青瓷游戲闖關(guān)IPO:《最強(qiáng)蝸牛》獨(dú)占9成收入、5億營(yíng)銷(xiāo)吞噬去年利潤(rùn)

屢次沖上熱搜的《哈利波特·魔法覺(jué)醒》，給RPG游戲（Rogue-like，角色扮演類(lèi)）賽道添了一把火。

此前，另一款大火RPG游戲《最強(qiáng)蝸?！返哪缓蠊荆呵啻捎螒蛴邢薰荆ㄏ路Q(chēng)青瓷游戲），已經(jīng)在港交所沖刺IPO。這也是港交所今年迎來(lái)的首家游戲公司。

憑借史上“最強(qiáng)蝸?！?，青瓷游戲在RPG游戲賽道脫穎而出，遞交IPO招股書(shū)前夕，收獲騰訊、阿里、B站等投資“背書(shū)”；但其嚴(yán)重依賴(lài)單一產(chǎn)品、9成營(yíng)收來(lái)自《最強(qiáng)蝸?！贰?/p>

「不二研究」在其招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)：2019-2020年，其凈利潤(rùn)和凈利率的變化趨勢(shì)相悖，凈利潤(rùn)從0.2億增至1.6億，但凈利率卻從22.1%下降至8.5%。

但是，爆款游戲總有終結(jié)時(shí)。RPG游戲賽道競(jìng)爭(zhēng)愈烈，青瓷游戲能否再造一個(gè)“蝸牛傳奇”、打動(dòng)用腳投票的投資者呢？

“最強(qiáng)蝸牛”如何煉成？

2012年，31歲的楊煦在廈門(mén)創(chuàng)立了青瓷數(shù)碼技術(shù)有限公司，此前他在吉比特從事游戲制作近七年。

彼時(shí)，騰訊、網(wǎng)易、完美世界早已是游戲界的頭部公司，旗下發(fā)行游戲占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。青瓷需要從“巨獸”口中奪食。

講述小游戲公司如何突破時(shí)，青瓷COO曾祥碩談及：大品類(lèi)幾乎占了一多半以上的市場(chǎng)份額，但大公司太多，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，中小體量的公司基本上沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)力。

2013年，青瓷選擇競(jìng)爭(zhēng)壓力小的RPG游戲賽道，推出第一款自研自發(fā)產(chǎn)品《格子RPG》，拿下數(shù)百萬(wàn)月流水。逆轉(zhuǎn)暗黑的劇情、有趣的闖關(guān)模式，以及新穎的寵物養(yǎng)成系統(tǒng)，打響其進(jìn)入RPG游戲賽道的第一槍。

此后，青瓷也嘗試過(guò)三國(guó)、魔幻、仙俠等主賽道，但似乎都沒(méi)有激起太大水花。

2020年6月，青瓷發(fā)行RPG游戲《最強(qiáng)蝸?！罚自聦?shí)現(xiàn)高額流水4 億元；同年12月，其平均 MAU（每月在線活躍人數(shù)）440 萬(wàn)人，在2020年中國(guó)iOS游戲暢銷(xiāo)榜上最高排名第二。

青瓷的吸金能力引來(lái)游戲大佬、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等的關(guān)注。

早在2013年，“游戲茅”吉比特(603444.SH)以一千萬(wàn)換取青瓷數(shù)碼20%股權(quán)。

今年4月，吉比特宣布同時(shí)向騰訊、阿里、B站各轉(zhuǎn)讓旗下青瓷數(shù)碼3.37%股份，合計(jì)轉(zhuǎn)讓10.11%，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為3.03億元。

吉比特目前仍持股23.1%，為青瓷第二大股東。

目前，青瓷控股人為創(chuàng)始人楊煦，其持股比例為37.1%。

《最強(qiáng)蝸?！肥自铝魉哌_(dá)4億，直接帶動(dòng)青瓷游戲的營(yíng)收。據(jù)招股書(shū)顯示，僅一年時(shí)間，青瓷游戲營(yíng)收實(shí)現(xiàn)十余倍增長(zhǎng)，由2019年的8870.4萬(wàn)增長(zhǎng)至2020年的12.27億元。

2018-2020年，其凈利潤(rùn)為3886萬(wàn)元、2229.2萬(wàn)元、1.7億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)106.8%。

但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，與凈利潤(rùn)大漲不同，青瓷游戲同期凈利率腰斬大半，2018-2020年從25.3%、22.1%跌至8.5%。

這或是其高企的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支吞噬利潤(rùn)所致：青瓷游戲飆升的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，由2019年的1676.3萬(wàn)元增加至2020年的5.6億元，增加了33.7倍。

2018-2020年及2021年一季度，青瓷游戲的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1391.7萬(wàn)元、1676.3萬(wàn)元、5.59億元、1.82億元。其中，2020年及2021一季度合計(jì)超過(guò)7.41億元。

