丁辰靈：滴滴暴跌20%，強(qiáng)監(jiān)管下滴滴何去何從？

路透社報(bào)道：中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)以行動(dòng)積極而聞名，但是在滴滴出行在紐約上市后僅兩天就宣布對(duì)其進(jìn)行調(diào)查，即使是老練的投資者也感到震驚。

靈哥今天就帶大家完整的分析滴滴事件的來龍去脈，全文5000字，請(qǐng)耐心讀到最后。文后有規(guī)避中概股投資風(fēng)險(xiǎn)的一些實(shí)用干貨，歡迎閱讀。

到底發(fā)生了什么？

滴滴在發(fā)給路透社的聲明中稱，“在IPO之前，滴滴對(duì)網(wǎng)信辦分別于7月2日和7月4日宣布網(wǎng)絡(luò)安全審查和暫停中國新用戶注冊(cè)，以及將滴滴出行從中國的應(yīng)用商店下架的決定一無所知。”

而根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》周一的特別報(bào)導(dǎo)，據(jù)相關(guān)知情人士透露，滴滴出行在美國上市前幾周，相關(guān)單位已經(jīng)建議滴滴推遲首次公開募股（IPO），并對(duì)其網(wǎng)絡(luò)安全進(jìn)行徹底的自我檢查。

但滴滴出行最終在當(dāng)局沒有直接下令叫停IPO的情況下，選擇了繼續(xù)推進(jìn)。

滴滴給出的狡辯理由，根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道是，滴滴從不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)收到不同的信號(hào)，有的機(jī)構(gòu)是認(rèn)可滴滴盡快上市的。

所以實(shí)際上事情已經(jīng)很明朗，滴滴在多重監(jiān)管主體間，在中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和美國資本市場(chǎng)間的信息不對(duì)稱中游走，最終做了一個(gè)自身利益最大化的決定，而這個(gè)決定觸怒了官方，不可避免招致了監(jiān)管當(dāng)局快速和憤怒的出手。

從中國監(jiān)管當(dāng)局角度，首先滴滴應(yīng)該進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全的徹底自查，消滅隱患。其次在中美對(duì)抗的大背景下，中國當(dāng)局當(dāng)然屬意的是中國核心資產(chǎn)在香港或者科創(chuàng)板上市，而不是在美國。

但從滴滴和背后的投資人角度，科創(chuàng)板是根本不會(huì)考慮的，香港市場(chǎng)固然不錯(cuò)，但香港的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也較美國高，而且受到中國政府的影響較大。而時(shí)間并不站在滴滴這一邊，所以兩害相權(quán)取其輕，即使是冒著被美國投資人集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)，也要在一個(gè)天高皇帝遠(yuǎn)的地方盡快放飛自我。

滴滴被審查后，網(wǎng)絡(luò)上紛紛傳聞是因?yàn)榈蔚伟褦?shù)據(jù)打包賣給美國，這其實(shí)就和之前美國人說Tiktok數(shù)據(jù)會(huì)被中國拿走一樣都太膚淺了。企業(yè)本身也好，企業(yè)背后的資本也好，是沒有可能用這樣小兒科的手段去獲利的。

2020年6月1日，《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》正式實(shí)施。這部新制定的法律在第二條寫的很清楚：“關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營者（以下簡(jiǎn)稱運(yùn)營者）采購網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)，影響或可能影響國家安全的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查?！?/p>

也就是說一旦進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查，滴滴不是僅僅保證自己開發(fā)的軟件沒有隱私和安全問題就可以，滴滴還需要確保其購買使用的軟件和硬件都沒有問題。

所以《華爾街日?qǐng)?bào)》的分析文章認(rèn)為，一旦審查開始，過程可能持續(xù)數(shù)月，涉及到十幾個(gè)政府機(jī)構(gòu)，包括公安，國安和發(fā)改委等。

中國互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在最大的問題是，沒有隱私保護(hù)，所有的各類用戶隱私信息數(shù)據(jù)在被各種盜用，明碼標(biāo)價(jià)出錢買賣。

