投中信息CEO楊曉磊：求之于勢(shì)，不責(zé)于人

過去的一年是艱難的一年，中概股回退，中國(guó)硬科技行業(yè)謀求自我發(fā)展。以芯片行業(yè)為例，進(jìn)口額度目前是4000億美金，2025年要達(dá)到70%自給率，目前只有36%。這中間有1500億美金的市場(chǎng)空間，這里面20%的企業(yè)吃掉80%的市場(chǎng)，再加上剩下80%的企業(yè)中，如果按照PS估值來看，會(huì)誕生百個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)。

以中國(guó)人的勤奮、聰明和資金體量，加上中國(guó)人不顧一切的奮斗能力和政策保障，以及本身的工程師紅利，這個(gè)目標(biāo)會(huì)達(dá)成?，F(xiàn)在中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)在政策的引導(dǎo)下，慢慢走向了脫虛向?qū)?。從科技本身的投資來看，回報(bào)率可觀。VC/PE在IPO企業(yè)里，從傳統(tǒng)ICT到今天的人工智能、醫(yī)療等新題材，滲透率也始終處于高位。

的確，過去一年是非常艱難的一年，中國(guó)的虧損企業(yè)比例和資產(chǎn)負(fù)債率雙雙升高，很多耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)要么倒閉，要么撤出中國(guó)。然而，每個(gè)行業(yè)里享受聲譽(yù)的人，針對(duì)大勢(shì)的裹挾是有豁免權(quán)和對(duì)抗能力的。比如說近期成功募到基金的紅杉、啟明、光速。行業(yè)有波動(dòng)嗎？政策有變化嗎？各種大勢(shì)都穩(wěn)定了嗎？沒有。但這些影響到他們募集大基金了嗎？也沒有。

去年紅杉沈南鵬和黑石蘇世民對(duì)話中，蘇世民說過他衡量一個(gè)人是否是人才的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于40歲的人來說，個(gè)人的聲譽(yù)就是代表他的能力。希望行業(yè)的各位重視自己聲譽(yù)的力量，它和我們的堅(jiān)持、策略、從業(yè)時(shí)間都是息息相關(guān)的，不要想著掙快錢和淺錢，不要選擇做一個(gè)商人，要有勇氣選擇成為一個(gè)投資人。

8月10日，在由投中信息和投中網(wǎng)主辦的“第16屆中國(guó)投資年會(huì).年度峰會(huì)”上，投中信息CEO楊曉磊發(fā)表了題為“求之于勢(shì)，不責(zé)于人”的主題演講。

以下為現(xiàn)場(chǎng)演講實(shí)錄，由投中網(wǎng)進(jìn)行整理：

早上好！我是主辦方投中信息楊曉磊。在此，代表主辦方非常歡迎各位嘉賓來到杭州，來參與第16屆中國(guó)投資年會(huì)，謝謝大家！

我今天的主題是求之于勢(shì)，不責(zé)于人，這是《孫子兵法》里的話，翻譯成白話就是形勢(shì)比人強(qiáng)。過去幾年的疫情尤其是今年開年到現(xiàn)在，疫情給各行各業(yè)帶來了沖擊。同時(shí)世界變化的速度遠(yuǎn)超所有人預(yù)期，在社交媒體微博、朋友圈高頻出現(xiàn)的詞叫什么“活久見”，這個(gè)詞后來出了一個(gè)系列，叫“活久見”系列。前些日子，我拜訪一個(gè)頭部美元VC。他說最近半年他們的LP給他打電話最頻繁，討論的話題由微觀逐漸宏觀化。都討論什么？主要討論的是“雙減”，去教育產(chǎn)業(yè)化等對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以及會(huì)不會(huì)有更激進(jìn)的政策出臺(tái)。

這一問題過后，就到了疫情。疫情期間，LP又打電話給他。上海全域靜止，上海是經(jīng)濟(jì)最好的城市，同時(shí)也影響了江浙。而江浙是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最好的另外兩個(gè)地方，上海全域靜止兩個(gè)月的時(shí)間，使得汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿讲?，是否?huì)有更多不確定性？

今年是投中的第16屆中國(guó)投資年會(huì)，連續(xù)16年，也是因?yàn)橐咔樵虻谝淮巫叱錾虾淼胶贾?。疫情過去三年一直環(huán)繞著我們，讓我們不太記得疫情前這個(gè)世界到底是什么樣的?，F(xiàn)在身處疫情，我們甚至懷念疫情平穩(wěn)的時(shí)段，我們很懷念2021年。

