碧桂園創(chuàng)投打響在硬科技投資領(lǐng)域的第一槍，是在“藍箭航天”的項目上。

彼時，作為碧桂園集團直屬股權(quán)投資事業(yè)部——碧桂園創(chuàng)投剛成立不久。而“藍箭航天”的還是一個在國內(nèi)尚在起步階段的“商業(yè)航天”項目，具有投資金額大，科研風險較高，回報周期長的特點，讓大多數(shù)投資人望而生畏。

“我們花了近半年的時間，把全行業(yè)的企業(yè)都訪談了一遍。”碧桂園創(chuàng)投管理合伙人牛若磊告訴全天候科技，最終他做出了判斷：“實際上不管是遙感、通訊，還是導航，對商業(yè)航天都有巨大的需求，而國內(nèi)商業(yè)航天的發(fā)展還受到運力不足的限制?！痹诰薮蟮墓┬璨蛔阒?，定位為中大型液體火箭制造商的“藍箭航天”有著不錯的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2019年12月，碧桂園創(chuàng)投以5億元人民幣，獨家投資藍箭航天C輪融資，并以此切入到“硬核科技”領(lǐng)域。碧桂園的入局，讓藍箭航天受到了更多的關(guān)注，在此后一年內(nèi)，藍箭航天獲得了連續(xù)融資，領(lǐng)投機構(gòu)除碧桂園創(chuàng)投外，還有紅杉基金、經(jīng)緯中國、基石資本等知名投資機構(gòu)。

迄今，碧桂園共領(lǐng)投了3輪藍箭航天融資，公開數(shù)據(jù)顯示，后者估值從30億元一路已漲至超百億元。

一家地產(chǎn)CVC投資了與其主業(yè)毫不相關(guān)的商業(yè)火箭，這也讓業(yè)界對碧桂園創(chuàng)投的投資邏輯和投資方法感到不解和好奇。

不僅是商業(yè)航天，在“硬核科技”領(lǐng)域，碧桂園創(chuàng)投還重倉了半導體、先進制造、碳中和等賽道，諸如紫光展銳、盛合晶微、萬華禾香、蜂巢能源等都是其“狩獵”成功的項目。目前，沿著半導體產(chǎn)業(yè)鏈的枝蔓，碧桂園創(chuàng)投還看向了“元宇宙”的硬件廠家。

雖然依托于碧桂園集團，碧桂園創(chuàng)投在資金、人才、品牌等多個方面，起點都比大多數(shù)初創(chuàng)投資機構(gòu)更高，但早期也并非一帆風順。

“初期對我們來說最大的一個挑戰(zhàn)是，大家雖然對碧桂園很熟悉，但是對碧桂園做投資這件事情，并沒有非常高度的認知。大家都知道我們是一個地產(chǎn)集團的CVC，但是不知道我們的投資邏輯、方法是什么，我們是不是一級市場一股可持續(xù)的力量。”牛若磊告訴全天候科技。

這也讓碧桂園創(chuàng)投開始思考，如何成為更有競爭力的新進入者。

牛若磊透露：“碧桂園創(chuàng)投從成立到現(xiàn)在，主要使用的都是自有資金去投資，我們的資金從某種程度上面說，是一個有序的資本，一個沒有時間限制的資本，只要被投資企業(yè)能夠持續(xù)的創(chuàng)造投資回報，理論上我們是可以永續(xù)下去的。”

碧桂園創(chuàng)投管理合伙人牛若磊

而在自有資金的優(yōu)勢下，碧桂園創(chuàng)投的投資選擇可以與市場上大多數(shù)投資機構(gòu)做出差異化。

在3年的摸索中，碧桂園創(chuàng)投探索出了一條“啞鈴”式的投資模型，即投“兩端”——早期和成熟期的項目。

成熟期的項目需要的投資金額巨大，但參與競爭的投資機構(gòu)相對較少，碧桂園創(chuàng)投能夠在其中發(fā)揮資金量的優(yōu)勢；而早期項目，雖然項目、投資機構(gòu)眾多，但缺乏產(chǎn)業(yè)投資人，依托碧桂園集團的資源，創(chuàng)投部門也有不錯的競爭力。且對早期項目的布局，還能為其成長期項目“蓄水”。

