美國(guó)版餓了么DoorDash的商業(yè)模式是一個(gè)難以持續(xù)的商業(yè)模式

2020年是美股歷史上最瘋狂的一年。由于全球疫情的影響，有些行業(yè)獲得了巨大的增長(zhǎng)，而有些行業(yè)卻遭到了毀滅性打擊。

美國(guó)版餓了么DoorDash (DASH)就是在這種情況下于2020年12月通過首次公開募股上市的。

隨著美國(guó)的餐館在一年中的大部分時(shí)間里都處于關(guān)門狀態(tài)，DoorDash的業(yè)務(wù)也在2020年獲得了巨大的增長(zhǎng)。

在這種利好因素的推動(dòng)下，DoorDash的股價(jià)一度上漲到了256美元(上市時(shí)為182美元)。隨著目前市場(chǎng)中成長(zhǎng)型股票的板塊輪動(dòng)，DoorDash的股價(jià)已經(jīng)開始回撤。該股目前的股價(jià)為141美元，已經(jīng)低于發(fā)行價(jià)。盡管DoorDash的收入在大幅增長(zhǎng)，但DoorDash并不是一只值得抄底的股票。因?yàn)檫@家公司的財(cái)務(wù)狀況很糟糕，我們很懷疑公司盈利能力。接下來猛獸財(cái)經(jīng)就來分析下這家公司。

DoorDash2020年獲得了巨大的增長(zhǎng)

DoorDash是美國(guó)領(lǐng)先的送餐服務(wù)公司，目前占有大約50%的市場(chǎng)份額，而且在過去幾年里一直在不斷擴(kuò)大，并在2020年因?yàn)橐咔楂@得了巨大的增長(zhǎng)。

由于疫情帶來的封鎖，很多人不得不待在家里，這給DoorDash的增長(zhǎng)帶來了機(jī)會(huì)。下圖反映了2020年和2021年美國(guó)外出就餐者的變化情況。

隨著2020年疫情的爆發(fā)，餐飲業(yè)遭受了巨大的打擊。雖然出現(xiàn)了偶爾的復(fù)蘇，接近疫情爆發(fā)前的盈虧平衡水平，但由于疫情的反復(fù)和消費(fèi)者對(duì)社交聚會(huì)的擔(dān)憂，飯館的客流量始終在減少。

人是鐵飯是鋼，雖然因?yàn)橐咔橛绊懘蠹冶M量避免去飯館吃飯，但是飯還是要吃的，沒辦法，很多人不得不選擇了DoorDash等送餐服務(wù)。與2019年相比，DoorDash在2020年的收入出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。收入從2019年的8.85億美元增長(zhǎng)到了2020年的28.86億美元。同比增長(zhǎng)了226%。

隨著DoorDash的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大和疫情期間消費(fèi)者送餐需求的激增，DoorDash收入在這種情況下獲得了大幅增長(zhǎng)本來應(yīng)該有助于繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，改善財(cái)務(wù)情況，但DoorDash財(cái)務(wù)狀況卻很糟糕。接下來猛獸財(cái)經(jīng)就為大家分析下這些。

DoorDash正在大量的燒錢

盡管DoorDash的收入在增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)也在增長(zhǎng)，但有跡象表明，DoorDash在改善其業(yè)務(wù)模式的經(jīng)濟(jì)性方面存在困難。

下圖是DoorDash2020年底以來的財(cái)務(wù)狀況:

2019年，DoorDash營(yíng)收為8.85億美元，運(yùn)營(yíng)凈虧損為6.16億美元。盡管現(xiàn)在DoorDash的收入增長(zhǎng)了223%，達(dá)到了28.86億美元，但凈虧損卻增加了29.2%，到2020年的凈虧損已經(jīng)達(dá)到了4.36億美元。換句話說，DoorDash在收入方面的巨大改善對(duì)改變公司的經(jīng)營(yíng)虧損作用不大。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，主要原因還是DoorDash的商業(yè)模式是一個(gè)難以持續(xù)的商業(yè)模式。如果我們看看該公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)率就會(huì)發(fā)現(xiàn)，DoorDash2020年的收入確實(shí)改善了，使貢獻(xiàn)利潤(rùn)率進(jìn)入正增長(zhǎng)了，但是，自進(jìn)入第二季度以來，它們僅穩(wěn)定在3%。

優(yōu)步（UBER）也面臨著同樣的問題，當(dāng)使用人工驅(qū)動(dòng)時(shí)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)的能力是有限的。司機(jī)只有這么多，速度也只能這么快。放到DoorDash的業(yè)務(wù)上也是一樣的，它的商業(yè)模式?jīng)Q定了送餐需求增加的越多，需要的勞動(dòng)力成本也會(huì)增加的越多。這就是為什么DoorDash業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的越快，財(cái)務(wù)虧損卻越厲害的原因。