投芯片，中國(guó)有巨大的機(jī)會(huì)

其實(shí)大家回頭看看，2021年是為數(shù)不多我們還能夠相對(duì)自由流動(dòng)、工作沒太耽擱的年份。

出口表現(xiàn)方面，我們?cè)诰徛謴?fù)中；通貨膨脹方面，除了戰(zhàn)爭(zhēng)的主角俄羅斯以外，我們的通脹表現(xiàn)非常好，老美的通脹率過去幾個(gè)月連創(chuàng)40年的新高。但這是否說明我們的經(jīng)濟(jì)情況最好？

就業(yè)壓力方面，中國(guó)16—24歲的人口，失業(yè)率接近兩成。年份不好的時(shí)候，趨利避害是人的本能。要么躲過這個(gè)窗口期，要么追求一個(gè)穩(wěn)定的工作，這是人的共性。

有一位投資人和我說，過去這么多年以來，每年他會(huì)組織一個(gè)實(shí)習(xí)生項(xiàng)目營(yíng)。過去九成入營(yíng)的學(xué)員都是Top2學(xué)校的。但是今年只有一成不到是這兩個(gè)學(xué)校的。人才去了哪里？過去六年，中國(guó)國(guó)考還有考研人數(shù)同比升高接近50%，整體比例直接提高接近20%。

高凈值人群流動(dòng)方面，過去一段時(shí)間上海全域解封開始。全行業(yè)討論最多的話題，不是SaaS、AI、元宇宙、Web3，不是儲(chǔ)能也不是芯片，而是出海。新加坡成為東南亞、東盟、南亞的高凈值人群的避風(fēng)港，現(xiàn)在變成了大中華區(qū)的重心和全球華人的重心，那里房?jī)r(jià)飆漲。9月底，我們會(huì)在新加坡做一場(chǎng)新加坡的峰會(huì)，如果可以的話，歡迎大家屆時(shí)來玩。

過去美股市值排名增幅最大的50家頭部企業(yè)所處的行業(yè)里，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)療健康和能源、消費(fèi)最多。醫(yī)療健康和能源很好理解，那消費(fèi)是如何來的呢？疫情開始之初，2020年的第二季度，美國(guó)適當(dāng)?shù)膶捤韶?cái)政政策和貨幣政策的刺激下，向市場(chǎng)投資了數(shù)萬億美金增強(qiáng)流動(dòng)性，向社會(huì)企業(yè)和居民發(fā)放補(bǔ)貼，同時(shí)加上就業(yè)率新高，失業(yè)率新低，整個(gè)推高了消費(fèi)行業(yè)。

過去一年，是中概股回退的一年，這背后有中美博弈的原因，疫情的原因等。但是今天來看，很多美元基金的壓力比年初好了一些。

過去一年也是中美博弈加劇的一年，眼前的例子就是14nmEDA軟件對(duì)華斷供，以及芯片法案的落地。美國(guó)政府落地芯片法案，法案內(nèi)容包括向半導(dǎo)體公司提供500億的美金補(bǔ)貼和240億美金的稅收減免，這一切針對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)的利好政策，但有一個(gè)大前提是相關(guān)企業(yè)十年內(nèi)不得到中國(guó)設(shè)廠以及相關(guān)產(chǎn)品不得賣給中國(guó)。

中國(guó)謀求發(fā)展，這個(gè)事情已經(jīng)變成了擺在桌面上的事實(shí)。上個(gè)月我去上海，見了一家頭部美元VC的投資人，他們投硬科技二十多年，都投得非常好。他說投芯片，中國(guó)有巨大的機(jī)會(huì)，這個(gè)賬怎么算呢：中國(guó)每年進(jìn)口的額度大概是4000億美金上下，那么大概占一年GDP的2.5%，另外，中國(guó)每年進(jìn)口集成電路的金額占中國(guó)所有進(jìn)口金額的16%，也就是說每進(jìn)口6塊錢的商品中，就有1塊錢是買芯片。其次，國(guó)務(wù)院提出2025年中國(guó)的芯片國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到70%，2019年是30%，2020年只有36%，成長(zhǎng)空間非常大。

