LOOK老虎證券的招股書，獲客成本超1800元，這個行業(yè)依舊苦逼

老虎證券正兒八經(jīng)開始運營應(yīng)該是2015年的時候，到現(xiàn)在依然是虧損狀態(tài)，所以三年多的時間里它想拋給資本市場的也是一個所謂虧損換規(guī)模+高速增長的故事。

唯一問題是老虎的估值到底有多少，上一輪（半年前）老虎放出來的消息是10.6億美金，但無法驗證，這個價格基本是富途按公布的價格區(qū)間（10-12美元）IPO全部融資到位（1090萬ADS）以后的市值了，而富途在2018年Non-GAAP已經(jīng)連續(xù)兩年盈利，且從交易用戶量、交易總量和DAU時長等細(xì)分指標(biāo)都全面勝出老虎一籌。

當(dāng)然我覺得一級市場虛報融資額和估值是常態(tài)，唯一問題就是虛報了多少。如果真的沒虛報，那么最后一輪投資人上市就得認(rèn)虧，因為我真的看不到老虎為什么可以比富途更貴的理由。

不過之前路透社有消息放出來是富途的估值有25億美元（我沒核實），如果這樣算，老虎10多億倒也不算太貴。盡管路透社有時候忽悠能力也挺強，但倘若這個價格體系到時候二級市場的投資者愿意接盤，順帶還能拯救一下正在轉(zhuǎn)型困局里的雪球。

雖然雪球比老虎成立早4年，且擁有獨一無二的社區(qū)氛圍，但是其自有港美股交易雪盈證券起步過晚，且沒能實現(xiàn)對雪球社區(qū)里用戶的轉(zhuǎn)化，據(jù)說至今交易用戶體量只有老虎證券的四分之一左右。

否則以雪球差不多和富途同時起步的優(yōu)勢，如果能把交易用戶做到和前兩者差不多的量級，加上自己社區(qū)的影響力，早就成了這幾家里第一個上市的帶頭大哥了。

（2018年的時候阿里投資總監(jiān)謝鷹對外表態(tài)說阿里已經(jīng)不做財務(wù)投資，美團(tuán)和陌陌的教訓(xùn)太慘痛，現(xiàn)在阿里只做純粹的戰(zhàn)略投資，哪怕不控股和收購，也要進(jìn)董事會同時讓兩邊業(yè)務(wù)團(tuán)隊資源徹底對接，所以個人覺得，被阿里投了的雪球大概率失去獨立上市的機會了。）

當(dāng)然這里也不是說富途做得有多好，總的來說它失去的機會也比抓住的更多，包括和香港證監(jiān)會之間的摩擦。財報數(shù)據(jù)里也看得出老虎雖然客戶規(guī)模小但交易更活躍，全年交易規(guī)模也已經(jīng)超過富途。

總的來說，在這個其實很小眾的市場下，大家都還在堅持免傭低傭這樣的一種畸形互聯(lián)網(wǎng)打法，這種革命精神也是蠻可貴的，也是要向雙方別后的投資人脫帽致敬的。

說投資人是如今互聯(lián)網(wǎng)用戶的衣食父母絕對沒有任何夸張，他們不但花錢請我們打車、吃外賣、買衣服，還要花錢讓我們免費買賣股票，與巴菲特和索羅斯等人有同場博弈的機會，也許共產(chǎn)主義的終極理想真的會由資本主義首先達(dá)到。

我看了下老虎2018年的營銷市場花費是1052.7萬美元，按6.7匯率算是7053.09萬元人民幣，而2018其新增入金客戶數(shù)量增加了3.97萬，所以單個如今客戶成本是1776元，單個交易用戶（新增3.79萬）成本是1860元。

富途的狀況也好不了多少，營銷成本1252.3萬美元，算下來是8390.41萬人民幣，然后2018其入金客戶（富途沒有公布交易用戶量）新增52764人，單個成本是1590元。

