新能車(chē)滲透率持續(xù)上升，汽車(chē)后市場(chǎng)駛?cè)胄滤{(lán)海。

沖刺“中國(guó)數(shù)字汽車(chē)后市場(chǎng)第一股”的途虎養(yǎng)車(chē)，直面新的競(jìng)爭(zhēng)格局與IPO變局。

根據(jù)中汽協(xié)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：今年4月，我國(guó)新能車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成31.2萬(wàn)輛、29.9萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)43.9%、44.6%；今年1～4月，新能車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成160.5萬(wàn)輛、155.6萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.1倍。

作為汽車(chē)后市場(chǎng)“洗牌”后的幸存者，途虎養(yǎng)車(chē)于今年初正式向港交所遞交招股書(shū)，沖擊 “中國(guó)數(shù)字汽車(chē)后市場(chǎng)第一股”。

▲圖源:途虎養(yǎng)車(chē)官微

「不二研究」據(jù)其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，在2019年-2021年Q3不足三年內(nèi)，途虎養(yǎng)車(chē)?yán)塾?jì)虧損118億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損也累積近30億元；在燒錢(qián)圈地之后，其始終沒(méi)有逃出增收不增利的怪圈。

當(dāng)汽車(chē)后市場(chǎng)新賽點(diǎn)來(lái)臨、新能車(chē)漸成新的主戰(zhàn)場(chǎng)，千億市場(chǎng)“蛋糕”的誘惑之下，競(jìng)爭(zhēng)格局陡然生變，盈利待解的途虎養(yǎng)車(chē)即使順利推開(kāi)IPO大門(mén)，也依然任重而道遠(yuǎn)。

難逃增收不增利，3年燒掉超百億

途虎養(yǎng)車(chē)成立于2011年，彼時(shí)憑借輪胎銷(xiāo)售與安裝業(yè)務(wù)，快速切入汽車(chē)后市場(chǎng)。

時(shí)至今日，途虎養(yǎng)車(chē)也是中國(guó)最大的輪胎零售商，輪胎業(yè)務(wù)仍是其主要業(yè)務(wù)之一，幾乎與所有最暢銷(xiāo)的輪胎品牌都有合作。

歷經(jīng)汽車(chē)后市場(chǎng)多輪洗牌的同時(shí)，途虎養(yǎng)車(chē)獲得資本青睞且明星資本云集，機(jī)構(gòu)投資者包括騰訊、百度、高盛資本、紅杉資本、高瓴資本等。

據(jù)招股書(shū)顯示，2013-2021年，途虎養(yǎng)車(chē)共進(jìn)行16輪融資，融資總額超過(guò)90億元。截止IPO前，途虎養(yǎng)車(chē)的兩位創(chuàng)始人陳敏、胡曉東分別持股11.76%、3.22%；騰訊持股約19.41%，為其第一大機(jī)構(gòu)股東。

值得關(guān)注的是，途虎養(yǎng)車(chē)的天使投資人、原子創(chuàng)投以100萬(wàn)的投資額，在IPO前持股1.52%，估值約4.1億元，9年時(shí)間增值400倍。

在汽車(chē)后市場(chǎng)，途虎搭建一個(gè)自營(yíng)門(mén)店、加盟店及合作門(mén)店等的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至2021年9月30日， 自營(yíng)門(mén)店202家，加盟店3167家（由1538名加盟商管理），合作門(mén)店33223家。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2021年9月30日，“途虎養(yǎng)車(chē)”應(yīng)用程序和線上界面擁有超7000萬(wàn)名注冊(cè)用戶；截止2021年9月，途虎養(yǎng)車(chē)平臺(tái)的月活用戶達(dá)到1000萬(wàn)名，是中國(guó)汽車(chē)服務(wù)提供商聚集的最大車(chē)主社區(qū)。

招股書(shū)顯示，2019-2020年及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車(chē)的營(yíng)收為70.40億、87.53億、84.42億元。