所以先不談中美對(duì)抗這樣的大背景，即中國如果要建立一個(gè)和歐洲美國相當(dāng)?shù)碾[私和數(shù)據(jù)安全體系，現(xiàn)在大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司都是不合格的，從軟件到硬件到監(jiān)管都需要深遠(yuǎn)的調(diào)整和整改。

而滴滴無疑是等不了的，美股的盛宴受到加息預(yù)期的影響可能隨時(shí)會(huì)結(jié)束，滴滴的投資人是一定要趕上這最后的流動(dòng)性泛濫。

而從中美對(duì)抗的大背景，對(duì)滴滴這樣企業(yè)的前景也是極不明朗的。

13年的時(shí)候中美簽了跨境監(jiān)管合作的備忘錄，備忘錄規(guī)定可以向美方審計(jì)監(jiān)督機(jī)構(gòu)提供審計(jì)底稿，前提是要中方審核同意。但是美國法律是規(guī)定PCAOB（美國上市公司審計(jì)監(jiān)督機(jī)構(gòu)）是有定期查閱審計(jì)底稿的權(quán)利。

也就是說美方一直希望通過查閱審計(jì)底稿來了解中國深層次的數(shù)據(jù)，中國當(dāng)然是不樂意的。但之前臉還沒撕破時(shí)，那就大家都游走在灰色地帶。

中美撕破臉之后，特朗普政府借瑞幸咖啡坑了美國普通投資人名義，搞了《外國公司問責(zé)法》，目的就是針對(duì)中國的上市公司。核心內(nèi)容就是如果一家外國公司連續(xù)三年未將審計(jì)底稿、及其他相關(guān)數(shù)據(jù)交給美國（PCAOB）檢查，那就應(yīng)該立刻摘牌。

于是中國方面在2020年開始就更進(jìn)一步就通過立法的手段通過各類國安法令，用法律手段防微杜漸，繼續(xù)要求把相關(guān)數(shù)據(jù)提交給美方必須得到政府批準(zhǔn)。

拜登政府上臺(tái)之后，兩國商務(wù)部也據(jù)說有意愿要成立一個(gè)雙邊框架小組來探討解決問題，但現(xiàn)在中美雙方連兩國首腦都還沒見面，所以很明顯，對(duì)于企業(yè)來說，兩國官僚的共識(shí)短期是指望不上的。

美方當(dāng)然知道中方禁止把數(shù)據(jù)交給美方，所以反華參議員盧比奧（Marco Rubio）6月就呼吁，美國證券交易委員會(huì)應(yīng)該阻止滴滴上市，除非它采用與其它美國上市公司相同的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

從滴滴角度，很明顯作為一個(gè)中國企業(yè)，在上市合規(guī)問題上，他無法去站美國隊(duì)（根本做不到），但是滴滴也不愿意去站中國隊(duì)（接受主動(dòng)審查，遙遙無期合規(guī)之后，估值大打折扣再去上市）。資本無國界，資本的想法當(dāng)然是要占盡便宜，逃脫義務(wù)。在資本上要占美國流動(dòng)性極好的金融市場(chǎng)的便宜，在實(shí)際業(yè)務(wù)上要占中國龐大的市場(chǎng)的便宜。

在一個(gè)稍縱即逝的窗口中，滴滴沒有猶豫，選擇了上。

防微杜漸的金融戰(zhàn)

美國的金融霸權(quán)是一種定價(jià)權(quán)，也是一種話語權(quán)。在看好新興市場(chǎng)某一塊資產(chǎn)的時(shí)候，華爾街可以唱贊歌，華爾街的基金先進(jìn)去了，然后新興市場(chǎng)本地的錢，散戶的錢都會(huì)被吸引進(jìn)來接盤。等到玩的差不多了，華爾街操縱媒體一個(gè)變臉，首先跑路賣的是華爾街，等賣的差不多了，又可以反手通過賣空獲得下跌的第二筆利潤(rùn)。