這么高的獲客成本，如果有P2P或者現(xiàn)金貸的利潤率，可能還可以有不錯的利潤率，但是但這個行業(yè)如前面所說始終堅守互聯(lián)網(wǎng)的免費大旗，價格戰(zhàn)和客戶挖角戰(zhàn)的慘烈不輸打車和外賣大戰(zhàn)，但是其以交易傭金為主的盈利潛力卻和共享單車有得一拼，也就是幾乎收不到太多錢。

所以雙方都只能盡量講未來會發(fā)力打新客戶和融資融券的高利潤率盈利方式，但其實這部分客戶的比率在整體交易客戶里我估計達(dá)不到20%。

比較有意思的一點是，富途和老虎的開戶客戶量剛好都在50.2萬左右，也太一致了，不禁讓我懷疑是不是兩家都做了太多開戶就送紅包的活動，導(dǎo)致羊毛黨們兩邊都跑去開了一遍，所以最后這個數(shù)字就趨同了。

富途和老虎雖說看似一個專注港股，一個專注美股，其實大家本來針對的基本就是同一客戶群體：有國際視野且愿意自己折騰開戶操作的個人散戶和公司上市拿到期權(quán)股票的高管員工。

只是這兩家的初始發(fā)力點不太一樣，李華是騰訊員工，巫天華是網(wǎng)易員工，手里一開始拿到的分別是港股和美股的公司股票，自然對兩邊市場熟悉程度不同。

但他倆說起來本身也算是一個行業(yè)的同行了，如果沒有出來創(chuàng)業(yè)，肯定也會被后來別人做的富途老虎給拓展開戶一遍，沒準(zhǔn)他倆作為還在打工的基層同事，看到8元-888元不等的紅包和一堆開戶小禮品，想了想在家全職帶兩個娃的老婆和才還了一半的房貸，就順手把富途和老虎的戶都一起開了，然后繼續(xù)把錢都用來定投滬深300指數(shù)基金。

當(dāng)然了，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)港美股券商早就精明了，羊毛是有，但必須入金以后才能拿到，但羊毛黨也進(jìn)化了，轉(zhuǎn)賬一下取了紅包就走；所以券商們再推出了交易紅包，必須交易一次才給，羊毛黨也很配合的買一股最便宜的股票，拿了紅包就走。。。

這個循環(huán)其實可以無限繼續(xù)下去，但到最后結(jié)果就是紅包越來越難拿，普通用戶看了規(guī)則一臉懵逼，愿意來拿的絕對是資深高階羊毛黨，你用補貼刺激來的用戶都不會轉(zhuǎn)化為你的客戶，同質(zhì)化競爭的游戲場就是如此殘酷。

如果在12個月前的今天，非要讓我在老虎和富途之間選一家買，我一定毫不猶豫選擇富途，富途的現(xiàn)有數(shù)據(jù)更好，而且已經(jīng)盈利（起碼是可以財報上做成盈利了），而老虎還要講虧損換增速的故事；同時港交所開放同股不同權(quán)后對深耕港股的富途大大有利，去年小米打新應(yīng)該富途的認(rèn)購量我記得是第一還是第二，因為散戶市場對小米相當(dāng)有認(rèn)知度，所以富途的成績還算相當(dāng)不錯。

但是如今因為科創(chuàng)板一切全變了，港股市場的這個大利好對富途來說不存在了。2018年本來小米+TMD+快手都預(yù)計會去香港上市，結(jié)果頭條、滴滴和快手都遇上特別利益要害型的致命問題，而小米和美團(tuán)因為市場波動+一二級估值倒掛，上市后跌得慘不忍睹。

之前已經(jīng)有頭條要上科創(chuàng)板和百度是不是要回來的消息，頭條、滴滴和快手這幾個巨無霸我個人覺得出于內(nèi)容監(jiān)管和安全層面因素的考慮都應(yīng)該選擇科創(chuàng)板去IPO，抱緊祖國這根大腿?？苿?chuàng)板的速度和力度相信大家也都看到了，從大大講話開始三個多月，中間還過了個春節(jié)，就把細(xì)則等等都理出來，據(jù)說第一批公司上市名單也有了。