盡管營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但在成立十余年之后、途虎養(yǎng)車(chē)仍未實(shí)現(xiàn)自我造血盈利。2019-2020年及2021年前三季度，凈虧損分別為34.28億、39.28億、44.35億元，其凈虧損率高達(dá)48.7%、44.9%、52.5%。

途虎養(yǎng)車(chē)在招股書(shū)中解釋?zhuān)鲜鎏潛p受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值影響。

但是「不二研究」發(fā)現(xiàn)，即使剔除此類(lèi)虧損，途虎養(yǎng)車(chē)經(jīng)調(diào)整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億、9.71億、9.02億元。不足三年的時(shí)間內(nèi)，其累計(jì)虧損118億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損累積近30億元。

此外，截至2019-2020年及2021年前三季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.52億、3.31億和-4.55億元；同期，分別錄得凈負(fù)債65億、99億、142億元，途虎養(yǎng)車(chē)解釋稱這些凈負(fù)債主要是由于記為負(fù)債的大量可轉(zhuǎn)換可購(gòu)回優(yōu)先股所致。

在「不二研究」看來(lái)，盡管近年?duì)I收規(guī)模不斷增長(zhǎng)，但途虎養(yǎng)車(chē)依然沒(méi)有逃脫燒錢(qián)換市場(chǎng)、增收不增利的怪圈。

截至2021年9月，途虎養(yǎng)車(chē)的賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為14.3億元，較上年同期減少6.35億元；同時(shí)，其應(yīng)付賬款高達(dá)29.4億元。如果對(duì)比其經(jīng)調(diào)整后每年約10億元的凈虧損額度，目前的資金儲(chǔ)備似乎有些底氣不足。

尤其是汽車(chē)后市場(chǎng)的新賽點(diǎn)來(lái)臨，資金儲(chǔ)備或?qū)Q定下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于歷經(jīng)16輪融資、仍未實(shí)現(xiàn)自我造血的途虎養(yǎng)車(chē)而言，憑借IPO獲取資金儲(chǔ)備已迫在眉睫。

零配件撐起半壁營(yíng)收，盈利能力待解

2016年，途虎養(yǎng)車(chē)曾簽約青春偶像少女團(tuán)SNH48團(tuán)隊(duì)，一度“破圈”。

▲圖源:途虎養(yǎng)車(chē)官微

在招股書(shū)中，途虎養(yǎng)車(chē)主要依靠基礎(chǔ)的汽車(chē)維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)輸血，平臺(tái)作用尚未完全實(shí)現(xiàn)“造血”。

其主要業(yè)務(wù)模式為面向個(gè)人和汽車(chē)服務(wù)供貨商銷(xiāo)售汽車(chē)產(chǎn)品，包括輪胎、汽車(chē)零配件和保養(yǎng)產(chǎn)品等；銷(xiāo)售汽車(chē)服務(wù)，包括汽車(chē)清潔及汽車(chē)美容服務(wù)，及銷(xiāo)售捆綁式輪胎更換和全面安裝及保養(yǎng)服務(wù)等。

如果拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，途虎養(yǎng)車(chē)的收入可大致分兩部分：綜合汽車(chē)產(chǎn)品與服務(wù)收入與平臺(tái)服務(wù)收入。前者為途虎養(yǎng)車(chē)的主要營(yíng)收來(lái)源，歷年占比均超過(guò)90%；后者包括加盟費(fèi)收入、廣告服務(wù)費(fèi)，占比較小。

在綜合汽車(chē)產(chǎn)品服務(wù)收入方面 ，來(lái)自輪胎和底盤(pán)零部件業(yè)務(wù)的收入占據(jù)核心位置，2019-2020年及2021年前三季度，分別為38.39億、42.02億、36.78億元，當(dāng)期營(yíng)收占比54.6%、48%、43.6%。

