疫情“黑天鵝”尚未飛離，送藥上門的現(xiàn)象逐漸變得普遍，催生了即時到家數(shù)字藥房的發(fā)展。

叮當健康科技集團有限公司（下稱“叮當健康”），繼2021年6月22日提交赴港上市申請失效后，時隔9個月，在今年3月16日向港交所二次遞表沖擊IPO。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年，叮當健康收入71.83億元，凈虧損27.93億元。三年間，來自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務的收入均達95%以上，線上直營收入超70%。

在「不二研究」看來，即時到家數(shù)字藥房在疫情反復期間大程度的滿足了消費者的需求，在此風口上二度沖擊IPO或許是個機遇。但此次叮當健康再闖港交所的勝算，二級市場的投資者們是否會為其“買單”，還要看其具體業(yè)務表現(xiàn)。

高額成本蠶食利潤

叮當健康前身叮當快藥，曾經(jīng)主打“28分鐘送藥上門”。

公司創(chuàng)始人兼董事長楊文龍，間接持有或控制公司50.48%股份。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至此次IPO前，叮當健康已經(jīng)完成了7輪融資，投資方包括TPG、軟銀中國、泰康人壽、海爾醫(yī)療等機構。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年，叮當健康的收入分別為12.76億元、22.29億元和36.79億元，據(jù)此前招股書顯示，2018年的收入為5.85億元，可以得出其同期營收同比增速分別為118.2％、74.7％和65.1％。

營收增速放緩的同時，2019-2021年，毛利分別為4.70億元、7.66億元和11.62億元，毛利率36.8%、34.4%和31.6%，也處于持續(xù)下滑的狀態(tài)。

同期，叮當健康凈虧損分別為2.74億元、9.20億元和15.99億元，凈虧損率21.5％、41.3％及43.5％。

對比之下，是飆升的營業(yè)成本、銷售及市場推廣開支和一般及行政開支。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年，叮當健康的營業(yè)成本分別為8.06億元、14.62億元和25.16億元，占總收入的63.2%、65.6%和68.4%。

銷售及市場推廣開支分別為2.78億元、4.41億元和8.35億元，占總收入的21.8%、19.8%和22.7%。一般及行政開支分別為0.58億元、1.21億元和4.81億元，占總收入的4.5%、5.4%和13.1%。

「不二研究」認為，雖然叮當健康的營收規(guī)模不斷擴大，但增速卻持續(xù)下滑，加之不斷增加的成本，也在進一步蠶食著利潤。

業(yè)務渠道分配失衡

叮當健康的主要收入分別來自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務和其他。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年，來自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務的收入分別為12.51億元、22.05億元和35.61億元，占總收入的98.1%、98.9%和96.8%，據(jù)此前招股書顯示，2018年該項業(yè)務收入為5.62億元，同比增速分別為122.5％、76.2％和61.5％。

其他的收入分別為0.25億元、0.24億元和1.17億元，占總收入的1.9%、1.1%和3.2%。

其中藥品及醫(yī)療健康業(yè)務又分為非處方藥、處方藥和健康產品。2019-2021年，非處方藥的收入分別為5.71億元、8.54億元和10.92億元，在該項業(yè)務中占比45.6%、38.8%和30.7%。處方藥的收入分別為1.46億元、3.78億元和12.29億元，在該項業(yè)務中占比11.7%、17.1%和34.5%。健康產品的收入分別為5.34億元、9.73億元和12.40億元，在該項業(yè)務中占比42.7%、44.1%和34.8%。

按渠道劃分，叮當健康的收入主要來源于線上直營、業(yè)務分銷和線下零售。

據(jù)招股書顯示，2019-2021年，來自線上直營的收入分別為9.07億元、16.95億元和25.84億元，占總收入的72.5%、76.9%和72.5%。來自業(yè)務分銷的收入分別為2.30億元、3.39億元和4.09億元，占總收入的18.3%、15.4%和11.5%。來自線下零售的收入分別為1.15億元、1.70億元和5.69億元，占總收入的9.2%、7.7%和16.0%。

