編輯/大風(fēng)

上次張磊的“肉身”出現(xiàn)，還是在去年8月份，他出席了在杭州的一場(chǎng)戰(zhàn)略合作簽約儀式。

如今一年有余，在高瓴經(jīng)歷了一連串真真假假的“重創(chuàng)”之后，張磊似乎藏起了自己的鋒芒。這位靠“長(zhǎng)期主義”“時(shí)間的朋友”和一本《價(jià)值》收獲無(wú)數(shù)掌聲的資本一哥，除了偶爾以錄制視頻的方式參加了一兩場(chǎng)活動(dòng)以外，江湖上已經(jīng)基本見(jiàn)不到他的身影。

張磊在哪里？他在做什么？

要探求這個(gè)問(wèn)題的答案，恐怕還得看看高瓴今年有什么動(dòng)向。

既去年傳出張磊被“邊控”之后，關(guān)于高瓴資本人事變動(dòng)的消息開(kāi)始層出不窮。有消息人士稱：今年上半年，高瓴開(kāi)始大量裁員，其中消費(fèi)板塊是“重災(zāi)區(qū)”，負(fù)責(zé)消費(fèi)板塊的資深合伙人曹偉已經(jīng)離職，目前只在高瓴掛個(gè)虛名，而且其他多位核心投資人均開(kāi)始陸續(xù)前往新加坡、美國(guó)和日本等地，并且張磊本人也已經(jīng)“潤(rùn)”到了新加坡——高瓴似乎在戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

這一傳言很快被《中國(guó)企業(yè)家》的一篇獨(dú)家報(bào)道證實(shí)。據(jù)悉高瓴在大量處置國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，尋求買家接盤，而且投資團(tuán)隊(duì)已有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)移到海外，并在日本、歐洲等地建了辦公室。

就在最近，香港有消息傳出，高瓴的最新一輪的裁員正在進(jìn)行中。有高瓴的被裁員工表示，裁員消息下達(dá)后，高瓴要求其當(dāng)天必須上交電腦離開(kāi)，劇情猶如雷曼破產(chǎn)。更有傳聞?wù)f，高瓴這波裁員不止涉及其表現(xiàn)太差的二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，更是蔓延到其高瓴創(chuàng)投。

近日，另一則重磅新聞的出現(xiàn)，也不得不讓業(yè)內(nèi)猜測(cè)高瓴是否參與其中。據(jù)財(cái)新10月26日?qǐng)?bào)道，招商銀行原行長(zhǎng)田惠宇被正式批捕，涉案問(wèn)題主要集中在其資管業(yè)務(wù)上。田惠宇在任內(nèi)推動(dòng)了旗下全資子公司招銀國(guó)際深度參與寧德時(shí)代上市前的多輪增資，并在上市后成功減持，獲利異常豐厚。紀(jì)委用“大搞權(quán)力與資本勾結(jié)”為田惠宇的一系列中飽私囊的違法犯罪行為定了性。有接近高瓴的人士爆料，高瓴與招行綁定頗深，高瓴的許多大手筆私募產(chǎn)品均通過(guò)招行進(jìn)行發(fā)售，并且在多個(gè)大項(xiàng)目上的資金，包括入主格力，均來(lái)自招行的貸款。所以在定增寧德時(shí)代上，如果說(shuō)高瓴與招行沒(méi)有一點(diǎn)關(guān)系恐怕難以讓人相信。最近幾年金融體系大案的頻發(fā)，包括原銀監(jiān)會(huì)副主席蔡鄂生、原中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛的落馬都跟融資貸款、并購(gòu)重組、內(nèi)幕交易有關(guān)。

高瓴失速

今天的張磊，或許會(huì)懷念2020年的那段時(shí)光。

這位帶著駐馬店口音的投資大佬，曾是各大高端活動(dòng)的座上賓。從“價(jià)值投資”“做時(shí)間的朋友”再到“重倉(cāng)中國(guó)”，張磊在國(guó)內(nèi)收獲了一大波擁躉；從京東、百麗到寧德、格力，高瓴用大手筆攪動(dòng)著資本市場(chǎng)，這種名聲在《價(jià)值》一書出版后更是達(dá)到高潮。