據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士戲稱途虎養(yǎng)車(chē)更像一家汽車(chē)零配件銷(xiāo)售公司。「不二研究」發(fā)現(xiàn)，盡管輪胎和底盤(pán)零部件業(yè)務(wù)，撐起途虎的半壁營(yíng)收，但其毛利率偏低，同期的毛利率僅為3.9%、7.8%、8.6%。

對(duì)比之下，汽車(chē)保養(yǎng)與平臺(tái)服務(wù)的毛利率更高。以2021年前9個(gè)月為例，兩者的營(yíng)收占比分別為32.7%、5.5%，毛利率分別為26.1%、83.0%。

在平臺(tái)服務(wù)收入方面，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車(chē)的加盟商分別為1296家、2323家和3167家，平均每家門(mén)店加盟費(fèi)在2萬(wàn)-3萬(wàn)元之間。

與此同時(shí)，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，途虎養(yǎng)車(chē)的市場(chǎng)銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)成本也在承壓。2019-2020年及2021年前三季度，其銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為10.41億、12.63億、12.31億元，在同期的經(jīng)營(yíng)虧損占比91.7%、138.31%、131.3%。

在「不二研究」看來(lái)，途虎養(yǎng)車(chē)不斷燒錢(qián)擴(kuò)張、搶占市場(chǎng)，其銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支也在不斷侵蝕利潤(rùn)；于正在沖刺IPO的途虎而言，如何優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，亟需給予資本市場(chǎng)一份可行的答卷。

新能車(chē)新賽點(diǎn)，亟需突圍新藍(lán)海

汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)主要包含汽車(chē)維修及保養(yǎng)、洗車(chē)及汽車(chē)美容以及汽車(chē)配件等三大塊業(yè)務(wù)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為1.03萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)到2025年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.65萬(wàn)億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%。

潛力藍(lán)海市場(chǎng)，吸引諸多入局者“燒錢(qián)圈地”，汽車(chē)后市場(chǎng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且殘酷。即使作為多輪洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車(chē)依然面臨盈利困境與未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)難題。

截止2021年9月30日，途虎工場(chǎng)店3369家，相比2019年增加137%；合作門(mén)店33223家，相比2019年增加77.3%，幅度均超過(guò)行業(yè)平均增速。

但是，僅從單店（工場(chǎng)店）績(jī)效看，2020年其店均收入351.8萬(wàn)元，店均凈虧損157.9萬(wàn)元；2021年前三季度，店均收入250.6萬(wàn)元，店均凈虧損131.6萬(wàn)元。

更為重要的是，異軍突起的新能車(chē)?yán)顺?，讓汽?chē)后市場(chǎng)突生變局，下半程的新賽點(diǎn)已然來(lái)臨。

據(jù)中信證券預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2030年，新能源售后市場(chǎng)產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)1000億元，將對(duì)汽車(chē)后市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。

一方面，新能車(chē)千億市場(chǎng)蛋糕，代表汽車(chē)服務(wù)需求的變化，其將是潛力巨大的藍(lán)海市場(chǎng)。另一方面，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)分析稱，受新能源汽車(chē)?yán)顺睕_擊，維保開(kāi)支或下降三成；在新能源汽車(chē)滲透率不斷提升的預(yù)期下，途虎養(yǎng)車(chē)一定程度上將面臨汽車(chē)維保收入增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)壓力。

另一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，目前，許多新能源汽車(chē)整車(chē)廠都宣稱要自建售后服務(wù)體系。這對(duì)于提供第三方服務(wù)的途虎養(yǎng)車(chē)等而言，也將是一個(gè)不小的沖擊。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，途虎養(yǎng)車(chē)在申請(qǐng)書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示板塊中明確提到，在中國(guó)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受到“客戶需求和汽車(chē)消費(fèi)變化的影響”。其在招股書(shū)中直言，隨著汽車(chē)技術(shù)（包括新能源汽車(chē)、自動(dòng)駕駛及共享出行等）的持續(xù)發(fā)展，可能對(duì)途虎養(yǎng)車(chē)的機(jī)油產(chǎn)品以及保養(yǎng)服務(wù)及產(chǎn)品的需求產(chǎn)生不利影響。