另一方面，叮當健康還在面臨著存貨方面的壓力。

2019-2021年，叮當健康的存貨金額分別為1.69億元、3.23億元和4.34億元，據(jù)此前招股書顯示，2018年的存貨金額為0.63億元，同比增速分別為168.72%、91.91%和34.18%。存貨周轉天數(shù)分別為51.7天、60.6天和54.2天。

「不二研究」認為，叮當健康過于依賴藥品及醫(yī)療健康業(yè)務，業(yè)務結構較為單一。雖然有意識的增加線下零售板塊業(yè)務，但目前來看，線上直營依舊占據(jù)主導地位?？傮w來說偏向性較強。

巨頭在前如何突圍？

據(jù)弗若斯特沙利文報告，2016年至2020年，即時到家數(shù)字藥房市場以67.7%的復合年增長率自2016年的20億元開始大幅增長，預計2030年將達到1380億元，復合年增長率為24.3%。此外，預計數(shù)字零售藥房市場上的即時到家數(shù)字藥房的占比將從2020年的9.15%增加至2030年 的10.0%。

從數(shù)據(jù)來看，叮當健康所在的行業(yè)市場擁有不錯的潛力，但與此同時也意味著更激烈的競爭，甚至已有京東健康（06618.HK）和阿里健康（00241.HK）等已上市的行業(yè)巨頭。

據(jù)此前京東健康財報顯示，2019-2021年，其收入分別為108.42億元、193.83億元和306.82億元。同期，阿里健康財報顯示，其收入分別為50.96億元、95.96億元和155.18億元。

凈利潤方面，2019-2021年，京東健康分別為-9.72億元、-172.34億元和-10.74億元；阿里健康分別為-8194.90萬元、-658.60萬元和3.49億元。

綜合以上分析，叮咚健康較遜色于京東健康和阿里健康。

雖然在行業(yè)巨頭的襯托下，叮當健康優(yōu)勢并不明顯，但這也不妨礙它有著不少粉絲。曾有消費者向「不二研究」表示，叮當健康在一定程度上滿足了他們對于便利性的需求，尤其是在自己不方便出門或者“懶癌癥”犯了的時候。加之疫情反復的影響，即時藥房給予了很大的幫助。

圖源:pexels

「不二研究」認為，大健康行業(yè)市場潛力的另一面，是行業(yè)巨頭的威懾，以及擁擠的賽道。雖然目前叮當健康已有不少用戶，但相比大企業(yè)來講，依舊略顯遜色。

黎明曙光在前，叮當健康等待中…

面臨內部結構失衡，叮當健康正在做出積極的調整，但過程略顯“燒錢”。

從招股書數(shù)據(jù)分析，不難看出叮當健康正在對其內部業(yè)務進行結構分布和渠道分配的整合，但對比觀察其高額的成本和不斷擴大的凈虧損，顯然叮當健康尚未能找到盈利的平衡點，處于優(yōu)化的過程中。

隨著線下渠道的展開，叮當健康或許能迎來新的發(fā)展，具體還要看其未來市場表現(xiàn)。

數(shù)字藥房的市場潛力是大健康行業(yè)的一大趨勢，但持續(xù)“燒錢”的成本，加之不斷增加的虧損，叮當是否能夠撐到黎明到來之時，享受后面的曙光？二度沖擊IPO的叮當健康能否博得資本市場的青睞？

或許，它能在未來能講出新故事。

本文部分參考資料：

1.《叮當健康再闖港交所，投資者會“買單”嗎？》，異觀財經(jīng)

2.《叮當健康時隔9個月再遞表，超8億營銷開支擠壓凈利潤，自營平臺增長遲緩先發(fā)優(yōu)勢逐漸減弱》，藍鯨財經(jīng)

3.《叮當健康再沖刺上市：“無理由”開處方，燒錢換量難言長久》，貝多財經(jīng)

作者 | 秀一

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究