芯片行業(yè)進(jìn)口額度從4000億美金下降到1600億美金，20%的企業(yè)吃掉80%的市場(chǎng)，剩下80%的企業(yè)，如果按照PS估值來看，會(huì)誕生數(shù)百個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)。我相信以中國(guó)人的勤奮、聰明和資金體量，加上中國(guó)人不顧一切的奮斗能力和政策保障，以及本身的工程師紅利，這個(gè)目標(biāo)會(huì)達(dá)成。

中國(guó)VC/PE現(xiàn)狀：觀望、內(nèi)卷、優(yōu)勢(shì)

關(guān)于一級(jí)市場(chǎng)的情況，整個(gè)上半年乏善可陳。受行業(yè)的影響，國(guó)內(nèi)出手頻次比美國(guó)同行確實(shí)沒那么活躍。其實(shí)我認(rèn)為行業(yè)需要理性看待這一切，畢竟這個(gè)事不是第一天發(fā)生。我們中間還經(jīng)歷過IPO停擺，可是人都是這樣的，面對(duì)不確定性，市場(chǎng)總是感性的。該有的情緒一個(gè)都不會(huì)少。我甚至見到很多機(jī)構(gòu)只立項(xiàng)但是就是不投決，這是大勢(shì)造成的。在這當(dāng)中進(jìn)行觀望，應(yīng)該是不差的選擇。

從資金流向上，錢去了哪里？中國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)行業(yè)差異性很大。中國(guó)市場(chǎng)在政策的引導(dǎo)下，慢慢走向了脫虛向?qū)崳@造成的中美投資企業(yè)差異：美國(guó)基本都在投Web3、區(qū)塊鏈、元宇宙，中國(guó)則是都在投芯片、核心制造和高端制造。

從科技本身的投資來看，回報(bào)率還是可以的?？萍柬?xiàng)目回報(bào)的上四份位高于其他領(lǐng)域，下四分位也是高于其他領(lǐng)域。VC/PE在IPO企業(yè)里，從傳統(tǒng)ICT到今天的人工智能、醫(yī)療等新題材，滲透率也始終處于高位。從TVPI上來看，美國(guó)的數(shù)據(jù)比較平滑，一直保持相對(duì)的高位，這可能說明他們過去十幾、二十年的時(shí)間里，始終抓住了行業(yè)發(fā)展最前沿和成長(zhǎng)性最好的機(jī)會(huì)。從DPI的數(shù)據(jù)來看，中美頭部基金差不太多，曲線趨勢(shì)一致。這說明投頭部是賺錢的，在中國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)投到頭部基金收益非常不錯(cuò)的。

無論是國(guó)資、民資，外幣還是人民幣，行業(yè)依然比較卷。價(jià)值鏈的上游，LP投資強(qiáng)度不高。橫向去比較最受歡迎的機(jī)構(gòu)LP在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的配置，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的配置比例還是很低的。雖然股權(quán)投資在保險(xiǎn)資金配置過去三年增加了兩個(gè)百分點(diǎn)，但私募股權(quán)基金投資的占比，只占股權(quán)投資領(lǐng)域的3成，即在2020年，只占2.4%。我們希望這些LP巨頭能夠重視起來。國(guó)內(nèi)的投資市場(chǎng)不能只以財(cái)政部、地方國(guó)資為主流投資人。新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，會(huì)對(duì)保險(xiǎn)在私募股權(quán)的投資會(huì)有所助力。

相較與全球其他的地區(qū)，我們認(rèn)為中國(guó)還是有優(yōu)勢(shì)的，這些優(yōu)勢(shì)是顯而易見的，過去、現(xiàn)在和未來都是保持非常好的增長(zhǎng)。

優(yōu)勢(shì)一：工程師與藍(lán)領(lǐng)紅利。首先中國(guó)人對(duì)教育是最重視的，根據(jù)調(diào)查，全球最重視基礎(chǔ)教育的國(guó)家和地區(qū)，是中國(guó)、日本、韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)。過去三十年，造就了大量的工程師和能力非常強(qiáng)的藍(lán)領(lǐng)。有一個(gè)詞叫“技術(shù)官僚”，這是著名的漢學(xué)研究家傅高義最喜歡的詞，我認(rèn)為這是一個(gè)褒義詞，說明我們的官員都懂技術(shù)和產(chǎn)業(yè)，他知道如何為一個(gè)產(chǎn)業(yè)服務(wù)，去促進(jìn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)，制定政策去扶持它。