DoorDash的收入增長(zhǎng)將放緩

隨著疫苗的繼續(xù)推廣，餐館客流量將逐漸恢復(fù)。這使得像DoorDash這樣的公司在未來的增長(zhǎng)將出現(xiàn)放緩。管理層也承認(rèn)了這一點(diǎn)，對(duì)2021年的指引采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度。

由于疫苗接種的不確定性及其對(duì)業(yè)務(wù)的影響，管理層拒絕預(yù)測(cè)收入。相反，該公司卻提供了大約30 – 33億美元的政府市場(chǎng)收入指引。

我們可以從這些數(shù)據(jù)中估算出DoorDash的收入?；贒oorDash2020年的收益率約為11.7%(來自政府收入的百分比)，而根據(jù)2021年政府市場(chǎng)收入指引，意味著DoorDash全年將產(chǎn)生35.1億至38.6億美元的收入。根據(jù)嚴(yán)格的可比銷售基準(zhǔn)，很明顯，DoorDash的收入增長(zhǎng)在2021年將放緩。

DoorDash每次都喜歡用調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)來衡量盈利能力，但我們希望看到公司持續(xù)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流。值得注意的是，股票薪酬是DoorDash在2020年出現(xiàn)的一個(gè)重大不利因素，DoorDash在2020年總計(jì)發(fā)放了3.22億美元股票型薪酬，在DoorDash扭虧為盈的現(xiàn)金流中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。這個(gè)項(xiàng)目被計(jì)入了一般及管理費(fèi)用，并影響運(yùn)營(yíng)結(jié)果。

如果我們?nèi)サ暨@一項(xiàng)，那么它仍將面臨很多不利因素和潛在的成本壓力。目前在美國(guó)大家關(guān)注的焦點(diǎn)是“零工經(jīng)濟(jì)”，以及這些公司如何對(duì)待這些勞動(dòng)力。任何進(jìn)一步要求DoorDash或優(yōu)步等零工經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)行賠償?shù)囊?guī)定，都可能進(jìn)一步給這些企業(yè)帶來巨大的利潤(rùn)壓力。

以及考慮到消費(fèi)者通過送餐服務(wù)點(diǎn)餐時(shí)除了付餐費(fèi)外，還要額外的支付大量的費(fèi)用和成本（小費(fèi)），尤其是通過DoorDash或Uber Eats點(diǎn)餐時(shí)會(huì)給消費(fèi)者增加相當(dāng)?shù)拇箢~外成本，我們懷疑消費(fèi)者對(duì)額外增加的費(fèi)用的忍耐程度。長(zhǎng)此以往，再加上疫苗接種了，餐館開業(yè)了，DoorDash的用戶和收入還會(huì)增長(zhǎng)嗎？

而華爾街的分析師則預(yù)計(jì)，未來幾年，DoorDash的收入還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

華爾街的分析師預(yù)計(jì)DoorDash的收入在2023年達(dá)到61.2億美元以后(是2020年的兩倍多)，才會(huì)開始盈利?？紤]到潛在的盈利能力(這是關(guān)鍵,因?yàn)槲覀儾幌嘈臘oorDash的收入會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)),如果沒有一些實(shí)實(shí)在在的證據(jù)可以證明DoorDash的業(yè)務(wù)能繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，那么投資和持有DoorDash股票的風(fēng)險(xiǎn)就太大了。以及考慮到DoorDash這種商業(yè)模式產(chǎn)生的利潤(rùn)率太低了，而DoorDash目前的股價(jià)又很高，所以我們得出結(jié)論DoorDash的商業(yè)模式是一個(gè)難以持續(xù)的商業(yè)模式。

結(jié)論

DoorDash目前已經(jīng)成為了一個(gè)知名品牌，而且在2020年的疫情期間，獲得了巨大的增長(zhǎng)。然而，該公司的財(cái)務(wù)狀況存在問題，盈利能力嚴(yán)重不足，這使得在如此大的企業(yè)價(jià)值下進(jìn)行投資是有風(fēng)險(xiǎn)的。考慮到DoorDash的估值，我們希望投資者在對(duì)這只股票感興趣之前，先看看DoorDash有沒有可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的實(shí)際證據(jù)。而我們認(rèn)為這種證據(jù)現(xiàn)在根本就不存在。所以，猛獸財(cái)經(jīng)呼吁廣大投資者做空它。

猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過美股投資獲得自由。另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨(dú)行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關(guān)注著全球美股、A股、港股等股票市場(chǎng)并且為投資人提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、金融圈社交、知識(shí)問答、線上線下活動(dòng)等服務(wù)。

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