷。因?yàn)榈蛢r(jià)，往往意味著盈利能力差。

2019年蒙牛中期業(yè)績(jī)會(huì)上，蒙牛財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌表示：”君樂(lè)寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂(lè)寶剔除之后，財(cái)務(wù)報(bào)表將得到明顯改善。未來(lái)收購(gòu)標(biāo)的的利潤(rùn)率必須高于君樂(lè)寶，這是我們的原則。”

據(jù)蒙牛財(cái)報(bào)顯示，2017年和2018年，君樂(lè)寶的凈利潤(rùn)為2.25億元、3.79億元，凈利潤(rùn)率僅為2.2%、2.9%；而蒙牛的同期凈利潤(rùn)率為3.38%、4.64%。與業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，伊利和飛鶴在相同年份的凈利潤(rùn)率則分別是8.82%、8.11%和19.68%、21.55%。

很明顯，凈利潤(rùn)率與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距之大，讓蒙牛心里很不爽，君樂(lè)寶被嫌棄了。于是，在2019年7月1日，蒙牛發(fā)布公告稱(chēng)，與鵬?；鸺熬芾碛喠⒐煞蒉D(zhuǎn)讓協(xié)議，以總額40.11億元出售了持有的君樂(lè)寶51%股份。

*圖源蒙牛公告截圖

與蒙牛分道揚(yáng)鑣之后，君樂(lè)寶開(kāi)始展現(xiàn)上市野心，并得到了地方政府的支持。在《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》中，明確表示“支持君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)主板上市，拓展融資渠道”，并確認(rèn)此事由河北省證監(jiān)局負(fù)責(zé)。

與此同時(shí)，君樂(lè)寶也意識(shí)到低價(jià)策略是企業(yè)上市的硬傷，迅速實(shí)施高端化突圍。比如在產(chǎn)品層面，2019年推出高端低溫鮮牛奶品牌“悅鮮活”；在2022年5月，一口氣發(fā)布詮臻愛(ài)、臻唯愛(ài)、新樂(lè)臻三大奶粉單品，劍指外資與頭部國(guó)產(chǎn)品牌把控的高端奶粉市場(chǎng)。

同時(shí)在品牌層面，君樂(lè)寶也玩起了“高端局”，今年先后成為《歌手2024》的獨(dú)家冠名商，以及贊助十大中國(guó)國(guó)家隊(duì)出征巴黎奧運(yùn)會(huì)。

農(nóng)業(yè)部干部管理學(xué)院研研究院陳瑜表示，君樂(lè)寶的業(yè)務(wù)線不夠聚焦，且研發(fā)實(shí)力僅處于第二梯隊(duì)，短時(shí)間內(nèi)想實(shí)現(xiàn)沖高并非易事。同時(shí)，在行業(yè)寒冬中乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)，尤其是近兩年的新國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，也對(duì)君樂(lè)寶的高端化轉(zhuǎn)型造成嚴(yán)重沖擊。

03
「急于擴(kuò)張帶來(lái)債臺(tái)高筑」

在2022年宣布啟動(dòng)IPO的同時(shí)，君樂(lè)寶還給自己定了個(gè)小目標(biāo)：在2025年銷(xiāo)售額達(dá)到500億。不過(guò)君樂(lè)寶最近一次公布營(yíng)業(yè)額數(shù)據(jù)，是2021年的203億元，也就是說(shuō)要用四年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額翻一番，難度不可謂不大。

于是君樂(lè)寶在沖擊高端化的同時(shí)，果斷開(kāi)啟資本并購(gòu)模式，希望走一條迅速擴(kuò)張的捷徑。

2021年初，君樂(lè)寶投資拿下奶酪企業(yè)思克奇食品的控制權(quán)，開(kāi)始布局兒童奶酪棒市場(chǎng)；2022年初，君樂(lè)寶2億元戰(zhàn)略入股國(guó)內(nèi)最大的水牛奶品牌云南來(lái)思爾，在擴(kuò)張產(chǎn)品線的同時(shí)，加碼西南市場(chǎng)。

到了2023年，君樂(lè)寶的并購(gòu)步伐驟然加快，按時(shí)間線來(lái)捋，至少6次投資并購(gòu)：

2023年初，入股奶酪行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司酪神世家；2023年6月25日，再度出手收購(gòu)來(lái)思爾智能化和來(lái)思爾乳業(yè)的股份，取得對(duì)來(lái)思爾的絕對(duì)控制權(quán)；2023年7月31日收購(gòu)陜西的銀橋乳業(yè)，持股比例為80%，成功進(jìn)入西北市場(chǎng)；2023年11月8日戰(zhàn)略投資酸奶創(chuàng)業(yè)品牌茉酸奶；2023年12月21日戰(zhàn)略投資益生菌乳酸菌研發(fā)商一然生物。

*圖源君樂(lè)寶官網(wǎng)

然而隨著商業(yè)版圖的迅速擴(kuò)張，也帶來(lái)了負(fù)債率高企的“后遺癥”。截至2022年12月31日，君樂(lè)寶未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為資產(chǎn)總額約210.89億元，負(fù)債估算為163.72億元，負(fù)債率約為78%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平的45.06%。

比較來(lái)看，與君樂(lè)寶規(guī)模相當(dāng)?shù)娘w鶴乳業(yè)，2022年的資產(chǎn)負(fù)債率僅為27%；而伊利、蒙牛兩大巨頭的資產(chǎn)負(fù)債率則為58.66%和57.52%。

顯然，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先的負(fù)債率，對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是隨時(shí)可能引爆的定時(shí)炸彈。

最近的例子是四川的新乳業(yè)，據(jù)港媒《共工新聞社》報(bào)道，12月20日，新乳業(yè)因信披違規(guī)被四川證監(jiān)局出具警示函，原因是其2023年半年報(bào)存在信息不完整、不準(zhǔn)確問(wèn)題。而這一事件所暴露的，正是企業(yè)的高負(fù)債率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年末，新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70.47%，位居乳品行業(yè)首位（該年正是君樂(lè)寶的瘋狂并購(gòu)之年，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未發(fā)布，負(fù)債率仍停留在前一年的78%）。

有意思的是，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在談到君樂(lè)寶的高負(fù)債率時(shí)，曾把新希望作為正面案例，“就像新希望也曾大規(guī)模并購(gòu)，將企業(yè)規(guī)模和品牌效應(yīng)做大。為了以后上市的含金量更高，我覺(jué)得高負(fù)債率是階段性的，沒(méi)有任何問(wèn)題?！?/p>

但事實(shí)證明，過(guò)高的負(fù)債率意味著不確定性，如果不能短期內(nèi)釋放風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)成為上市企業(yè)的致命問(wèn)題。正如《共工新聞社》在報(bào)道中所言：規(guī)?；鲩L(zhǎng)并非萬(wàn)能，穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品質(zhì)量才是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基石。

總之，歷史暗傷、低價(jià)困局和債務(wù)高企，都可能成為君樂(lè)寶上市的阿喀琉斯之踵，而在過(guò)去三十年間，總能夠在關(guān)鍵時(shí)刻做出正確選擇，且逢兇化吉的君樂(lè)寶和魏立華，這次能順利邁過(guò)IPO這道坎嗎？作為重振河北乳業(yè)的“新希望”，只能說(shuō)一切皆有可能。

– END –