與此同時(shí)，途虎養(yǎng)車(chē)在招股書(shū)中稱，目前也在探索為新能源汽車(chē)量身定制的產(chǎn)品和服務(wù)，以順應(yīng)市場(chǎng)需求。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》近日?qǐng)?bào)道，途虎養(yǎng)車(chē)已搭建超百人的新能源汽車(chē)售后專(zhuān)業(yè)技師團(tuán)隊(duì)，服務(wù)范圍覆蓋超250個(gè)城市；此外，途虎養(yǎng)車(chē)體系已有近30家門(mén)店完成改造，具備新能源汽車(chē)“三電”（電機(jī)、電控、電池）維修能力和授權(quán)許可。

▲圖源:途虎養(yǎng)車(chē)官微

在「不二研究」看來(lái)，新能車(chē)帶來(lái)的新賽點(diǎn)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，作為汽車(chē)后市場(chǎng)的幸存者，途虎養(yǎng)車(chē)需得繼續(xù)突圍下半程的競(jìng)爭(zhēng)，不僅直面汽車(chē)后市場(chǎng)的新老玩家，更需處理好與新能車(chē)整車(chē)廠商的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

長(zhǎng)久而言，對(duì)比中間商賺差價(jià)的汽車(chē)保養(yǎng)服務(wù)，技術(shù)服務(wù)路徑或是另一個(gè)值得探索的方向。但是，無(wú)論是突圍競(jìng)爭(zhēng)下半程還是探索技術(shù)路徑，途虎養(yǎng)車(chē)都還有很長(zhǎng)的路要走。

汽車(chē)后市場(chǎng)下半程，途虎能借IPO再下一程？

汽車(chē)后市場(chǎng)駛?cè)胄履苘?chē)的千億藍(lán)海，另一波洗牌正悄然來(lái)臨。

在風(fēng)口浪尖中沖刺“中國(guó)數(shù)字汽車(chē)后市場(chǎng)第一股”，途虎養(yǎng)車(chē)能否借助IPO再下一程？

無(wú)疑，新能車(chē)給汽車(chē)后市場(chǎng)帶來(lái)的新變數(shù)；于途虎養(yǎng)車(chē)而言，在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)赴港IPO。也僅是一個(gè)新開(kāi)始。

其在招股書(shū)中表示，此次IPO募資將用于提升供應(yīng)鏈、研發(fā)以數(shù)據(jù)分析技術(shù)能力，擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)和加盟商基礎(chǔ)、投資新能源汽車(chē)相關(guān)服務(wù)以及工具與設(shè)備等。

作為歷經(jīng)16次融資的資本“寵兒”，也是汽車(chē)后市場(chǎng)多次洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車(chē)的IPO或可稱為一場(chǎng)資本盛宴。但是，在正式敲鐘掛牌之前，一切仍充滿變數(shù)。

即使順利推開(kāi)IPO大門(mén)，途虎養(yǎng)車(chē)也需要繼續(xù)翻山越嶺，行駛路徑并非自此一馬平川；畢竟，汽車(chē)后市場(chǎng)的下半程競(jìng)爭(zhēng)，也才剛剛開(kāi)始。

本文部分參考資料：

1.《新能源汽車(chē)滲透率上升，汽車(chē)后市場(chǎng)駛?cè)搿靶滤{(lán)海”》中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

2.《途虎養(yǎng)車(chē)IPO:新能源車(chē)沖擊維保收入，三年巨虧118億融資再擴(kuò)張》新浪財(cái)經(jīng)

3.《資本寵兒途虎IPO，還需翻越群山》懂財(cái)?shù)?/p>

作者 | 鳩白

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究