但他或許沒(méi)想到，盛名之下，危若累卵。這些等身的名譽(yù)最后都變成雪崩中的一片片雪花。

2021年5月，從教育股被判死刑前“精準(zhǔn)逃頂”開(kāi)始，高瓴在市場(chǎng)里掀起了和過(guò)去不一樣的波瀾。

從大包大攬定增項(xiàng)目到被監(jiān)管層定義為“偽戰(zhàn)投”而限制獨(dú)吞份額，高瓴概念股的資本效應(yīng)開(kāi)始反噬，更是把自己由“長(zhǎng)期主義”向“長(zhǎng)期賺快錢主義”的道路上越推越遠(yuǎn)。

面對(duì)曾經(jīng)的“好兄弟”京東、蔚來(lái)、小鵬等企業(yè)，高瓴閃轉(zhuǎn)騰挪，時(shí)而釜底抽薪，時(shí)而大軍壓上，嘴上說(shuō)的“價(jià)值投資”也變成了“短線炒股”。

遭遇滑鐵盧

如果說(shuō)價(jià)值觀和技術(shù)層面的言行不一可以繼續(xù)讓高瓴賺得盆滿缽滿，張磊似乎不會(huì)有太大的問(wèn)題。但是，近一年多來(lái)，高瓴在自己最擅長(zhǎng)的二級(jí)市場(chǎng)上屢屢上演滑鐵盧。

今年3月，市場(chǎng)傳出高瓴美股投資虧損超300億美元，即將被清算的消息，隨后遭到高瓴否認(rèn)，稱其美股總持倉(cāng)只有60億美元。據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）數(shù)據(jù)，截至2022年二季度末，HHLR美股持倉(cāng)總市值47億美元，相較于一季度規(guī)模再度縮水。如果與2021年Q1的持股數(shù)相比，縮水更加明顯。2021Q1，高瓴于美股的股票持有數(shù)量為91支，總市值達(dá)到了101億美元，而2022Q2相較于此減少了約53.9%。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本美股第一大重倉(cāng)百濟(jì)神州今年已近“腰斬”，第一季度跌去近50%。百濟(jì)神州是高瓴最看重的企業(yè)，《價(jià)值》中更是被張磊視為掌上明珠。在百濟(jì)神州的融資歷史中，高瓴幾乎每一輪都有加持，累計(jì)出資超過(guò)13億美元，以12.43%的股比位列第三大股東。以目前百濟(jì)神州11.5美元/股的收盤價(jià)計(jì)算，目前高瓴賬面價(jià)值僅8.86億美元。一旦百濟(jì)神州股價(jià)跌至8.9美元/股下方，高瓴這筆最有“長(zhǎng)期主義”特色的投資將會(huì)空手而歸，而跌至崩盤的背后，更是割了一大批股民的韭菜。

高瓴在美股折戟，在港股也遭遇重創(chuàng)。高瓴在港股持有49支股票，醫(yī)療健康、生物科技是重點(diǎn)布局行業(yè)，但這49支股票從年初至今已全部下跌，其中38只股票跌幅在20%以上，13只股票跌幅超過(guò)40%。

A股就更不用說(shuō)了。高瓴在前十大股東之列的企業(yè)有隆基股份、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、廣聯(lián)達(dá)、格力電器、海螺水泥、古井貢酒等11家企業(yè)。年初至今，這11家企業(yè)有10家錄得虧損。

據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)報(bào)道，高瓴在A股出現(xiàn)的最大浮虧發(fā)生在格力電器。2019年，高瓴用218億自有資金和208億招商銀行包銷貸款，以46.17元/股的價(jià)格入主格力。2020年底，格力估計(jì)一度觸及66.79元/股的歷史最高價(jià)，隨后便一路跌破高瓴持倉(cāng)線，最終跌到僅30元上下。

