8月17日，因李玟生前錄音事件，再次將《中國好聲音》被輿論推至風口浪尖，引發(fā)社會對后者的質疑。

次日(8月18日)，《中國好聲音》的IP運營商星空華文(06698.HK)股價大跌，其港股收盤股價跌幅達到23.4%，一天內市值蒸發(fā)超116億港元。

8月20日,浙江廣電集團就《中國好聲音》節(jié)目引發(fā)的爭議作出回應，表示進一步調查核實。

李玟錄音事件之后的第二個交易日，截至8月21日港股收盤，星空華文報收65.30港元/股，對應市值260.2億港元(約折合人民幣252.5億元)；對比8月17日收盤市值494.2億港元，兩個交易日市值蒸發(fā)234億港元。

「不二研究」據(jù)其年報發(fā)現(xiàn)：2022年，星空華文的營收為8.73億元，同比下降22.27%；凈利潤為8691.80萬元，同比扭虧為盈。

根據(jù)星空華文近日發(fā)布的盈利預警顯示：預計上半年收入約在1.42億元-1.52億元之間，虧損則在0.18億元-0.15億元之間，星空華文由盈轉虧。

作為星空華文的王牌綜藝IP，《中國好聲音》的收入逐年下滑，吸金能力顯著下降。2019年，《中國好聲音》的收入為4.91億元，而2022年已下降到2.52億元，撐起全年1/3營收。

隨著《中國好聲音》熱度減退，其毛利率也在下降。該節(jié)目的毛利率由2019年的46.64%下降到2022年的2.22%。

即使《中國好聲音2023》第四期準時播出，且當晚節(jié)目直播收視率0.69%，在全國收視率排名第一。但截至8月21日，《中國好聲音2022》豆瓣評分已降至2.9分。而新一季好聲音則暫未開分。

此前12月的一篇舊文中(《星空華文IPO在即，如何唱響港股”好聲音”？》)，我們聚焦于星空華文通過聆訊，但對綜藝節(jié)目IP的依賴程度較高，且王牌IP的可持續(xù)性存疑。

時至今日，IP效應仍是一把雙刃劍。在《中國好聲音》塌房后，星空華文如何尋找到下一個“王牌IP”？由此，「不二研究」更新了12月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

星空華文此次IPO擬全球發(fā)售1473.16萬股，發(fā)行價為26.5港元/股，開盤價為32.55港元/股，較發(fā)行價上漲90%，盤中一度漲超70%。

截至當日（12月29日）港股收盤，星空華文報收45.2港元/股，對應市值179.96億港元（約折合人民幣161億元）。

在招股書中，星空華文援引弗若斯特沙利文資料稱，按2021年的收入計算，其是中國綜藝節(jié)目IP創(chuàng)造商及運營商排名第一，市場份額占比為1.6%。

據(jù)其招股書及財報顯示，2019-2022年，星空華文的收入分別為18.07億元、15.60億元、11.27億元和8.73億元；同期凈利分別為3.80億元、-0.38億元、-3.52億元和0.87億元，從去年起由虧轉盈。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，星空華文主營業(yè)務綜藝節(jié)目IP毛利率呈逐年下滑狀態(tài)。2019-2022年分別為39.0%、37.7%、24.3%和32.2%，其中王牌節(jié)目《中國好聲音》的收視率雖然較可觀，但帶來的收益卻并不明顯。

盡管星空華文坐擁《中國好聲音》《這！就是街舞》等熱門綜藝節(jié)目IP，但在綜藝行業(yè)監(jiān)管趨嚴的背景下，仍需要面對綜藝節(jié)目“后期之秀”的競爭、短視頻的壓力。

由盈轉虧再戰(zhàn)IPO

星空華文對大多數(shù)人來講可能相對陌生，前身燦星文化，曾在2012年推出歌唱比賽節(jié)目《中國好聲音》。據(jù)弗若斯特沙利文報告，播出十季后，創(chuàng)下中國季播持續(xù)時間最長的綜藝節(jié)目的記錄。

另一大熱門綜藝，是星空華文與優(yōu)酷合作制作舞蹈比賽節(jié)目《這！就是街舞》。據(jù)弗若斯特沙利文報告，該節(jié)目在2018年上線后一炮而紅，同年總播放量超過17億次，位居綜藝節(jié)目排行榜榜首。