對(duì)比其它游戲上市公司，在2020年，青瓷游戲的銷(xiāo)售費(fèi)用率為45.6%。高于部分游戲上市公司的同期銷(xiāo)售費(fèi)用率：完美世界(002624.SZ)為17.91%；巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ)為16.12%；吉比特為10.91%。

在2021年一季度，青瓷游戲銷(xiāo)售費(fèi)用率為37.9%，依然高于完美世界21.48%、巨人網(wǎng)絡(luò)17.1%、吉比特23.07%。

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)援引相關(guān)數(shù)據(jù)稱(chēng)，2020年《最強(qiáng)蝸?！吠茝V期間，廣告投放量級(jí)峰值接近單日500條，公測(cè)相關(guān)的硬廣和非標(biāo)推廣資源的總曝光量便超過(guò)6億次。

招股書(shū)顯示，青瓷游戲玩家30歲或以下群體約占76%。

Z世代玩家Kahlo向「不二研究」表示，萬(wàn)合天宜的叫獸、盧小魚(yú)等參與《最強(qiáng)蝸?！返南茨X宣傳廣告，剛開(kāi)服就玩，但后因“新鮮感”不再，從重度玩家變?yōu)閹滋觳派暇€的佛系。

在「不二研究」看來(lái)，營(yíng)銷(xiāo)投入或能吸引新玩家入場(chǎng)，如何留存玩家、提升付費(fèi)意愿，將是青瓷游戲面臨的持續(xù)挑戰(zhàn)。

單款游戲撐起9成收入

據(jù)青瓷游戲招股書(shū)顯示，其現(xiàn)有游戲產(chǎn)品均為RPG類(lèi)，包括放置類(lèi)游戲《最強(qiáng)蝸?！放c《無(wú)盡大冒險(xiǎn)》，Rogue like RPG《提燈地下城》與《不思議迷宮》，以及喪尸生存RPG游戲《阿瑞斯病毒》。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，盡管多款RPG游戲在手，但其營(yíng)收高度依賴(lài)于《最強(qiáng)蝸?！?。

2020年，《最強(qiáng)蝸牛》推出僅半年即貢獻(xiàn)11.7億元收入，帶動(dòng)青瓷游戲營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)13倍，在青瓷游戲2020年?duì)I收占比約90%；2021年一季度期間，《最強(qiáng)蝸?！返臓I(yíng)收為3.4億元，當(dāng)期營(yíng)收占比約70%。

從平均MAU來(lái)看，《最強(qiáng)蝸?！?020年平均MAU達(dá)到441.7萬(wàn)人，憑一己之力，將2020年四款游戲的平均MAU提至344.8萬(wàn)人。

從“氪金”能力來(lái)看，《最強(qiáng)蝸?！?020年ARPPU（每名付費(fèi)用戶(hù)每月平均收益）達(dá)到238元，遠(yuǎn)高于《不思議迷宮》《阿瑞斯病毒》《無(wú)盡大冒險(xiǎn)》歷史峰值67元、30元與90元。

由此，青瓷游戲2020年ARPPU（每名付費(fèi)用戶(hù)每月平均收益）也從2018年的47元提升到2020年的206元。

此外，今年推出的《提燈地下城》，在收入貢獻(xiàn)、平均MAU、平均ARPPU等的表現(xiàn)，均優(yōu)于《不思議迷宮》《阿瑞斯病毒》《無(wú)盡大冒險(xiǎn)》三款游戲。

但是，與《最強(qiáng)蝸牛》相比，《提燈地下城》仍稍遜一籌。

此外，青瓷游戲的授權(quán)游戲運(yùn)營(yíng)收入，呈現(xiàn)連年下滑趨勢(shì)；2018- 2020年自15.3%、11.3%驟降至0.9%。

硬幣的另一面，青瓷游戲呈現(xiàn)輕研發(fā)、重營(yíng)銷(xiāo)的傾向。

2018-2021Q1，青瓷游戲研發(fā)費(fèi)用分別為2530萬(wàn)元、2560萬(wàn)元、1.46億元與840萬(wàn)元；且在同期收入占比急劇下跌，分別為25.7%、28.9%，11.9%與1.7%。

營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的變化則呈相反趨勢(shì)，在同期收入中占比自14.1%，18.9%，迅速飆至45.6%，37.9%。

招股書(shū)顯示，2019-2020年，研發(fā)開(kāi)支是同期營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的1.8倍、1.5倍；2020-2021Q1，營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支反超研發(fā)開(kāi)支，分別是同期研發(fā)開(kāi)支的3.8倍、22.3倍。

在「不二研究」看來(lái)，青瓷游戲營(yíng)收嚴(yán)重依賴(lài)單品，研發(fā)占比斷崖式下跌，值得警惕；一旦產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，其還能繼續(xù)蝸牛傳奇嗎？

“第三梯隊(duì)“謀求出海

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)RPG市場(chǎng)預(yù)期由2020年的676億元增至2025年的1,233億元。

當(dāng)RPG游戲賽道紅利漸顯，吸引越來(lái)越多入局者，國(guó)內(nèi)RPG游戲的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。