優(yōu)勢(shì)二：留學(xué)生回流。我們的留學(xué)生基數(shù)巨大，回流趨勢(shì)明顯，這是教育部的預(yù)測(cè)。過去四十年，中國(guó)給世界貢獻(xiàn)了大量的人才，同時(shí)歸國(guó)人才帶來了巨大的財(cái)富，成為互聯(lián)互通的節(jié)點(diǎn)，成為投資業(yè)界、產(chǎn)業(yè)界的行業(yè)支柱。海外的人才回流為科技企業(yè)注入了大量的人才，尤其是中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域的快速發(fā)展，更是得益于年30萬高端醫(yī)療人才的回流和科學(xué)家回國(guó)創(chuàng)業(yè)。

優(yōu)勢(shì)三：市場(chǎng)紅利。剛才提到芯片市場(chǎng)的國(guó)有替代和國(guó)有化。再看看消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)情況破局很容易，所有人都知道破局在哪里，而且政府還有很多牌沒有打，無論是財(cái)政政策、貨幣政策。另外，消費(fèi)的本質(zhì)是信心，我們需要讓所有的民眾有更強(qiáng)的消費(fèi)信心，有了消費(fèi)信心，消費(fèi)能力就提升上來了。什么叫消費(fèi)信心？資產(chǎn)不要縮水，老有所養(yǎng)。過去15年，人民的資產(chǎn)升值非常快，老百姓的消費(fèi)信心就非常強(qiáng)，資金自然就會(huì)流入新興的、有成長(zhǎng)性的企業(yè)。

優(yōu)勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)鏈完整度。中國(guó)是唯一一個(gè)擁有全部工業(yè)門類的國(guó)家。之前Tim Cook對(duì)特朗普說制造業(yè)永遠(yuǎn)不會(huì)回流到美國(guó)來，因?yàn)樗麄內(nèi)币恍╊I(lǐng)域，但在中國(guó)，特斯拉和蘋果都是產(chǎn)業(yè)類別里面最頭部的公司，這為中國(guó)帶來的不僅僅是市值、稅收和人口就業(yè)，還有熟練的技術(shù)工人、產(chǎn)業(yè)鏈分工和供應(yīng)鏈的管理能力，甚至還提高了我們的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)一個(gè)文章的推算，特斯拉每年為上海帶動(dòng)的GDP大概在千億規(guī)模，而整個(gè)果鏈在21年末總營(yíng)收已超過萬億。

優(yōu)勢(shì)五：本土產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。我們這里看一個(gè)指數(shù)，RCA，顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)。簡(jiǎn)單說就是，我們?cè)谀愁I(lǐng)域出口比世界其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)值越大能力越強(qiáng)。95年，我們還主要集中在手工制品、棉紡相關(guān)方面是優(yōu)勢(shì)地位，在2020年，已經(jīng)全部遷移到制造業(yè)。

優(yōu)勢(shì)六：持續(xù)對(duì)外開放。疫情使全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，各國(guó)都在執(zhí)行本國(guó)優(yōu)先、本國(guó)保護(hù)主義。但中國(guó)現(xiàn)在始終堅(jiān)持開放，影響開放的只有病毒。鄧小平曾說，在經(jīng)濟(jì)政策和對(duì)外政策上都要立足于自己的實(shí)際，不要給自己設(shè)置障礙，不要孤立于世界之外。我相信，這也是政府一直以來堅(jiān)持的。

聲譽(yù)的力量、公共財(cái)富的力量

過去一年是非常艱難的一年，中國(guó)的虧損企業(yè)比例和資產(chǎn)負(fù)債率雙雙升高，很多耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)要么是倒閉了，要么是撤出中國(guó)了。

在逆境中找到自己的killer app，往往能在殘酷的市場(chǎng)中，獲得用戶，留住用戶，服務(wù)用戶，成就用戶，同時(shí)成就自己。未來一定有偉大的企業(yè)，還沒出現(xiàn)在這個(gè)名單上，需要行業(yè)的同仁們?nèi)グl(fā)現(xiàn)他們?nèi)椭麄?，伴隨他們成長(zhǎng)，共同成功。