在跑通了投資組合的模型后，碧桂園創(chuàng)投的投資速度有了明顯的提速。截至目前，碧桂園創(chuàng)投已投資超90家企業(yè)，其中有26家獨角獸，有10家成功IPO，13家已完成下一輪募資。

“過去三年，我們的投資速度、投資數(shù)量和投資金額都在持續(xù)上漲。但這個上漲它不是永無止境的，任何機構(gòu)在達到一定規(guī)模后，再往上提速都會相對緩慢?！迸Ｈ衾谡f。

對于行業(yè)與市場對他們的疑問，而碧桂園創(chuàng)投打算用時間來證明自己會長期在市場上參與投資。

“只要我們能夠長期存續(xù)下去，我們就一定會取得成功的，這是檢驗成功的唯一標準。”牛若磊說。

以下為全天候科技與碧桂園創(chuàng)投管理合伙人牛若磊對話內(nèi)容，經(jīng)整理：

01 跨過產(chǎn)業(yè)資本“天花板”

全天候科技：地產(chǎn)企業(yè)為LP對你們的投資行為有什么影響？碧桂園集團對你們有哪些要求？

牛若磊：2018年碧桂園集團提出了轉(zhuǎn)型高科技綜合性企業(yè)，碧桂園創(chuàng)投伴隨著這個背景而成立。創(chuàng)投的業(yè)務(wù)主要在給主業(yè)高科技轉(zhuǎn)型升級中提供投資角度的支持。

因此，我們的投資領(lǐng)域都與科技轉(zhuǎn)型的方向密切相關(guān)，簡單來說是四大主題：科技、消費、大健康，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。

雖然我們2019年才開始做投資，但碧桂園在中國已經(jīng)深耕了30年，是一個知名度很高的品牌。相比一個新的機構(gòu)，碧桂園的品牌實際上給予了我們很多“入場”的機會。

同時，碧桂園是一個大型的綜合地產(chǎn)集團，產(chǎn)業(yè)化垂直整合是重要的經(jīng)營理念。所以我們在投資時，也自然養(yǎng)成了以產(chǎn)業(yè)鏈思維尋找投資標的，沿著產(chǎn)業(yè)鏈的上下游持續(xù)深耕的投資方法論。

全天候科技：碧桂園創(chuàng)投成立僅3年，與資歷悠久的頭部PE、VC相比，哪些方面還有欠缺？要如何彌補？

牛若磊：相比很多初創(chuàng)投資公司，我們不管是資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，還是團隊本身，從第一天創(chuàng)立時就在多個方面有獨特的優(yōu)勢。

但投資是一個長期的過程，也是一個需要積累的行業(yè)。耳熟能詳?shù)脑S多投資機構(gòu)都在這個行業(yè)很多年了，我們在市場上跟他們碰面時，的確存在一些競爭難度。

初期對我們來說最大的一個挑戰(zhàn)是，大家雖然對碧桂園很熟悉，但是對碧桂園做投資這件事情，并沒有非常高度的認知。大家都知道我們是一個地產(chǎn)集團的CVC，但是不知道我們的投資邏輯、方法是什么，我們是不是一級市場一股可持續(xù)的力量。

實際上，我們是一個目標非常清晰，有能力長期在市場上參與投資的機構(gòu)，這個需要用時間來證明。

全天候科技：碧桂園創(chuàng)投投資的很多項目都是“硬核科技”，進入這些行業(yè)有門檻嗎？如何跨越門檻？

牛若磊：硬核科技領(lǐng)域每一個細分賽道，專業(yè)性都特別強，有極高知識門檻。我們借鑒了產(chǎn)業(yè)思維的方法論，進入到每一個新行業(yè)都會用產(chǎn)業(yè)投資的打法，去做全產(chǎn)業(yè)鏈分析，主要有兩個切入點：