小到具體的一只股票，大到一個(gè)國家的貨幣，比如97年東南亞金融危機(jī)的泰銖，都可以這么操作。

自從中美關(guān)系惡化以來，美國部分政客號(hào)召開打金融戰(zhàn)，號(hào)召讓中概股公司摘牌，號(hào)召?zèng)]收中國持有的美國國債，號(hào)召禁止美國資本投資中國企業(yè)等各類奇葩的聲音傳出之后。中國就要為破除美國的金融霸權(quán)做準(zhǔn)備，這其中數(shù)字貨幣，人民幣國際化是一塊，資本市場(chǎng)是另外一塊。

開設(shè)科創(chuàng)板，港股允許同股不同權(quán)，目的就是要和美國的資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，很明顯科創(chuàng)板是承接硬核科技去的，而港股是去承接各類的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)。

在美國搞亂香港，中國不得不通過國安法立法整頓香港從而帶來大量富人資金轉(zhuǎn)移到新加坡，紐約，倫敦之后，港股就被重新定位成要和紐交所納斯達(dá)克競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。

要考慮極端情況，如果美國真的要跟中國打金融戰(zhàn)，比如美國利用長(zhǎng)臂管轄，雞蛋里挑骨頭凍結(jié)某些中國在美國的資產(chǎn)，那么同樣中國也可以雞蛋里挑骨頭去凍結(jié)某些美國在中國的資產(chǎn)。

舉個(gè)例子，特朗普政府在和中國打貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)，CNBC就報(bào)道過支持共和黨的美國非上市公司首富科赫家族的一個(gè)高管在中國出差時(shí)，在出關(guān)時(shí)遭到了情報(bào)人員的調(diào)查?？坪展I(yè)在中國雇傭了十幾萬人，擁有巨大的商業(yè)利益。CNBC評(píng)論說，這是中國通過科赫給特朗普政府的一個(gè)警告。

這是實(shí)體的例子，但在金融方面中國的籌碼就不夠多，除了仍然依賴美元之外，就是上百個(gè)中國最好的上市公司在美國上市，定價(jià)權(quán)話語權(quán)完全被華爾街掌控。

從中國角度，中國的核心互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)最好都在香港上市，而美資必須要投資到香港來才能享受到中國互聯(lián)網(wǎng)的紅利。

簡(jiǎn)單來說，美國政治精英試圖玩的游戲是脫鉤（de-coupling），中國要把水?dāng)嚋?，要讓中美之間你中有我，我中有你，相互分不開，但同時(shí)中國還保留對(duì)等的制裁能力。

美資在香港越多，中國手上的籌碼越多，也才可能避免美國的某些反華政治精英走極端。

但這么一年下來，真正聽話的是快手，老老實(shí)實(shí)在港股上市。而滴滴，滿幫，Boss直聘這三家公司都在近期跑去了美國上市。

這對(duì)于監(jiān)管層肯定是火大的不得了，滴滴在國內(nèi)是拉人的老大，滿幫則是國內(nèi)拉貨的老大，Boss直聘現(xiàn)在是招聘業(yè)的老大。這幾家公司都是基礎(chǔ)信息行業(yè)，滴滴和滿幫掌握了中國人的個(gè)人出行和貨運(yùn)物流數(shù)據(jù)，不僅是掌握了隱私，而且實(shí)際上掌握了中國的實(shí)時(shí)各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況。

個(gè)人工作信息的數(shù)據(jù)也非常敏感，如果美方情報(bào)機(jī)構(gòu)要發(fā)展人員，通過個(gè)人工作信息可以完整通過大數(shù)據(jù)勾勒篩選出最符合發(fā)展的對(duì)象。

這幾家公司無論如何都應(yīng)該在香港上市，這樣在監(jiān)管上才能從業(yè)務(wù)到資本形成一個(gè)閉環(huán)。但這幾家機(jī)構(gòu)不約而同在近期密集卻選擇了在美國上市，無論是什么原因，無疑是站錯(cuò)了隊(duì)。

