4年虧損153億的途虎養(yǎng)車，上市就能萬(wàn)事大吉了嗎？

龐大的汽車保有量推動(dòng)著汽車后市場(chǎng)的崛起，有數(shù)據(jù)顯示汽車后市場(chǎng)的年銷售額達(dá)到數(shù)萬(wàn)億元人民幣。預(yù)計(jì)到2025年，汽車維修和保養(yǎng)等服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.7萬(wàn)億元，這一新的風(fēng)口也激發(fā)著不少行業(yè)玩家崛起。這其中，途虎養(yǎng)車無(wú)疑是一位非常有分量的明星玩家。然而不得不說(shuō)是，這位行業(yè)內(nèi)的明星玩家在上市方面似乎是有些坎坷了點(diǎn)。

在此之前，途虎養(yǎng)車分別于2022年1月21日和8月29日兩次遞表失效，而在今年，執(zhí)著的途虎養(yǎng)車再次開(kāi)啟上市征程。不過(guò)這次貌似不錯(cuò)，途虎養(yǎng)車已經(jīng)正式通過(guò)港交所上市聆訊，即將成為汽車獨(dú)立售后服務(wù)市場(chǎng)首家港股上市公司。

從多個(gè)維度來(lái)看，上市對(duì)于途虎養(yǎng)車而言可能是件非常緊要的事情。只不過(guò)對(duì)于其而言，上市并不一定意味著“上岸”，未來(lái)需要途虎解決的問(wèn)題可能還有很多。

一、就目前看來(lái)，途虎養(yǎng)車似乎是在“流血上市”。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，公司2019年至2021年以2022年上半年，公司期內(nèi)虧損34.28億元、39.28億元、58.45億元以及9.5億元，三年半時(shí)間合計(jì)虧損達(dá)到141.53億元。

2022年，途虎養(yǎng)車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.13億元，同期錄得凈負(fù)債為190億元。雖然截至2023年2月28日，招股書(shū)顯示已經(jīng)結(jié)清了56.6億元，但對(duì)比其經(jīng)調(diào)整后每年約10億元的凈虧損額度。

就目前我們所了解到的，2013-2021年這8年間，途虎養(yǎng)車一共進(jìn)行了16輪融資，融資總額超過(guò)90億元。而距離上次融資事件發(fā)生，已經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間了，從某種程度上講，途虎養(yǎng)車似乎是有些缺錢(qián)了。近年來(lái)，途虎養(yǎng)車貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)處于持續(xù)上升趨勢(shì)，有媒體報(bào)道稱，途虎養(yǎng)車相關(guān)數(shù)據(jù)由2019年56天上升至2022年118天。此外，部分貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)存在逾期等情況。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，公司約2.13億元貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)逾期小于3個(gè)月，610.2萬(wàn)元貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)逾期1年以上。

已經(jīng)進(jìn)行了16輪融資，從外人的感覺(jué)來(lái)看，途虎要想進(jìn)一步發(fā)展尋求資金支持，可能只有選擇謀求上市了。只不過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)于途虎而言似乎是不太友好，因?yàn)榍皟纱味际×?。從這個(gè)維度來(lái)看，這么久都沒(méi)證明自己的掙錢(qián)能力，途虎養(yǎng)車雖說(shuō)這次可能要圓夢(mèng)上市了，但是投資人會(huì)愿意給其比較高的估值評(píng)價(jià)嗎？目前看來(lái)恐怕很難。

規(guī)模大，卻不掙錢(qián)，歸根結(jié)底，或許還是行業(yè)本身的問(wèn)題。

汽車后市場(chǎng)，這是每個(gè)有車人士都要打交道的環(huán)節(jié)。然而不得不說(shuō)的是，整個(gè)汽車后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)是彼此隔離相互對(duì)抗的個(gè)體，對(duì)于各種汽車服務(wù)公司來(lái)說(shuō)，在存量市場(chǎng)下展開(kāi)的爭(zhēng)奪無(wú)疑是極為慘烈的，在互聯(lián)網(wǎng)滲透已經(jīng)非常深的今天，像汽車后市場(chǎng)這樣保有“原生態(tài)”的行業(yè)也是少有的。

激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，最終導(dǎo)致的結(jié)果就是汽車后市場(chǎng)的行業(yè)毛利率非常低。以途虎養(yǎng)車為例，此前曾看到一個(gè)數(shù)據(jù)，2022年上半年，途虎養(yǎng)車銷售成本占營(yíng)收比高達(dá)81.8%，而毛利率僅有18.2%。有時(shí)候，整個(gè)行業(yè)普遍存在毛利率低的問(wèn)題，單靠途虎養(yǎng)車似乎是無(wú)法解決的。尤其是途虎養(yǎng)車依賴的輪胎和底盤(pán)零部件服務(wù)，同樣也是行業(yè)固有的低毛利領(lǐng)域，很多企業(yè)其實(shí)都是如此。