兩年來(lái)，董小姐的強(qiáng)勢(shì)未能拯救格力股價(jià)的頹勢(shì)，沒(méi)敢在格力董事會(huì)放一個(gè)席位的大股東張磊，只能獨(dú)自吞下超130億虧損的苦果，還要償還每年近80億的銀行利息。

漲潮的時(shí)候，每個(gè)人都覺(jué)得自己是弄潮兒；只有退潮的時(shí)候，才知道誰(shuí)在裸泳。

高瓴是在“清倉(cāng)中國(guó)”嗎？

高瓴的自由落體已經(jīng)在LP群體中掀起不小的波瀾。

從謠傳被“邊控”開(kāi)始，張磊和高瓴的消息一遍遍刺激著LP們的神經(jīng)。

這其中不僅有機(jī)構(gòu)LP，包括險(xiǎn)資、國(guó)資、地方政府，更有不少通過(guò)私行購(gòu)買了高瓴產(chǎn)品的個(gè)人LP。

高瓴對(duì)個(gè)人LP的門檻要求在業(yè)內(nèi)一直保持著較低水平，這也意味著，高瓴目前面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)被轉(zhuǎn)嫁到成千上萬(wàn)名個(gè)人投資者身上。

此前《中國(guó)企業(yè)家》爆出高瓴正在變賣資產(chǎn)，有業(yè)內(nèi)人士表示，高瓴計(jì)劃打6折處置人民幣基金資產(chǎn)，而代銷高瓴產(chǎn)品的某銀行要求高瓴用S基金接盤。

但尋找“接盤俠”的消息不脛而走，更是引發(fā)LP們對(duì)高瓴是否面臨流動(dòng)性危機(jī)的猜測(cè)。高瓴很快表示將進(jìn)軍S基金業(yè)務(wù)，但很快就有從業(yè)者指出，高瓴連S基金的團(tuán)隊(duì)都沒(méi)有成立，懷疑是急于對(duì)沖負(fù)面信息而為。

在一些私行LP群聊里，已經(jīng)有人開(kāi)始討論是否需要贖回；而機(jī)構(gòu)LP更是在質(zhì)問(wèn)高瓴的投資者關(guān)系部門：什么時(shí)候能見(jiàn)到張磊？

《高瓴是怎樣煉成的》一文中對(duì)高瓴下過(guò)一個(gè)不錯(cuò)的定義，高瓴的聲名鵲起是一種基于“象征性事件”和super deal的跨越式成長(zhǎng)，如同用幾個(gè)大踏步快進(jìn)到了如今的體量。

這種模式下，高瓴的興盛幾乎完全植根于張磊的個(gè)人能力和他的神秘“朋友圈”。除了坊間傳言的、在投資京東上對(duì)張磊“特別關(guān)照”的神秘人士之外，落馬的招商銀行行長(zhǎng)田惠宇也和張磊有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系——張磊入主格力的200多億銀行借款，多數(shù)都來(lái)自招商銀行。

就像當(dāng)年的德隆模式，用風(fēng)卷殘?jiān)瓢愕馁Y產(chǎn)騰挪迅速將自己催大，但將風(fēng)險(xiǎn)、紅線置之度外。這種“滾雪球”式的發(fā)展模式脫離了經(jīng)濟(jì)規(guī)律，變得不可持續(xù)，最終讓百億資產(chǎn)化為泡影。

由此看來(lái)，蝸居新加坡的張磊遲遲不肯回國(guó)的原因，似乎有了一個(gè)邏輯自洽的推斷。但不知道這位“嘴上各種主義，背后各種利益”的資本一哥過(guò)得好不好？不過(guò)他今年滿臉憔悴地在視頻中出現(xiàn)在新浪ESG峰會(huì)上的樣子，似乎已經(jīng)給出了答案。