此前，在北京環(huán)球度假區(qū)的開(kāi)業(yè)熱潮中，《哈利波特·魔法覺(jué)醒》依靠強(qiáng)大IP及借勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)，上線首日突破500萬(wàn)下載量，這款RPG游戲的背后是網(wǎng)易游戲。

目前，青瓷游戲獲得騰訊、阿里、B站、吉比特等投資“背書(shū)”，但不排除后者另有其它的RPG布局。

騰訊高管羅偉曾在UP2019騰訊新文創(chuàng)生態(tài)大會(huì)上表示，國(guó)內(nèi)或者東南亞市場(chǎng)看到的RPG品類(lèi)都表現(xiàn)得比較好，騰訊未來(lái)在RPG賽道一定會(huì)持續(xù)有更多的投入。當(dāng)國(guó)內(nèi)RPG游戲競(jìng)爭(zhēng)加劇，青瓷游戲也瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，青瓷游戲正在擴(kuò)展在港澳臺(tái)、日本、韓國(guó)、東南亞、歐洲、美國(guó)及中東等地區(qū)的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在三年內(nèi)在海外市場(chǎng)推出十余款游戲，包括2021年四季度在港澳臺(tái)發(fā)行《提燈地下城》、2022年第二季度在日本發(fā)行《最強(qiáng)蝸?！?。

與此同時(shí)，其在招股書(shū)中也坦承，按2020年收入計(jì)，中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)的兩大市場(chǎng)參與者以60.4%的總市場(chǎng)份額占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，青瓷游戲擴(kuò)展的國(guó)外移動(dòng)游戲市場(chǎng)亦或會(huì)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

《2021年中國(guó)移動(dòng)游戲行業(yè)深度洞察報(bào)告》將移動(dòng)游戲出海企業(yè)分為三個(gè)梯隊(duì)，相較于騰訊、網(wǎng)易等第一梯隊(duì)玩家；青瓷游戲作為第三梯隊(duì)選手，面臨巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

RPG游戲賽道的海外市場(chǎng)，早有入局者。如：莉莉絲策略放置類(lèi)RPG游戲《劍與遠(yuǎn)征》英文版《AFK Arena》，2020年2月海外收入達(dá)到3000萬(wàn)美元（Sensor Tower統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。

在「不二研究」看來(lái)，當(dāng)RPG游戲賽道國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。蛔鳛椤俺龊５谌蓐?duì)”的后來(lái)者，青瓷游戲出海經(jīng)驗(yàn)不足，能否被國(guó)外玩家接受還是未知數(shù)。

蝸牛傳奇能否繼續(xù)？

針眼捅破天！

于巨頭夾縫中成長(zhǎng)的青瓷游戲，專(zhuān)注RPG游戲開(kāi)發(fā)；最終憑借《最強(qiáng)蝸?！?，拉動(dòng)業(yè)績(jī)十余倍增長(zhǎng)。

但是，青瓷游戲的9成營(yíng)收來(lái)自《最強(qiáng)蝸?！罚抑貭I(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)、代理發(fā)行之路坎坷。

RPG游戲?qū)儆谛蓍e類(lèi)游戲的細(xì)分賽道。按照業(yè)內(nèi)規(guī)律，移動(dòng)游戲的生命周期包括增長(zhǎng)、成熟、衰退。

青瓷游戲在招股書(shū)中援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱(chēng)，其運(yùn)營(yíng)中游戲的生命周期通常介乎60至96個(gè)月。按其說(shuō)法，現(xiàn)有產(chǎn)品大多都未進(jìn)入衰退期

游戲公司上市之后，既有可能被資本推上高峰，也可能跌落谷底。

青瓷游戲的IPO僅是一個(gè)新開(kāi)始，爆款游戲總有終結(jié)時(shí)。

拋開(kāi)資本市場(chǎng)不論，在爆款游戲衰退期之前，青瓷游戲能否打造另一個(gè)爆款游戲、復(fù)制史上“最強(qiáng)蝸牛”的傳奇？

本文部分參考資料：

1.《靠著蝸牛豪賺11億，青瓷卻想做“出?！钡呐眱?？》，港股研究社

2.《騰訊阿里B站三巨頭加持，青瓷赴港IPO，未進(jìn)入游戲核心品類(lèi)圈層現(xiàn)隱憂》，華夏時(shí)報(bào)

3.《青瓷游戲欲赴港上市 “重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”背后的隱形邏輯》，中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

4.《青瓷游戲赴港上市：營(yíng)收依賴(lài)單一產(chǎn)品 重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)》，新浪財(cái)經(jīng)

5.《青瓷游戲IPO：《最強(qiáng)蝸牛》撐起九成營(yíng)收，超7億營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用吞噬利潤(rùn)》，洞察IPO

不二研究鄭重聲明：文中觀點(diǎn)系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本平臺(tái)就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎理性作出投資決策。

作者/夏夏

排版/恩碩

監(jiān)制/Yoda

出品/不二研究