蜜雪冰城上市，下一個(gè)故事該怎么講？

被頻傳上市的蜜雪冰城終于向前邁出了一步。

9月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站信息顯示，蜜雪冰城股份有限公司(簡(jiǎn)稱“蜜雪冰城”)的A股上市申請(qǐng)已獲受理并正式預(yù)披露招股書，擬登陸深交所主板。

在眾多資本的加持下，茶飲市場(chǎng)的戰(zhàn)爭(zhēng)愈演愈烈。

而相比較于喜茶和奈雪的茶，蜜雪冰城卻有著不一樣的打法。憑借著低價(jià)，走“農(nóng)村包圍城市”的路線，在市場(chǎng)上大展拳腳。

去年，奈雪的茶在港交所上市，然而上市之后卻是一直虧損，情況并不是很樂(lè)觀。在今年，市場(chǎng)更是充滿寒意，而線下飲品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正趨于白熱化，盡管蜜雪冰城再去實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近百億，但是細(xì)看招股書，還是存在隱憂。而上市之后，蜜雪冰城又能講出什么故事呢？

主攻下沉市場(chǎng)，業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)

蜜雪冰城的發(fā)展最早可以追溯到1997年，這年，不甘打工的張紅超拿著壓箱底的3000元來(lái)到鄭州盤下一個(gè)小店，取名為寒流刨冰，后來(lái)因?yàn)槊植缓寐?，于是?000年更名為蜜雪冰城。

直到2006年，一種日本進(jìn)口的蛋卷冰激凌出現(xiàn)在河南地界上，單價(jià)就要20元，這讓張紅超看到了商機(jī)，于是自己就買了一臺(tái)二手冰淇淋機(jī)，幾天時(shí)間就研究出了平替產(chǎn)品，自此，蜜雪冰城的爆款冰淇淋就出世了，并且定價(jià)為1元，極致的性價(jià)比，讓蜜雪冰城跨越了冷飲店季節(jié)的局限。

到了2007年6月，蜜雪冰城正式宣布對(duì)外加盟，商業(yè)帝國(guó)由此開啟。然而好景不長(zhǎng)，到了2008年，三聚氰胺事件，蜜雪冰城的上游供應(yīng)商受到波及，也導(dǎo)致自己也沒(méi)辦法給加盟商供貨，也是這是起，蜜雪冰城開始籌備自建工廠，把核心供應(yīng)鏈握在自己手里。于是，在2011年底，張紅超去往開封，開設(shè)了蜜雪的第一家冰激凌粉工廠。

如今的蜜雪冰城，具招股書數(shù)據(jù)顯示，截至報(bào)告期末，蜜雪冰城共有19家全資子公司、2家直接控股子公司、15家間接控股子公司、1家參股子公司，公司及其子公司共設(shè)立50家分公司。

而蜜雪冰城為了保證按時(shí)配貨，蜜雪不僅自建了原料生產(chǎn)線，還在全國(guó)建立了物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)。從股權(quán)投資到上游供應(yīng)鏈，從倉(cāng)儲(chǔ)貨運(yùn)到門店運(yùn)營(yíng)管理，甚至一杯奶茶的包裝材料，蜜雪冰城都全程參與。并且截至今年3月末，公司已建成了252畝智能制造產(chǎn)業(yè)園、13萬(wàn)平方米全自動(dòng)化生產(chǎn)車間，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)。所以不管是運(yùn)輸物流還是材料供應(yīng)，使得蜜雪冰城的成本都在可控的范圍之內(nèi)。

而此次上市融資也是為了進(jìn)一步對(duì)渠道和生產(chǎn)線的完善。招股書顯示，蜜雪冰城擬發(fā)行不超4001萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金約64.96億元。其中，約29億元擬投向食品加工、產(chǎn)業(yè)園等生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目，19億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，約11億元將用于倉(cāng)儲(chǔ)物流配套項(xiàng)目，剩余約5.5億元擬用于營(yíng)銷服務(wù)體系、研發(fā)中心等項(xiàng)目。

盡管已低價(jià)搶占市場(chǎng)，但是其營(yíng)業(yè)收入一點(diǎn)也不比那些賣二三十元一杯奶茶的品牌的收入低。

在去年，奈雪的茶上市，在2021年，奈雪的茶總營(yíng)收42.96億元，門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)5.92億元人民幣，而經(jīng)調(diào)整凈虧損金額達(dá)1.45億元。

反觀蜜雪冰城，招股書顯示，2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的營(yíng)業(yè)收入分別為25.7億元、46.80億元、103.51億元，同期，蜜雪冰城的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.4億元、8.96億元、18.45億元，在2020年和2021年，蜜雪冰城同期營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)82.38%、121.18%，而凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)104.58%、106.05%。

但是在毛利率方面，蜜雪冰城卻低于同行，2019年至2021年蜜雪的毛利率分別為35.95%、34.08%和31.73%，而奈雪的茶毛利率分別為63.40%、62.08%、67.40%，瑞幸咖啡的毛利率分別為46.34%、50.53%、59.84%。

擁有兩萬(wàn)多家店面，但營(yíng)收不在飲品里

采用加盟模式和低價(jià)路線是蜜雪冰城快速發(fā)展起來(lái)的因素。

招股書顯示，截至2022年第一季度，公司已經(jīng)有22276家門店，其中21619家為蜜雪冰城，636家為幸運(yùn)咖，21家為極拉圖。在這其中，蜜雪冰城有21582家為加盟店，占比99.8%，直營(yíng)店僅有37家。