一個是去尋找產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，我們把它叫做“鏈主”。比如我們在半導體行業(yè)投資的第一個項目紫光展銳，我們認為它就是一個產(chǎn)業(yè)鏈的核心企業(yè)，它的上游是軟件供應(yīng)商，下游是中芯國際這些制造商，以及封裝測試、渠道代銷商等等。我們投了紫光展銳這樣一個“鏈主”，再延展出去投資這個行業(yè)就會容易很多。

圖片由碧桂園創(chuàng)投提供

另一個切入點就是去發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈里最大的阻礙，我們把它叫做“鏈阻”，我們投資這個環(huán)節(jié)，把瓶頸打開，這個產(chǎn)業(yè)就有可能會迎來爆發(fā)式的發(fā)展。

以商業(yè)航天行業(yè)來舉例，我們不太需要去研究火箭該怎么發(fā)射，更多的是從市場、行業(yè)的角度做研究。不管是遙感、通訊，還是導航，對商業(yè)航天都有巨大的需求，但我國商業(yè)航天發(fā)展現(xiàn)狀還無法滿足，我們經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)其中最大瓶頸是運力不足。

國內(nèi)做商業(yè)航天的企業(yè)也有很多，但“藍箭航天”是唯一一個定位在中大型液體火箭的企業(yè)。我們在眾多的火箭公司里挑選了運力最大的標的，主要是瞄準產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸的考慮。

在商業(yè)航天領(lǐng)域，我們到目前為止還沒有投資另外一家企業(yè)。主要的原因是，我們認為這個瓶頸還是沒有打破，在打破瓶頸之前，我們對這個行業(yè)會審慎觀望。

全天候科技：投資硬核科技，好像都會有藍箭航天這樣“周期長，投資大”的問題，是不是也意味著需要更多的耐心，更多的投入？

牛若磊：是的。很多的投資機構(gòu)都會提到長期投資、長時間陪伴，但投資機構(gòu)的投資策略，需要跟自己的投資基金期限匹配，只能投基金年限覆蓋期間的項目。

碧桂園創(chuàng)投從成立到現(xiàn)在，主要使用的是自有資金去投資，我們的資金從某種程度上面說，是一個永續(xù)的資本，一個沒有時間限制的資本，只要被投資企業(yè)能夠持續(xù)的創(chuàng)造投資回報，理論上我們是可以永續(xù)下去的。

當然我們還是組合型打法。這個投資組合里有成熟較快，資本化較快，有退出窗口的項目；也有硬核科技，可能研發(fā)周期很長，有一定風險，但一旦成功，就可以給我們帶來很高投資回報的項目。

02 如何將認知變現(xiàn)

全天候科技：碧桂園創(chuàng)投會給自己投資邊界設(shè)置界限嗎？比如什么會去投，什么不會去投？

牛若磊：我們不會因為主業(yè)是地產(chǎn)而限制自己的投資范圍，這方面沒有明確的界限。但從投資階段來看，我們是一個投早期、投成熟期的“啞鈴”模式，我們很少會去碰成長期的這些公司。

這是我們自己優(yōu)勢的一個總結(jié)。主要使用自有資金，因此資金在投資規(guī)模、投資時間上，以及風險承受能力上，可能都跟市場化基金有所不同。

比如中后期階段，我們投資了不少的超級獨角獸，估值可能在百億美金，甚至更高。單筆投資金額可能會在10億，甚至更多。我們發(fā)現(xiàn)，在這個范疇里，能夠出手的機構(gòu)數(shù)量大幅減少，面臨的競爭也會小一些。這個階段可能回報率相對較低，但它可以容納相對大的資金，也有相對穩(wěn)健的收益，是我們比較偏好的一個階段。

另一頭，在早期我們也做了一系列研究。我們發(fā)現(xiàn)A輪及以前雖然有大量VC機構(gòu)參與，競爭激烈，項目也多，但卻很少有產(chǎn)業(yè)投資人參與。于是在早期，我們以產(chǎn)業(yè)投資人身份介入，很有優(yōu)勢獲取項目。我們會做相對大的投資組合，以規(guī)避單一項目的風險。