投中網(wǎng)前段時(shí)間寫了一篇文章，寫一位歌星叫周杰倫，他通過抖音在線發(fā)表新歌。在流媒體短視頻的時(shí)代，“古典的”原創(chuàng)音樂的做法已經(jīng)死了，沒有那么多人嘗試去作曲填詞、編曲做結(jié)構(gòu)。而周杰倫是有能力通過發(fā)新歌把音樂市場(chǎng)攪動(dòng)起來的人，甚至是攪動(dòng)了數(shù)字市場(chǎng)。是周杰倫唱得多好嗎？還是借助短視頻的勢(shì)能做營(yíng)銷？都不是，是因?yàn)樗侵芙軅?，是行業(yè)里邊，最頭部的享有聲譽(yù)的人。

每個(gè)行業(yè)里享受聲譽(yù)的人，針對(duì)大勢(shì)裹挾是有豁免權(quán)和對(duì)抗能力的。比如說近期募到基金的紅杉、啟明、GGV、光速。行業(yè)有波動(dòng)嗎？政策有變化嗎？各種大勢(shì)都穩(wěn)定了嗎？沒有。但這些影響到他們募集大基金了嗎？也沒有。

去年紅杉沈南鵬和黑石蘇世民對(duì)話，蘇世民說他衡量一個(gè)人是否是人才的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于40歲的人來說，個(gè)人的聲譽(yù)就是代表他的能力。

希望行業(yè)的各位重視自己聲譽(yù)的力量，它和我們的堅(jiān)持、策略、從業(yè)時(shí)間都是息息相關(guān)的，不要想著掙快錢和淺錢，不要選擇做一個(gè)商人，要有勇氣成為一個(gè)投資人。

VC/PE行業(yè)所有的波動(dòng)都是來自于被投行業(yè)和政策，過去十年，行業(yè)的主題每年都有新變化，有產(chǎn)業(yè)主題（O2O、社區(qū)電商、短視頻、芯片、儲(chǔ)能），還有一些政策主題（創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、注冊(cè)制、S基金），我們還是要回歸自己的底層思考，提高下限，長(zhǎng)期給LP賺錢，多問一問自己，策略堅(jiān)持了嗎？做的事情有時(shí)間復(fù)利嗎？一級(jí)市場(chǎng)是死多頭，搖擺不定的機(jī)構(gòu)，一定會(huì)被存量出清。追趕熱點(diǎn)的人，大概率會(huì)充當(dāng)分母，成為泡沫的一部分，買股買在曲線右側(cè)，會(huì)傷害行業(yè)本來就脆弱的LP的心態(tài)和行業(yè)生態(tài)。

過去一年，我們舉公司媒體之力做了一個(gè)欄目——《拾日談》，采訪行業(yè)中十個(gè)意見領(lǐng)袖，堅(jiān)持一年下來，我發(fā)現(xiàn)了坦誠(chéng)溝通，真誠(chéng)溝通和交流的力量。感謝每一位花了數(shù)個(gè)小時(shí)和我和我團(tuán)隊(duì)溝通的受訪者，他們是我們非常尊重的投資人，目前我們采訪了11個(gè)人。我們尊重他們不僅僅是因?yàn)樗麄兺兜臉I(yè)績(jī)好，也不僅僅是因?yàn)樗麄兘邮芰宋覀兊牟稍L這么簡(jiǎn)單，而是他們?cè)敢馓拐\(chéng)地分享自己：摔過的坑，教過的學(xué)費(fèi)，他們的成功，他們的不甘。這些會(huì)變成商業(yè)思想，也會(huì)變成行業(yè)的公共財(cái)富，在投中網(wǎng)這個(gè)平臺(tái)上留存下去。

我們很強(qiáng)調(diào)一個(gè)概念“公共財(cái)富”，這是企業(yè)家經(jīng)常說的一句話，“我們賺的是全行業(yè)、全中國(guó)的錢，我們的企業(yè)是全中國(guó)、全人類的，我們要奉獻(xiàn)給所有人、奉獻(xiàn)給社會(huì)”，我相信這也是頭部投資人一樣的想法，在未來的5年、10年、15年、20年，任何一個(gè)后來者都有可能通過我們留下的文本、語料而受益，我們這樣一個(gè)行業(yè)才有可能會(huì)變成有文化積淀、可持續(xù)受人尊重的行業(yè)。

謝謝大家！