▲圖源:《這就是街舞》官微

與此同時，其亦是《蒙面唱將猜猜猜》《中國好歌曲》《出彩中國人》的創(chuàng)造及運營商。

此外，星空華文還有其他類型的節(jié)目，如2020年播出的文化類綜藝節(jié)目《了不起的長城》。據(jù)弗若斯特沙利文報告，其收視率在同檔期所有電視綜藝節(jié)目中位居第三。

此前，燦星文化多次遞交招股書均以失敗告終。先后輾轉香港交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所，但都因為種種原因上市未果。其中深交所對“如何認定實際控制人”等問題提出了質疑。

招股書及財報顯示，2019-2022年，星空華文的收入分別為18.07億元、15.60億元、11.27億元和8.73億元。其中2021年和2022年營收分別同比下降27.77%和22.27%。

營收下降的同時，業(yè)績也由盈轉虧。2019-2022年，星空華文的凈利潤分別為3.80億元、-0.38億元、-3.52億元和0.87億元。

與此同時，毛利及毛利率的情況也不樂觀。2019-2022年，星空華文的毛利分別為7.05億元、5.87億元、2.74億元億和2.81億元；毛利率分別為39.0%、37.7%、24.3%和32.2%。

在「不二研究」看來，營收下降、業(yè)績由盈轉虧的狀況，或由于星空華文的王牌綜藝營收能力下降；疊加疫情影響、短視頻沖擊、長視頻冬天、綜藝遇冷等外部因素，其上市補血已經(jīng)勢在必行。

在IPO募資用途上，星空華文提及將部分用于投資和收購與業(yè)務互補與符合策略的資產(chǎn)及業(yè)務。

王牌IP吸金減弱

星空華文的主營業(yè)務分為綜藝節(jié)目IP運營及授權、音樂IP及授權、電影及劇集IP運營及授權和其他IP相關業(yè)務。其營收在2022年分別占總營收比重80.4%、7.3%、6.7%和5.6%。

一直以來，綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務貢獻公司主要收入來源，占營收比重由2019年的74.2%上升至2022年的80.4%，仍是其第一大業(yè)務。

同時，該業(yè)務毛利率呈現(xiàn)逐步下滑狀態(tài)。2019-2022年分別為39.0%、37.7%、24.3%和23.4%。

毛利和毛利率的下降，卻依舊沒有減輕其銷售成本的負擔，2019-2022年，綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務的銷售成本分別占總成本的88.1%、91.1%、89.5%和90.8%。

而其他三項業(yè)務，吸金能力表現(xiàn)明顯不足。

音樂IP及授權業(yè)務2019-2022年營收分別為2.39億元、2.17億元、1.18億元和0.64億元；分別占總營收的13.2%、13.9%、10.5%和7.3%。

電影及劇集IP運營及授權業(yè)務2019-2022年營收分別為1.15億元、1.74億元、0.86億元和0.59億元；分別占總營收的6.4%、11.2%、7.7%和6.7%。

其他IP相關業(yè)務2019-2022年營收分別為1.12億元、0.78億元、0.43億元和0.49億元；分別占總營收的6.2%、5.0%、3.8%和5.6%。

「不二研究」認為，星空華文過于依賴單一業(yè)務，《中國好聲音》作為其代表性綜藝節(jié)目，收視率近年來卻并不樂觀。

《中國好聲音》已于浙江衛(wèi)視播出第十二季，其第一季收官時獲得龐大的觀眾群，收視率高達3.08%。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2018-2021年的平均收視率分別為1.67%、1.75%、2.52%和2.32%。

盡管2018-2020年收視率呈逐年上升的狀態(tài)，但是廣告銷售等方面收入增速開始放緩。作為綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務的主要收入來源，廣告銷售收入由2018年的7.32億元下降至2022年的4.86億元，同比下降了近33.60%。

雖然從營收占比上來看，星空華文在做出調整，綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務在作為其主要營收業(yè)務的同時，營收能力卻在下降，同時其銷售成本卻呈逐年上升狀態(tài)，亟需新的生命力。

主營綜藝創(chuàng)新匱乏

從整體電視綜藝節(jié)目市場觀察，據(jù)弗若斯特沙利文報告，2016-2020年，電視綜藝節(jié)目市場復合年增長率下降2.9%，但以IP為中心的內容運營的進一步發(fā)展可能給該市場帶來新的增長潛力。預計該市場的復合年增長率將于2021-2026年期間保持穩(wěn)定，約為1.2%，至2026年將達至約407億元。