行業(yè)毛利低的先天性特征，這或許也決定了行業(yè)可能很難實(shí)現(xiàn)“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”特征。這樣一來(lái)，隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)本身的盈利能力可能會(huì)變得越來(lái)越難一些，畢竟行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張需要巨大的投入才行。此外，銷售與營(yíng)銷層面的高成本或許也導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力上升。

對(duì)于途虎養(yǎng)車而言，它對(duì)于汽車后市場(chǎng)的升級(jí)和改造價(jià)值可能是有限的，很多行業(yè)根深蒂固的東西其實(shí)仍沒(méi)能得到很好的解決，傳統(tǒng)汽車維修店依舊占據(jù)很大的比重。對(duì)于途虎養(yǎng)車而言，這樣的自己即便上市了就能獲得投資人群體的信任嗎？這一點(diǎn)，或許還需打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)才行。

二、渠道加盟“依賴癥”凸顯：企業(yè)渠道“護(hù)城河”價(jià)值幾何？

談到途虎養(yǎng)車高舉高打的快速布局，“加盟”模式無(wú)疑是一張非常好的牌。然而不得不說(shuō)的是，任何模式其實(shí)都是一把雙刃劍。

毫無(wú)疑問(wèn)，汽車后市場(chǎng)興起了，途虎養(yǎng)車出于戰(zhàn)略需要以及融資需要，本身需要快速擴(kuò)張，而最直接的“走捷徑”方式，無(wú)疑是采用“加盟”模式。而所有門(mén)店都采取自營(yíng)，這無(wú)疑是種“重模式”，會(huì)降低自身的擴(kuò)張速度。

然而，重模式有重模式的不足，但輕運(yùn)作其實(shí)也有不少的隱患。

途虎養(yǎng)車憑借加盟模式開(kāi)啟快速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但實(shí)現(xiàn)這一愿景的必要條件就是加盟商服務(wù)品質(zhì)的可控性才行。然而途虎養(yǎng)車本身攤子鋪得夠大，加盟商各個(gè)環(huán)節(jié)恐怕很難做到嚴(yán)格把控，而這或許也容易導(dǎo)致其服務(wù)品質(zhì)市場(chǎng)口碑的參差不齊。在黑貓投訴上，我們看到關(guān)于途虎養(yǎng)車的投訴高達(dá)579條，具體真假如何，我們不得而知，第三方平臺(tái)上的信息可能存在水分。但作為參考，這或許也是其加盟模式弊端的一個(gè)縮影。

事實(shí)上，在任何生意層面，加盟商的品控與管控難度都非常大。很多時(shí)候，加盟商其實(shí)就是“簡(jiǎn)單易復(fù)制”的供應(yīng)鏈，可是一旦某個(gè)門(mén)店出現(xiàn)問(wèn)題，影響的則會(huì)是途虎養(yǎng)車整個(gè)品牌的形象。

有這樣一種說(shuō)法，從對(duì)工作完成的程度來(lái)看，自營(yíng)的要求比較高，一定要是“做好”才行，而包括加盟、外包等非自營(yíng)行為來(lái)說(shuō)，更多地只需滿足“做到”這一條件即可。

自營(yíng)的話，所有的環(huán)節(jié)都是自己控制，可控性強(qiáng)，而員工是經(jīng)過(guò)企業(yè)文化熏陶出來(lái)的直系員工，自己人動(dòng)手，可以真正把事情做好，海底撈文化、胖東來(lái)文化的成功，皆是如此。而采取加盟店的管理體系，服務(wù)水平和質(zhì)量的參差不齊可能就是很容易想到的事情。加盟商出現(xiàn)的問(wèn)題多了，這對(duì)于品牌價(jià)值而言會(huì)是一種稀釋。同時(shí)，透支品牌價(jià)值的時(shí)候，其實(shí)也不利于接下來(lái)加盟商的拓展。

就目前看來(lái)，途虎養(yǎng)車的途虎養(yǎng)車門(mén)店數(shù)量自2022年以來(lái)也出現(xiàn)了比較明顯的下滑。截至2022年末，途虎養(yǎng)車合作門(mén)店數(shù)量較2021年末的31623家減少超過(guò)10000家。其中，途虎養(yǎng)車自營(yíng)工廠店減少16.9%，加盟工廠店增加了27.2%，合作門(mén)店減少了34%。