滴滴還有沒有未來？

沒有哪個(gè)公司是像滴滴這樣從一出生就有如此多爭(zhēng)議的。

我們把滴滴分成三個(gè)階段

第一個(gè)階段，重金補(bǔ)貼階段。在這個(gè)階段，滴滴通過資本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行巨額補(bǔ)貼從而擠垮黑車和各個(gè)城市的出租車公司，一度引起各地出租車公司罷工。

這種巨額補(bǔ)貼實(shí)際上就是一種不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，但是一方面中國發(fā)展太快，很多法律法規(guī)跟上的太慢。另外一方面，各城市的出租車公司本身也廣為群眾詬病。

滴滴在當(dāng)時(shí)一方面抓住了科技創(chuàng)新的輿論制高點(diǎn)，另外一方面實(shí)實(shí)在在抓住了當(dāng)時(shí)出租車行業(yè)的軟肋，抓住了部分用戶不滿和市場(chǎng)提供者缺位的一個(gè)利基市場(chǎng)，從而成功的逼迫政府讓步于資本。

第二個(gè)階段，壟斷階段。滴滴一邊收編黑車司機(jī)，一邊通過并購吃掉了快的和Uber，從而形成事實(shí)上的壟斷。這時(shí)候滴滴就開始提價(jià)，在掌握定價(jià)權(quán)之余，并收取20%到30%的巨額傭金。

一個(gè)軟件撮合平臺(tái)，卻要收取如此高的傭金，想當(dāng)年滴滴就是用出租車行業(yè)的高傭金從而站在道德制高點(diǎn)的。

出租車管理行業(yè)有千般的問題，畢竟是屬于政府管理的公共事務(wù)范疇。如果出現(xiàn)任何問題，是有投訴仲裁的渠道和機(jī)制的。滴滴形成事實(shí)壟斷之后，實(shí)際上就掌控了出行行業(yè)的仲裁權(quán)和管理權(quán)，在享受巨額利潤(rùn)的同時(shí)事實(shí)上扮演了政府的角色。

于是本屬于公共事務(wù)范疇的出行行業(yè)被資本化了。

那么獲得了壟斷地位，獲得了高額利潤(rùn)的滴滴去干什么了呢？實(shí)際上什么都沒干，而是利用壟斷地位各種壓榨供應(yīng)商，司機(jī)和消費(fèi)者。比如大數(shù)據(jù)殺熟，不同的手機(jī)會(huì)出現(xiàn)不同的價(jià)格，越是老用戶，價(jià)格越高，手機(jī)越貴，價(jià)格也越貴。

第三個(gè)階段，出事階段。把利潤(rùn)留給自己，把責(zé)任扔給社會(huì)，這種做法在中國是行不通的。滴滴很快遭受了連續(xù)兩次的司機(jī)惡性殺人事件，從而從高光跌落神壇。

從招股書上來看，滴滴中國總交易額最近三年持續(xù)萎縮，從2018年的2044億跌到2020年的1890億（有疫情影響的原因）。另外滴滴的交易頻率是下降的，這也意味著滴滴這三年的客單價(jià)是在上升的。

也就是說滴滴拿著壟斷帶來的巨額利潤(rùn)這三年并沒有做出什么名堂，既沒有在國際市場(chǎng)獲得太大的進(jìn)展，也沒有在其他業(yè)務(wù)上獲得進(jìn)展。無論是之前鼓吹的無人駕駛，還是最近為了上市拋出的造車的概念。

所以滴滴和其他如阿里騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭是不一樣的，阿里騰訊都是有投資在硬核科技上的，比如阿里替代了Oracle的數(shù)據(jù)庫，這不僅造福一家公司，而是造福了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。巨頭是在把手伸向大媽的菜籃子才惹起了社會(huì)輿論的眾怒。滴滴卻不是這樣，滴滴的商業(yè)模式從頭到尾就是把公共福祉行業(yè)變成私人的壟斷獲利。