而成長期項目，他們可能已經(jīng)有了自己的商業(yè)模式，已經(jīng)在快速成長。但依然有不確定性，可能同一條賽道還有多家企業(yè)在競爭，鹿死誰手還不清晰。

與此同時，投成長期的機構(gòu)又非常多，競爭激烈。所以我們暫時戰(zhàn)略性的選擇了回避。

但我們會對自己投過的早期項目持續(xù)投入。我們的早期項目到了成長期把握會更大，我們也更愿意去扶持。相當于為成長期項目做了一個蓄水池，與其在成長期去找，還不如我再往前走一步。

這是我們結(jié)合自身的情況得出的策略，沒有對錯，每個機構(gòu)都有自己的偏好。

全天候科技：你們曾強調(diào)過“全生命周期陪伴”，這個怎么理解？

牛若磊：我們希望伴隨早期企業(yè)持續(xù)成長，做全生命周期的投資人。

我們的資金屬性決定了我們的靈活性，從早期，到成長期、成熟期，甚至IPO，IPO之后，我們都可以去加入。

在早期發(fā)現(xiàn)了優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，伴隨的時間越長，我們對他的信心會越大，我們就能把資金投入到這些最有潛力的項目上，這也會增加我們的投資回報。

很多的優(yōu)秀投資機構(gòu)都是靠小部分項目創(chuàng)造了絕大部分收益。我們也是如此，希望在優(yōu)秀的企業(yè)身上持續(xù)加注來創(chuàng)造高收益，而不是“廣撒網(wǎng)”靠項目數(shù)來創(chuàng)造收益。

不過“全生命周期”是一個漫長的過程，我們成立也才3年，還不可能完全做到。但我們已經(jīng)有很多持續(xù)投資的案例，比如藍箭航天，我們連續(xù)領(lǐng)投了三輪，從30億的估值一直到現(xiàn)在100多億的估值；遇見小面我們獨家投資兩輪，合成生物學賽道的“藍晶微生物”，我們也是連投兩輪。

全天候科技：從半導體、元宇宙、商業(yè)航天，到線下餐飲項目遇見小面，碧桂園創(chuàng)投跨越的賽道很多，你們怎樣去解決多賽道的挑戰(zhàn)？

牛若磊：在投決層面，我們對不同行業(yè)的判斷都是同樣的維度和標準。雖然跳了不同的行業(yè)，但是在判斷的依據(jù)上，還是要回歸商業(yè)的本質(zhì)：看供需關(guān)系、競爭格局，以及估值是否合理等等。

我們也有一套自上而下的“研究引領(lǐng)投資”的方法論。

我們的硬性規(guī)定是團隊在進入新行業(yè)前必須做深入行研，以判斷行業(yè)是否值得我們投入時間、精力，是否可以產(chǎn)生好的回報，是否有一個比較清晰的路徑去介入。原則上沒做過行業(yè)研究的項目，不能進入投決范圍。

在研究上有三類“智庫”資源可以調(diào)動。首先是集團資源，在內(nèi)部找行業(yè)專家給予意見，特別是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方向。其次是我們外部第三方的專家?guī)臁?/p>

第三類是被投企業(yè)。我們現(xiàn)在已經(jīng)有近百家被投企業(yè)，他們對所屬的產(chǎn)業(yè)鏈非常熟悉。產(chǎn)業(yè)鏈思維的投資也成為我們非常大的信息來源。

不過雖然有很多資源可調(diào)動，但更多需要團隊自己挖掘信息。我們有一套體系化的行研標準，團隊成員需要按照框架收集信息收集，并得出原創(chuàng)性的結(jié)論。