盡管蜜雪冰城是一個(gè)茶飲品牌，但是其主要收入來(lái)源卻是靠給加盟店提供食材，包裝材料以及設(shè)備設(shè)施等方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，其中食材和包裝材料的銷售，兩類業(yè)務(wù)各期收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò) 85%。單拿食材來(lái)說(shuō)，招股書數(shù)據(jù)顯示，從2019年-2022年的第一季度，食材所貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別占總收入的69.59%、69.76%、69.89%、72.16%。

并且加盟店各期銷售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比均超過(guò) 96%。

加盟模式讓蜜雪冰城賺的盆滿缽滿，這固然是一個(gè)好模式，但是弊端也非常明顯。加盟模式下的食品安全問(wèn)題就像是懸在蜜雪冰城頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

對(duì)蜜雪冰城來(lái)說(shuō)，本質(zhì)其實(shí)就是賣品牌的，盡管自己作為中游廠商，可以利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)建立工廠，自己可以保證食品安全，但是對(duì)下游加盟店來(lái)講，在制作過(guò)程中，他們能保證食品安全質(zhì)量嗎？

近幾年來(lái)，蜜雪冰城食品安全問(wèn)題層出不窮，而這些幾乎都發(fā)生在加盟店當(dāng)中，長(zhǎng)期以往下去， 蜜雪冰城這個(gè)品牌難免受到影響，到時(shí)，加盟的人還會(huì)多嗎？消費(fèi)者還會(huì)認(rèn)準(zhǔn)這個(gè)品牌嗎？在黑貓投訴上，關(guān)于蜜雪冰城的投訴也有將近3862個(gè)。

伴隨著消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)生了天翻地覆的變化，人們開始更加重視飲品的品質(zhì)、健康等問(wèn)題，回歸產(chǎn)品，品質(zhì)永遠(yuǎn)是核心。無(wú)論是新品的研發(fā)，還是口味的精雕細(xì)琢，第一目標(biāo)永遠(yuǎn)是為消費(fèi)者服務(wù)。

蜜雪冰城的第二增長(zhǎng)曲線怎么樣了

對(duì)茶飲市場(chǎng)來(lái)講，不得不面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題就是，增速放緩了。從2015年開始，奶茶市場(chǎng)就以超過(guò)20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)。市場(chǎng)品牌也越來(lái)越多，但是據(jù)《中國(guó)餐飲品類與品牌發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)2到3年內(nèi)，新茶飲增速階段性放緩，調(diào)整為10%-15%。

茶飲市場(chǎng)告別了高增長(zhǎng)時(shí)代，奈雪的茶一直在虧損，喜茶裁員，茶顏悅色大規(guī)模關(guān)店，這些曾被資本看好的品牌們，都遇到了寒冬。

當(dāng)一個(gè)茶飲品牌發(fā)展到一定的規(guī)模階段時(shí)，規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。這像一個(gè)魔咒，也是新茶飲普遍需要面臨的問(wèn)題。

而蜜雪冰城也在尋找第二增長(zhǎng)曲線。

近兩年，咖啡賽道可以說(shuō)是一片火熱，各路大咖紛紛跨界，做起了咖啡生意。根據(jù)餓了么發(fā)布的《2022中國(guó)咖啡產(chǎn)業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)咖啡行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3817億元，同比增長(zhǎng)27.2%；預(yù)計(jì)2025年中國(guó)咖啡行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億元。

而蜜雪冰城也不例外，2017年蜜雪冰城推出幸運(yùn)咖，定價(jià)3-8元，并于2020年開放加盟，如今已有636家門店。其發(fā)展模式也是復(fù)制蜜雪冰城成功的經(jīng)驗(yàn)，還是以低價(jià)策略迅速獲得咖啡市場(chǎng)，幸運(yùn)咖張紅甫曾表示，要做縣城甚至小鎮(zhèn)的平價(jià)咖啡，在5年內(nèi)復(fù)制出一個(gè)咖啡版“蜜雪冰城”。招股書數(shù)據(jù)顯示，去年幸運(yùn)咖的凈利潤(rùn)為-69.57萬(wàn)，在今年三月末轉(zhuǎn)虧為盈，凈利潤(rùn)為40.51萬(wàn)元。

與此同時(shí)，近日，蜜雪冰城還加入到了瓶裝水賽道。目前已在河南、河北等地的商超和餐飲渠道正式上市。

據(jù)了解，“雪王愛喝水”源水取自地下220米隔水層以下的優(yōu)質(zhì)水源，隔絕了地面污染，并且經(jīng)過(guò)了深層巖石天然過(guò)濾，最大程度上保留了天然水的口感?！把┩鯋酆人逼可砩嫌∮小霸此∽缘叵?20米”的標(biāo)語(yǔ)，而售價(jià)也定在了550mL 2元/瓶、380mL 1.5元/瓶。

在瓶裝水賽道，無(wú)論是農(nóng)夫山泉、怡寶、純悅，還是后起之秀的元?dú)馍值龋淦放苾?yōu)勢(shì)和水源都不輸于蜜雪冰城，而冰雪冰城作為后來(lái)者，優(yōu)勢(shì)也并不明顯。

先是入局咖啡賽道，后又入局瓶裝水賽道，蜜雪冰城成功經(jīng)驗(yàn)還能復(fù)制嗎？對(duì)資本市場(chǎng)而言，蜜雪冰城的新故事能講好嗎？