滴滴所處的行業(yè)同時(shí)具有公共服務(wù)和商業(yè)的屬性，所以在追求可持續(xù)發(fā)展，追求合理利潤(rùn)，必須和社會(huì)責(zé)任進(jìn)行平衡。

在這方面，中國政府對(duì)待三大運(yùn)營商的策略可以借鑒。3G的時(shí)代，中移動(dòng)一家獨(dú)大，中國政府曾經(jīng)把3G最成熟的技術(shù)給了聯(lián)通，而讓中移動(dòng)去承擔(dān)最不成熟的國產(chǎn)3G標(biāo)準(zhǔn)TD-CDMA。

國家的監(jiān)管目的并不是要搞垮企業(yè)，而是要形成可控的安全標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)形成充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，這其中最理想的情況是三家以上的競(jìng)爭(zhēng)主體，因?yàn)閮杉視?huì)形成價(jià)格同盟，形成事實(shí)壟斷。

滴滴仍然占據(jù)出行這塊利潤(rùn)豐厚，增長(zhǎng)迅速市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊接近壟斷的地位。在競(jìng)爭(zhēng)中卡住了很好的身位，如果滴滴能回到初心，平衡社會(huì)責(zé)任和商業(yè)利益，那即使有新玩家入場(chǎng)挑戰(zhàn)，那么滴滴不失三大運(yùn)營商中移動(dòng)那樣的地位。

否則，社會(huì)主義的鐵拳從來都不是說著玩的。到底是用戶離不開滴滴，還是滴滴離不開用戶，我們拭目以待。

（正文完）

關(guān)于中概股的投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

滴滴今天最終收盤跌差不多20%，靈哥財(cái)富課的會(huì)員們卻未受損失，這是因?yàn)?月28日滴滴上市前我專門在我的知識(shí)星球提醒不要買滴滴。

滴滴監(jiān)管事件反映了投資中的一個(gè)普遍性問題，即如何避免這類黑天鵝事件帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

我跟大家主要談的是要分清是否是限制條件的徹底改變還是誤殺。

1. 是否是限制條件的徹底改變

我來舉個(gè)例子，知名的一家電子煙企業(yè)，當(dāng)下已經(jīng)跌到了8元多，我在3月30日的知識(shí)星球中就提醒了關(guān)于牌照這一重大限制條件的改變。

如果你不確定怎么辦？或者你沒有我這樣獨(dú)家信息源怎么辦，那么不參與所謂的博反彈就是最好的策略。

2. 誤殺

誤殺有兩種情況，一種是該黑天鵝事件不實(shí)質(zhì)影響該企業(yè)的基本面，比如幾年前渾水做空新東方，那個(gè)報(bào)告錯(cuò)漏百出，在中國的人都知道新東方當(dāng)時(shí)有多火爆，所以遇到那樣的情況，大跌就是大買的機(jī)會(huì)。

還有一種情況是被拖累，無論是中美貿(mào)易戰(zhàn)，還是中國反壟斷，加上這次的安全監(jiān)管事件，都會(huì)無辜錯(cuò)殺一些企業(yè)。但每一次的錯(cuò)殺，其實(shí)都是撿便宜的機(jī)會(huì)。

滴滴事件后續(xù)投資策略

首先，滴滴跌20%才剛剛開始，后續(xù)會(huì)有一個(gè)陰跌的階段，考慮到審查很可能將持續(xù)半年以上，而半年之后滴滴還面臨著前期機(jī)構(gòu)投資人的解禁潮，所以現(xiàn)在一切都不夠明朗，不妨持幣以待。當(dāng)?shù)蔚瓮瓿闪税踩珜用娴暮弦?guī)審查，那必然股價(jià)要迎來一波反彈。我會(huì)密切關(guān)注這個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

其次是涉及網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)服務(wù)，涉及國產(chǎn)替代的公司很值得關(guān)注

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