我們目前所有的投研工作都是高度數(shù)字化、體系化地開展，而不是自由發(fā)揮。

03 到了出“成績單”的時候了嗎？

全天候科技：碧桂園創(chuàng)投成立3年，投資數(shù)量達到了90多起，投資速度似乎還在不斷提高，你怎么看當前的投資速度？

牛若磊：保持比較高的投資效率，一方面源于投資團隊的努力和擴充，但更多還是來自于我們體系的搭建。

比如針對早期項目、中后期項目，我們有一個高度統(tǒng)一的投資方法論，但具體操作流程上是有差異的。為什么需要團隊在投項目之前要先看行業(yè)，作用就是內(nèi)部達成共識：投還是不投？要投什么樣的企業(yè)？關(guān)鍵成功要素是什么？達成一致，推項目時效率就會提升很多。

總體來說，我們的團隊建設(shè)、體系打造，這三年都在不停的完善，所以也可以發(fā)現(xiàn)從2019年到現(xiàn)在，我們的投資速度、數(shù)量和金額都在上漲。

但我也想強調(diào)，我們現(xiàn)在的投資規(guī)模在市場上已經(jīng)不算小了。上漲不是永無止境的，任何機構(gòu)在達到一定規(guī)模后，再往上提速都會相對緩慢。

全天候科技：碧桂園創(chuàng)投與被投企業(yè)是一種什么樣的關(guān)系？

牛若磊：很多企業(yè)接受我們的投資，對我們的產(chǎn)業(yè)背景是有很大憧憬的。比如消費企業(yè)會希望他們的消費品、服務(wù)可以進入社區(qū)生態(tài)?？萍计髽I(yè)可能會希望產(chǎn)品進入產(chǎn)業(yè)場景。這些合作本身對雙方都是有利的。
碧桂園創(chuàng)投在集團各業(yè)務(wù)線和被投企業(yè)中間，起到的是一個橋梁的作用。我們會把被投企業(yè)的訴求做好傳達，促成他們之間的共贏合作。像遇見小面，他們希望能在我們總部開一家店，我們把需求對接給商管部門，他們通過市場化的談判，最后達成了合作。

碧桂園創(chuàng)投2022年以來投資情況一覽 圖片由碧桂園創(chuàng)投提供

與我們集團主業(yè)無直接關(guān)系的行業(yè)，比如半導體，因為我們從上游的設(shè)計到下游的封裝測試、制造等都有投資，我們也會積極地組織這些產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)坐到一起去碰撞和交流。

同時我們可以給予企業(yè)一些賦能，不僅是在產(chǎn)業(yè)層面，在組織建設(shè)方面，在他的人力、財務(wù)、法務(wù)、公關(guān)等不同的領(lǐng)域，都能夠給予他們幫助和意見。

當然了，我們的一個原則還是幫忙不添亂。我們只提供幫助，而不是主動要求。

全天候科技：現(xiàn)在是否已經(jīng)到了驗證碧桂園創(chuàng)投成果的時候了？

牛若磊：每一個時間點都在驗證。每一次我們的投后會議，每一次給LP的定期匯報，每一次在各大媒體的出現(xiàn)，都是一個持續(xù)對碧桂園創(chuàng)投的評估。

我們持續(xù)在做投資，我們每年都有投出，可能也有退出。這是一個持續(xù)的檢驗——被市場，被LP檢驗的過程。

我們最終是否成功，取決于它能否長久的存在于這個行業(yè)，成為活躍的投資人。只要能夠長期存續(xù)，就一定會成功。

投資是一個周期性的行業(yè)，有高峰有低谷，但是只要持續(xù)堅持下去，這就是檢驗成功的唯一標準。

全天候科技：碧桂園創(chuàng)投未來還會關(guān)注哪些賽道、哪些類型的項目？

牛若磊：我們未來要關(guān)注的，跟我們現(xiàn)在關(guān)注，以及過去關(guān)注的還是高度一致的。

但未來我們對科技屬性的要求會越來越高。早期項目可能更關(guān)注它的科技原創(chuàng)性，對“硬核”會要求更嚴格一些。并且，也會規(guī)避掉一些非原創(chuàng)式的創(chuàng)新。

源：全天候科技