而在收入層面上，途虎養(yǎng)車的收入來(lái)源主要依賴加盟門(mén)店。2022年，加盟門(mén)店收入87.6億，占比76%；自營(yíng)店收入5.6億，占比約5%；合作門(mén)店收入6.7億，占比約6%。

由此可見(jiàn)，無(wú)論加盟有怎樣的問(wèn)題，但這是途虎養(yǎng)車賴以發(fā)展的關(guān)鍵所在，如今加盟商指標(biāo)以及自營(yíng)工廠均出現(xiàn)下滑，這對(duì)于途虎養(yǎng)車而言可能不是什么好消息?？紤]到現(xiàn)在途虎正在謀求上市，這些關(guān)鍵指標(biāo)的下滑，可能也會(huì)導(dǎo)致投資人對(duì)其的價(jià)值評(píng)判下滑，對(duì)于途虎而言，或許需要認(rèn)真考慮一下這個(gè)問(wèn)題了。

三、新能源向上，燃油氣向下：新常態(tài)下，途虎“護(hù)城河”價(jià)值幾分？

途虎養(yǎng)車是做汽車后市場(chǎng)汽車服務(wù)的，影響其盤(pán)子大小的關(guān)鍵因素或許正是“汽車”行業(yè)。就像房地產(chǎn)行業(yè)下滑，會(huì)影響家裝、家電等一系列“房地產(chǎn)后市場(chǎng)”。

然而就目前看來(lái)，“汽車”這個(gè)關(guān)鍵要素對(duì)于途虎養(yǎng)車而言可能存在一些明顯的變數(shù)。

伴隨著“雙碳”戰(zhàn)略的深入人心，新能源汽車會(huì)逐漸“飛入尋常百姓家”，這是大勢(shì)所趨。乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)指出，2023年國(guó)內(nèi)狹義乘用車銷量為2350萬(wàn)輛，新能源乘用車銷量為850萬(wàn)輛，年度新能源車滲透率有望達(dá)到36%。

然而與此同時(shí)，工信部發(fā)布的《制造業(yè)人才發(fā)展規(guī)劃指南》也指出，到2025年，節(jié)能與新能源汽車的人才總量預(yù)計(jì)達(dá)到120萬(wàn)人，但人才缺口預(yù)計(jì)可達(dá)103萬(wàn)人。其中，新能源汽車維修領(lǐng)域?qū)⒚媾R80%的人才空白。

就主營(yíng)業(yè)務(wù)而言，途虎養(yǎng)車自身在申請(qǐng)書(shū)上也有提到，隨著汽車技術(shù)（包括新能源汽車、自動(dòng)駕駛及共享出行等）的持續(xù)發(fā)展，可能對(duì)途虎養(yǎng)車的機(jī)油產(chǎn)品以及保養(yǎng)服務(wù)及產(chǎn)品的需求產(chǎn)生不利影響。

可以說(shuō)，新能源配套服務(wù)布局是所有汽車后市場(chǎng)玩家都需要補(bǔ)齊的短板。

然而巧婦難為無(wú)米之炊，沒(méi)有足夠的新能源汽車相關(guān)人才，如何提供配套的“汽車后”服務(wù)呢？就目前看來(lái)，許多行業(yè)報(bào)告也指出新能源汽車在發(fā)展過(guò)程中，也確實(shí)面臨著車輛的定期保養(yǎng)、售后維修以及零配件服務(wù)等難以繼續(xù)提供的問(wèn)題。

對(duì)于途虎養(yǎng)車而言，一方面，自身要想發(fā)展需要新能源汽車相關(guān)配套服務(wù)，需要大量資金投入，上市可能是個(gè)必選題。而另一方面，途虎養(yǎng)車新能源配套業(yè)務(wù)方興未艾，目前仍需要進(jìn)一步證明自己，未來(lái)具體如何，對(duì)于投資人群體來(lái)說(shuō)可能是個(gè)不確定因素。

此前馬化騰痛批“買(mǎi)量”引起了人們的廣泛關(guān)注，如今看來(lái)，任何行業(yè)單純的“數(shù)據(jù)”價(jià)值其實(shí)意義不大。讓步子慢下來(lái)，把自身服務(wù)能力從“做到”晉升為“做好”，這才是企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展的取勝之道。

因此，對(duì)于途虎養(yǎng)車而言，未來(lái)發(fā)展或許需要真正“慢”下來(lái)才行。少即是多，慢即是快，好好夯實(shí)自身的基礎(chǔ)能力，補(bǔ)齊新能源配套短板，真正實(shí)現(xiàn)發(fā)展的行穩(wěn)致遠(yuǎn)。