港交所本來的發(fā)展選擇特別好，而且反應(yīng)在2018年的財報上也是相當(dāng)強勢，各種數(shù)據(jù)同比增速都超20%，IPO全球上市公司數(shù)量和集資金額都超過美國成為世界第一。

但奈何港交所命不好，之前體質(zhì)僵化失去阿里的上市，好不容易改制之后又遇上市場遇冷和內(nèi)地資本市場發(fā)展加速，A股也有復(fù)蘇跡象，整個2018年其實港交所一年下來市值也完全沒漲。

而且如果看一下港交所2010-2021戰(zhàn)略規(guī)劃會發(fā)現(xiàn)，其有愈發(fā)被通道化、成為中國內(nèi)地資本和世界資本對接的橋梁的趨勢，而且深圳的GDP和金融力量也在漸漸趕超香港，盡管香港在很長一段時間里從制度優(yōu)勢和相關(guān)創(chuàng)新經(jīng)驗方面還是可以給內(nèi)地市場提供不可或缺的價值。

整體來說，我自己的判斷是，這個市場的未來發(fā)展是不斷收窄的。因為港美股會成為一種新興的投資方式是有一定歷史原因的，如果沒有當(dāng)初相當(dāng)多一批高估值的高科技公司被逼以VIE架構(gòu)去海外上市，那么也不會有那么多人因此拿到公司期權(quán)后成為令人追捧的財富神話了，這個特定市場的用戶基數(shù)也就不存在了。

如今國內(nèi)的證券市場還是越來越開放的，最終都回到國內(nèi)IPO是大勢所趨，而且國內(nèi)散戶也愿意給互聯(lián)網(wǎng)公司一個遠(yuǎn)超海外的估值，換匯限額什么的就再也不是問題了，國內(nèi)券商的交易傭金也很低。長遠(yuǎn)來看，尤其對主要用戶是在國內(nèi)的to c類的公司來說，在國內(nèi)資本市場上市肯定是最佳選擇，它的品牌知名度可以兌現(xiàn)更好的市場效果。

而高凈值富人的財富配置和全球化資產(chǎn)管理的需求當(dāng)然有，但這永遠(yuǎn)局限于一小部分人，類似諾亞財富的模式，這其實是一個to 一撮小B的行業(yè)，而不是一個to c的行業(yè)，所以互聯(lián)網(wǎng)券商照抄“拿補貼換發(fā)展”的思路絕對是錯誤的。

港美股互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)的苦逼可能只有這個行業(yè)里從業(yè)的同學(xué)才懂，因為大家在最初加入的那一天開始，甚至于巫天華李華方三文們，可能想到的都是互聯(lián)網(wǎng)+金融是一個多么巨大的產(chǎn)業(yè)，想到的是余額寶的顛覆和奇跡，想到的是自己創(chuàng)立的公司可能可以和前東家比肩。所以如今被國內(nèi)國外的各種限制（比如國內(nèi)的牌照問題和國外的換匯問題）打得左右支拙，也是蠻無奈的。

雖然俺已經(jīng)脫坑了，但依然祝福還在這個行業(yè)里奮斗的同學(xué)們，愿上帝給你們一個好估值，愿老板給你們多一些期權(quán)，沒期權(quán)的只能祈禱股市能好一點，這樣產(chǎn)品和運營的數(shù)據(jù)都能好看一點點，年終獎可能會多一點點。

PS：具體投資的事大家要自己思考，這個行業(yè)的熱度其實相對幾年前來說已經(jīng)大幅降低了。3年前我寫過一篇文章復(fù)盤了下雪球和牛股王的發(fā)展歷程，自己回看了下，覺得真是滄海桑田，當(dāng)年火爆的牛股王（獲得過紅杉、君聯(lián)和險峰的投資）基本已經(jīng)出局了，過去整個一年里APP都只更新了3、4次。

文：柳胖胖@一個胖子的世界

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