雖然市場規(guī)模可觀，但星空華文綜藝節(jié)目IP運營及授權業(yè)務吸金能力的下降、銷售成本支出占比過高等內部問題，都會成為其未來道路的絆腳石。

另一方面，由于疫情影響，綜藝節(jié)目的現(xiàn)場錄制諸多桎梏；加之內容監(jiān)管趨嚴、綜藝市場遇冷，星空華文更顯前路艱難。

盡管如此，電視綜藝節(jié)目的藍海，仍舊吸引同行業(yè)的目光。在互聯(lián)網(wǎng)的加持下，綜藝節(jié)目的競爭賽道更顯擁擠，更新?lián)Q代的速度加快。

笑果文化的《吐槽大會》，合心傳媒的《向往的生活》，銀河互娛的《火星情報局》，視鹽文化的《拜托了冰箱》，米未傳媒的《奇葩說》等都在搶奪綜藝各細分賽道，為星空華文的壓力再添一塊磚。

作為星空華文的“王牌”《中國好聲音》，其盈利能力和收視率受限，其主要原因也是多數(shù)節(jié)目的通病。Funny作為《中國好聲音》的前粉絲用三句話總結“歌不好聽，劇情老套，比較假”。

“審美疲勞、專業(yè)性欠缺”，包括Funny在內的多位《中國好聲音》粉絲向「不二研究」稱，背對選手的形式在第一季中博夠了眼球，但在后期卻出現(xiàn)審美疲勞；此外，參賽的“草根選手”被曝其背景是專業(yè)歌手的現(xiàn)象也時有發(fā)生；加之后期評委也頻頻更換，站在觀眾角度，有的評委呈寡言無趣、能力泛泛。

與此同時，后起之秀《明日之子》《我們的歌》《偶像練習生》等音樂綜藝節(jié)目的侵入，音綜細分賽道觀眾觀眾再一次被分流；沒有明顯創(chuàng)新的《中國好聲音》，在“網(wǎng)綜時代“競爭乏力，此時其他賽道也被競爭對手搶占了先機。

▲圖源:《偶像練習生》官微

在「不二研究」看來，雖然綜藝節(jié)目是一片藍海，但同時也意味著競爭賽道擁擠。隨著更多節(jié)目搶占市場，星空華文亟需更多的創(chuàng)新節(jié)目吸引觀眾的青睞。

如何尋找下一個“王牌IP”？

《中國好聲音》《這！就是街舞》等綜藝節(jié)目IP的成功，其本質是明星粉絲的轉化，并非消費者對其公司的認可。事實上，觀眾可能并不清楚其背后運營的公司。

IP效應為公司盈利提供了保障。例如巨星傳奇，其主要收入來源于新零售業(yè)務中的魔胴防彈咖啡，近三年營收占比均在70%以上。IP效應將為公司帶來更多“斜杠”的可能性，使其業(yè)務范圍存在更多可能。

但IP效應也具有不穩(wěn)定性，很難被長期穩(wěn)定地“擁有”，其IP變化帶來的負面影響將直接影響盈利。在觀眾觀感的維度，對于星空華文的IP印象大于其公司本身；某種程度而言，觀眾忠于IP，而非忠于公司。

如若競爭對手打造出更加優(yōu)質的IP，不僅觀眾會被搶奪分流，其現(xiàn)有IP的吸金能力也難以把控，或因此影響到IP生命力。

IP效應仍是把雙刃劍，星空華文押注IP必然也要承擔其背后的經(jīng)營風險。在《中國好聲音》塌房后，星空華文如何尋找到下一個“王牌IP”？

本文部分參考資料：

1. 《三次折戟IPO，星空華文卷土重來能否唱響“好聲音”？》，直通IPO

2. 《星空華文赴港IPO：2020年業(yè)績轉虧2780萬，毛利率下滑至37.7%》，格隆匯IPO研究院

3. 《中國好聲音IP運營商星空華文擬香港IPO上市，2021上半年虧損2500萬元》，藍鯨財經(jīng)

4.《坐擁中國好聲音、這就是街舞等熱門綜藝IP，星空華文是怎么虧損的？｜IPO見聞》，華爾街見聞

作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究